宏源期货：1月11日期货早报

　　第1页: 黑色空单继续持有第2页: 市场开始进入盘整阶段 波动率短期看跌第3页: 非农提振加息预期 贵金属涨势放缓第4页: CPI小幅反弹以及宽松预期落空 期债存回调需求第5页: 郑糖本月阶段头部出现，将调整第6页: 黑色空单继续持有

　　报告摘要：

　　原糖目前处于强势调整状态

　　现货：预计本月广西现货站台价在5350-5420

　　郑糖本月阶段头部出现，将调整

　　结论及投资策略。以目前的状况，1601的交割糖同比去年大幅萎缩，截至1月7日，郑糖的交割糖约13.6万吨，而去年同比是32万吨，从此数据可见，16年1月的全国销量同比15年148万吨将会出现销量缩水。到了2月初已经进入传统淡季，糖厂为了应对职工发放工资和兑付甘蔗款，预计郑糖将呈现一个阶段性低点。届时我们推荐，在大方向处于牛市周期的背景下，在2月初建议1609在5520-5620区域建立多头头寸，止损：有效跌破5450止损离场。时间：持有时间至4月底，云南糖会前夕。预计空间：5800-6000。

　　一、原糖目前处于强势调整状态

　　2015年12月原糖走势回顾：截至2015年12月31日，原糖指数开盘14.56，收涨0.34点(涨幅2.32%)，报收14.98，增仓0.3万手，持仓78.1万手。

　　 糖与乙醇分析机构Datagro周四发布报告称，2016/17年度巴西中南部地区糖产量料介于3,350-3,450万吨。 Datagro报告称，2016/17年度巴西中南部料收获甘蔗6.10-6.30亿吨，高于2015/16年的6.05亿吨。 该机构预测2015/16年度全球糖市供应短缺387万吨，上一年度过剩364万吨。另外，该机构将2015/16年度巴西中南部甘蔗入榨量下调90万吨，至6.05亿吨；ATR值为131.20千克/吨，糖产量预测从前值3189万吨下调至3070万吨。下调的主要原因为截至12月31日该地区已有49.5天因降水导致停工，上榨季同期为41.7天。同时Datagro将2015/16榨季全球食糖短缺量从257万吨上调至387万吨。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示，截至12月29日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为192,062手，较前周减少4,618手，或2.35%。总持仓859,958手，较前周减少7,659手，或0.88%。

　　原糖解读: 对原糖来说利空的两个因素是：一是雷亚尔持续贬值，二是原油创了2004年以来的新低，原糖同时具有能源属性。现在调整主要就是受上述两个因素影响。

　　利多来说主要原因是：国际市场供应偏紧，白糖较原糖升水100多点，其中一个原因是泰国、缅甸、印度糖走私进入中国。另外从全球来看，15/16榨季，巴西产量原预估3730万吨下调到现在的3460万吨的产量，印度产量原预估2880万吨下调到现在的2780万吨左右，泰国预计持平在1060万吨上下，欧盟甜菜糖产量大幅萎缩，预估从1850万吨下调至1500万吨上下。

　　远景看供应端将收紧，从长期来看原糖已经处于减产周期引发的上涨周期。

　　二、现货

　　产销数据：中国糖业协会对全国重点制糖企业(集团)报送的数据统计：2015/16年制糖期截至2015年12月底，重点制糖企业(集团)累计加工糖料1437.26万吨、累计产糖量为158.27万吨。重点制糖企业(集团)累计销售食糖89.61万吨，累计销糖率56.62%(上制糖期同期为51.37%)；成品白糖累计平均销售价格5408.81元/吨，其中：甜菜糖累计平均销售价格5459.73元/吨，甘蔗糖累计平均销售价格5400.82元/吨。

　　    重点制糖企业(集团)2015年12月份销售食糖77.43万吨；成品白糖平均销售价格5394.15元/吨，其中：甜菜糖平均销售价格5360.27元/吨，甘蔗糖平均销售价格5397.01元/吨。

　　进出口方面：2015年11月份中国进口食糖25.99万吨(10月进口35.6万吨、9月进口65.62万吨、8月进口27.57万吨，7月就48.5万吨，6月进口23.97万吨 )，同比2014年11月份减少14.46%，由于国际糖价回升，2015年11月份我国食糖平均进口价格为353.83美元/吨，较上月有所上涨(上月为330.77美元/吨 )。2015年1-11月份我国累计进口食糖434.55万吨，同比上年增长39.11%。2014年全年中国累计进口糖348.6万吨。

