银河期货晨会纪要（2016-7-18）

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　　国债

　　行情走势回顾：周五国债期货低开低走，宏观数据刺激期债下行后，期债开始持续上行，主力合约TF1609收于101.130，上涨0.13%，成交量和持仓量大增。央行公开市场操作：央行公开市场周五进行了200亿7天期逆回购操作，银行间回购利率涨跌互现，Shibor利率普跌。宏观基本面消息：(1)国家统计局公布，中国2016年二季度GDP同比增长6.7%，预期6.6%。(2)1-6月份，全国固定资产投资增速9.0%，比1-5月份下滑0.6个百分点，预期增长9.4%。其中，1-6月房地产开发投资同比增长6.1%，比1-5月下降0.9个百分点；1-6月基础设施建设投资同比增长20.31%，比1-5月上升0.56个百分点；1-6月制造业投资同比增长3.3%，比1-5月下降1.3个百分点。(3)6月份，社会消费品零售同比增长10.6%，预期增长10.0%，前值增长10.0%。(4)6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，预期增长5.9%，前值增长6.0%。(5)2016年6月份新增人民币贷款13133亿元，比上月增加3759亿元，比去年同期减少107亿元(2015年由于统计口径问题，非银行业金融机构被纳入金融机构新增人民币贷款统计口径中，如果按照新口径，2016年5月份新增人民币贷款13800亿元)。(6)2016年6月份社会融资规模增量为16300亿元，比上月增加9701亿元，比去年同期减少2034亿元。(7)6月末，广义货币(M2)余额149.05万亿元，同比增长11.80%，增速和上月持平，并且与去年同期持平，预期增长11.6%，上期增长11.8%。(8)2016年6月央行口径人民币外汇占款下降977.27亿元，至23.63万亿元人民币，创2012年12月以来最低。(9)国家统计局公布数据，1-6月，民间固定资产投资继续滑落，仅增2.8%。(10)央行调查统计司司长盛松成解释，M1增速持续上升，很大程度上是由企业活期存款大幅增加造成的。而企业活期存款增加的原因有三方面：一是因为定期存款与活期存款的利息差收窄；二是不少企业存在“持币待投”的倾向，这也说明目前经济下行压力大，企业投资意愿比较弱，所以把闲置资金放在活期账户上；三是房地产市场销售活跃，这使得大量居民存款转换为房地产企业的活期存款。(11)7月15日公布的6月份央行外汇占款减少了977.27亿元，而同期外汇储备增加134.26亿美元。这一变化方向不一致立刻引起了市场的关注。对此，央行调查统计司司长盛松成解释称，为稳定市场预期，减轻国际金融市场动荡对我国外汇市场的短暂冲击，人民银行向市场提供了少量外汇流动性，由此引起央行外汇占款相应减少。(12)央行盛松成：货币政策有点陷入流动性陷阱，货币量再增加也没有用，积极财政政策更有优势，建议提高财政赤字率，财政赤字率3%-5%是没有问题的。行情走势预期：央行公开市场周五进行了200亿7天期逆回购操作，同时央行公开市场当日有200亿7天期逆回购到期，央行公开市场投放回笼持平。本周央行共进行了1300亿逆回购操作，同时央行公开市场有1950亿逆回购到期，本周央行净回笼650亿元。周五宏观经济数据及金融数据集中发布，首先固定资产投资增速继续下滑，制造业投资增速下滑完全没有刹车的迹象，按这样的速度三季度就可能出现同比负增长，而房地产投资增速在出现了数月的回暖之后也出现了疲软的迹象，不过目前从居民部门中长期贷款和房地产销售数据来看，再加上人民币贬值预期不减而世面上的QDII额度越来越少，我们认为下半年房地产行业虽然难有火爆表现，但是维持目前增速的可能性还是很大的。基础设施建设支出虽然小幅回升但是独木难支，我们一直说财政政策虽然空间仍有但是做的越多离墙角越近，目前固定资产投资最大的问题仍然是民间投资的问题，民间投资起不来下半年整体固定资产投资增速仍将不振。6月份消费增速超预期回暖，包括汽车类、建筑及装潢材料类、通讯器材类和家具类等门类表现均不错，虽然可持续性仍待观察，但是消费增速仍然是支撑GDP增速的主要动力之一。6月份工业增加值也出现超预期增长，但是在制造业需求和投资整体低迷的背景下，工业增加值超预期增长的动力和可持续性依然存疑。6月份宏观金融数据整体向好，其中新增人民币贷款虽然比去年同期还减少了107亿元，但是含金量不可同日而语，6月份中长期贷款达到了9744亿元，其中居民户中长期贷款5639亿元仍是主力，非金融性公司中长期贷款也达到了4105亿元，虽然在M1居高不下企业持币等待和投资增速低迷的背景下，无法想象企业需要这么多中长期贷款是出于什么目的，但是至少从新增人民币贷款的结果来看宽松的可能性有所下降，同时我们还看到央行盛松成表示货币政策有点陷入流动性陷阱，货币量再增加也没有用，积极财政政策更有优势，也可能代表央行近期的观点，货币宽松的可能性并不大。建议本周加仓的多单将加仓部分平掉，只留下少量多单搏一下“适度扩大总需求”要求下货币政策继续宽松的可能性。