国贸期货：10月20日早评

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来源：中金在线特约已入驻财经号作者：佚名 2017-10-20 08:19:27

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　　【结论及投资建议】

　　周四(10月19日)，三季度经济增速未超预期，提振市场情绪，国债期货早盘冲高回落，午后走势趋稳，全线收高，连续两日上涨。10年期债主力T1712涨0.23%，早盘最高涨0.5%，5年期债主力TF1712涨0.21%，早盘最高升0.3%。银行间现券企稳反弹，收益率下行1-2bp。

　　资金面方面，为对冲税期、政府债券发行缴款和逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性基本稳定，10月19日人民银行以利率招标方式开展了1400亿元逆回购操作，其中800亿元为7天期，600亿元为14天期，中标利率分别为2.45%和2.6%，均与上次持平。当日有400亿逆回购到期，净投放1000亿，连续三日大额净投放。央行连续的大额净投放对市场的流动性提供支持，短期货币利率下行，资金面保持宽松。会议期间央妈维稳意图明显，一改之前等量对冲的操作，但中性基调未改，货币宽松空间有限。

　　统计局公布的9月经济数据，三季度经济总体平稳运行，并未明显强于预期，修正了此前市场对于三季度经济强于预期的乐观情绪。三季度GDP同比6.8%，略低于上半年，与预期持平。其中，工业生产增速在限产前超预期回升，投资增速受基建和地产推动小幅回升，社消在地产类消费带动下有所改善。从三大需求对GDP的贡献率来看，最终消费和资本形成总额对GDP累计增长的贡献率保持平稳，而货物和服务贸易净出口对GDP累计增长的贡献率则小幅下降。净出口对经济的贡献虽有所回落，但内需保持相对平稳，从而带动经济在前三季度保持平稳运行。往后看，金九银十成色不足，修正此前市场的乐观预期，随着2017年10月-2018年3月的秋冬供暖季治霾减产限产方案的启动，将会压制相关生产和基建活动。今年以来，三四线城市地产、进出口明显超预期，导致需求有所改善。随着调控范围扩大，三四线城市地产热度将逐步降温，地产销售开始转为负增，或将再度施压经济；海外经济形势不确定性较大，净出口对经济的贡献有限。因此，四季度或面临供需两弱的格局。

　　此前市场对于三季度经济过于乐观，使得债券遭遇大幅调整。我们在前期的报告中就提出，从中观数据看，经济超预期的可能性较低，期债存在超跌的迹象。建议投资者不必过于乐观，周三公布的三季度经济数据验证了我们的判断。在基本面强预期被证伪，资金转松的背景下，短期或存在修正预期的行情。而中期来看，史上最严限产是四季度经济面临一大的变量，到底会对经济带来什么样的影响仍需观察。我们倾向于认为本轮限产将对经济带来一定的负面影响。在通胀回升乏力，经济仍存向下压力的基本面下，超跌后中期债市仍有交易性机会。

　　操作上：

　　TF1712日内参考点位，上方压力：97.245；下方支撑：96.710。

　　T1712日内参考点位，上方压力：94.475；下方支撑：93.865。

　　仅供参考。

　　国贸期货研究员：郑建鑫、樊梦真

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