　　  今年11月份我国食糖进口数量排行前四名的国家分别是：从巴西进口10.29万吨、澳大利亚(7.84万吨)、古巴(3.35万吨)、泰国(2.65万吨)、韩国(1.79万吨)。其中巴西进口糖的平均价格为326.27美元/吨 ，澳大利亚进口糖的平均价格为306.98美元/吨。

　　    出口方面：云云南糖网编辑查阅据海关统计数据，中国11月份出口食糖6629吨(10月份出口5597吨、9月份出口6316吨 )，同比2014年11月份增长105.66%，平均出口价格为610美元/吨 。2015年1-11月份我国累计出口食糖6.08万吨吨，同比增长46.27%。11月份我国食糖主要出口到菲律宾(3281吨)、中国香港(1344吨)、 朝鲜(610吨)、马来西亚(335吨)。2014年全年我国累计出口食糖4.62万吨。

　　今天下午盘面继续以小幅上涨收盘。广西主产区现货报价也稳中有升，幅度在20元左右，总体成交偏好，部分集团数次上调报价，具体情况如下：

　　    柳州：中间商新糖报价5400元/吨，上调20元/吨，成交一般；部分集团厂仓新糖报价5400-5500元/吨，报价不变，成交一般；站台报价5500-5520元/吨，报价不变，成交清淡。南宁：中间商新糖暂停报价，陈糖报价5260-5320元/吨，上调20元/吨，成交不错；部分集团新糖厂仓第一次报价5340-5390元/吨，上调20元/吨，第二次报价5360-5410元/吨，上调20元/吨，成交不错。    湛江：制糖集团新糖报价5400元/吨，报价不变；中间商新糖报价5360-5380元/吨，报价不变，成交一般。    云南：昆明中间商一级陈糖报价5120-5130元/吨，报价不变，销量一般。    乌鲁木齐：优级新糖报价5200-5350元/吨，陈糖报价5050-5140元/吨，报价不变，成交一般。

　　预计本月广西现货站台价在5350-5420，从现货看已经逼近了5360，由于今年断槽天气、减产和出糖率下滑，预计广西站台价成本在5300，现货跌到5300以后，尽管进入淡季，糖厂将会封盘。实在有资金紧张的个别糖企，会忍痛甩卖来渡过资金难关。

　　三、郑糖本月阶段头部出现，将调整

　　15年12月郑糖走势回顾：截至12月31日，白糖指数开盘5515，收涨166点(涨幅3.01%)，报收5685，减仓3.25万手，持仓144.6万手。

　　广西12月产销数据双降，销糖同比去年下降13.9万吨，表明了食品工业用糖消费增长趋缓，同时也说明了走私的势头未得到有效遏制。国际油价新低迭创将拖累大宗商品重心下移，国内宏观经济黯淡，股市及商品的系统性风险依然存在。离春节旺季采购时间只剩下约10天左右，技术上1605瞬间诱多至5696就出现跳水行情，月度头部特征明显，本月调整收阴的概率正在加大。理论上从高点调整将达到200点以上。

　　四、结论及投资策略

　　回顾年报推荐策略，郑糖1605合约在5500正负50建立的多单，建议在5500上下离场观望，该策略宣告失败。

　　本月推荐下一个项目机会，以目前的状况，1601的交割糖同比去年大幅萎缩，截至1月7日，郑糖的交割糖约13.6万吨，而去年同比是32万吨，从此数据可见，16年1月的全国销量同比15年148万吨将会出现销量缩水。到了2月初已经进入传统淡季，糖厂为了应对职工发放工资和兑付甘蔗款，预计郑糖将呈现一个阶段性低点。届时我们推荐，在大方向处于牛市周期的背景下，在2月初建议1609在5520-5620区域建立多头头寸，止损：有效跌破5450止损离场。时间：持有时间至4月底，云南糖会前夕。预计空间：5800-6000。

　　推荐该项目的主要原因：现在行情是旺季不旺，淡季不淡，中间商库存薄弱，过了春节，广西糖厂就会提前收机。3月初广西糖会减产成定局，甚至越榨越少，糖厂资金缓过劲来，糖厂就会向上提价，带动盘面向上烘托。同时近期拖累糖市上行的金融属性，外围油价暴跌，已经国内宏观经济黯淡，股市不稳，届时情绪将舒缓。