国贸期货：1月23日早评

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　　沪胶仍存回调避险需求，期现套利效果显著，5-9反套谨慎持有，维持低仓位过节

　　【基本面】

　　1.沙特、俄罗斯等全球主要石油输出国，正以比超出“计划”更快速度减产以提振油价。在本周末举行OPEC部长会议上，沙特能源部长Khalid Al-Falih称，该组织已经削减了150万桶／天的供应，减产速度“领先目标”。在周六，俄罗斯能源部长Alexander Novak在接受采访时称：“我们已经领先减产目标，我们正在尽最大努力达成减产目标。”Novak称俄罗斯产量平均削减了10万桶／天，而未来几个月减产幅度将更大。4月、5月减产规模达到30万桶／天。

　　2.国家统计局1月20日发布的数据显示，2016年全年中国国内生产总值744127亿元人民币，按可比价格计算，比上年增长6.7%，其中，四季度增长6.8%。

　　3.随着OPEC执行减产，业内看好今年油价回涨。美国产油商呈现三年多来少有的恢复生产势头，这可能给油价带来负面影响。本周五美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)公布，在十一周来首次下降后，本周美国活跃石油钻井平台大幅回升，单周增幅创约45个月新高，活跃石油钻台总数创约14个月新高。在上周结束连续十周增长以前，活跃石油钻台连续两周数量创一年新高。

　　4.作为“克强指数”三大指标之一，铁路货运量在12月同比增长9.8%，为连续第五个月正增长。统计局周五公布，12月份全国铁路货运量3.1579亿吨，同比增长9.8%，为连续第五个月正增长；11月同比增长13.9%。2016年全国铁路累计货运量33.3亿吨，同比下降0.8%。

　　5.国家外管局数据显示，12月银行代客结售汇逆差2983亿元，创2016年1月以来新高。外管局数据还显示，12月银行结售汇逆差3203亿元人民币。今年全年，银行累计结售汇逆差22465亿元人民币；其中，银行代客累计结售汇逆差21216亿元。

　　6.央行称，为保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，人民银行通过“临时流动性便利”操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。这一操作可通过市场机制更有效地实现流动性的传导。

　　【操作建议】

　　上周五沪胶于多头大幅减仓造成巨量回调，直至跌停，符合我们此前对市场情绪谨慎的判断，即“沪胶年前仍旧保持较高持仓，但是原料和现货层面却出现迟疑。我们观察到目前的现货，尤其是美金胶较期货更稳定，但是上涨动力已经不足，现货商在目前价位走货并不顺畅，下游工厂在当前价位接货意愿不强，现货价格涨价幅度明显小于期货，基差拉大。于是才有大量的美金胶进入保税区仓库，使得1月中旬库存大涨至12.18万吨。而临近春节前，对于资金的避险需求仍旧有多头需要减仓过节，仍存在一定的回调需求。现货相对于期货更稳定，而若届时橡胶供应真出现问题，则现货会快速向期货靠拢，而若橡胶供应预期已经被价格Price in，则期货容易出现回调行情。” 周五(1月20日)，上期所(SHFE)橡胶主力合约RU1705成交量前20名会员合计成交389495手，较前一交易日增加140904手或56.68%。数据显示，该合约持买单量前20名会员合计持买单73625手，较前一交易日减少7787手或9.56%；该合约持卖单量前20名会员合计持卖单86651手，较前一交易日减少5170手或5.63%。我们观察到目前现货远比期货来的稳定，也符合我们此前报告中对于“期货波动率大于现货波动率的预期”，因此美金胶与沪胶的期现保护效果良好。目前我们认为沪胶仍旧有在下跌过程中寻求波动率收敛的过程(即回调筑底)，期现保护的头寸并不建议退出，我们仍旧建议在现货销售的基础上同时平仓期货保护头寸，完成一个完整的交易闭环。同时，近两个交易日5-9价差快速变化，从09升水05合约300点变为贴水130点，此后又返回升水140点的水平，而后周五夜盘收盘升水收敛至30点，价差节奏变化诡异。前期09贴水时进入的反套仓位可部分平仓，留小仓位观察过节。若节后沪胶继续回暖上涨而进入09贴水结构，则短期内现货短缺预期会加强，09贴水或恐加深，因此59反套谨慎持有。