中信期货：11月25日商品策略早报

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　　国内品种：

　　贵金属：贵金属：周二，一架俄罗斯飞机在接近叙利亚边境遭击坠毁，遭击落的俄罗斯飞机为苏-24型，土耳其、俄罗斯两国关系有所紧张，推升避险情绪；但总的来看，进一步爆发军事冲突或断绝贸易关系的可能性不大。此外，美国经济三季度增速上修至2.1%，其中，企业在建筑、设备和研发上的投资好于此前的预期，非住宅固定资产投资上涨2.4%，好于2.1%的初值，显示美国经济保持稳步增长；美联储公布的10月贴现利率会议的纪要文件显示，支持将贴现利率从当前0.75%上调至1%的地区联储主席人数增加至9人，9月为8人，7月和8月会议时都为5人。美联储12月加息概率持续上升，贵金属呈现冲高回落的走势。总的来看，美联储12月加息概率偏高，预计黄金在12月议息会议(12月15-16日)前，震荡走低的局面，黄金、白银可在震荡区间的上沿短空，在震荡区间的下沿以下，逐步建立多头头寸(半年~一年的长期策略)。内盘黄金222.5~230元/克；白银3210~3340元/千克。中长期来看，美联储12月加息预期不断上升，贵金属将进入最后一跌的后半程，抄底机会将近，因此中线操作上以逢低做多为主要思路，可以在贵金属突破前低后分批布局抄底，不考虑参与阶段性的空单，激进投资者参与的空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：市场传言，国内主要镍生铁企业将在本周进行专题会议，拟出具的措施力度或将超过锌行业。近期锌、镍两大有色金属行业出现因低价而进行的行业会议，且有色价格在连续下跌后出现低位大幅反弹，短期来看有色金属低位快速下挫的风险已有一定程度释放，有色价格近期或低位有所止跌走稳。操作上，前期空单可选择逐步离场止盈。铅锌：国内经济持续疲软，铅锌均面临消费不济的困境。在价格大幅下挫后，市场十分关注铅锌行业在成本压力下是否有加大减停产的动作，但目前国内骨干冶炼锌企业仅倡议明年计划减产，短期尚未有实质性减产行动。不过周一10家冶炼锌企业已开始执行现货价低于13500元停止出货的协议，对市场提振的持续性，尚待检验。我们认为后期需求预期不佳及美元指数走强将持续压制铅锌价格的表现，不过当下铅锌期价下挫至低位后，空头回补带动短期价格出现了回升，但对于该反弹高度或需谨慎。操作上，投资者可等待反弹沽空机会，前期空单可先落袋为安，获利了结。镍：地缘政治升温带来原油大涨，近期被压抑良久的镍价随着空头大量离场而大幅反弹，短期在此事件推动下或继续表现偏强，而反弹幅度需关注事件对整体市场情绪带来的进一步变化。不过从目前来看，基本面颓势格局没有改善。操作上，空单离场暂时观望。

　　黑色金属：钢材方面，昨日期价超跌反弹，现货价格跌幅依然较大，期价反弹或难持久。钢厂减产仍在进行，但力度相对有限。受天气因素影响，需求收缩明显，需求的萎靡程度更甚于减产的幅度，空头思路不变。操作上，螺纹1605合约轻仓空单持有。矿石方面，昨日铁矿05合约在01合约连续几日上涨的带动下有所反弹，但钢厂减产节奏仍是影响矿石的主要因素，高炉开工仍在下降，钢厂矿石可用天数进一步降至22天，偏空思路不变。操作上，矿石1605合约轻仓空单持有。

　　煤炭：焦煤、焦炭观点：昨日煤焦近月合约走势分化，近月合约临近交割，价格有所回归，期现价差有所收敛，远月合约则受宏观经济低迷影响，市场较为悲观。从基本面上看，随着钢厂亏损以及年末资金压力的影响，对原料采购维持打压格局，上周神华大幅下调焦炭价格65元/吨，河北钢铁亦下调焦炭采购价20元/吨，市场悲观情绪较重，两品种现货后期存在再度下调的可能。操作建议：考虑到临近交割月，我们建议1月焦煤观望为宜，5月焦煤、焦炭若有则可以续持，若无则暂观望。动力煤观点：近日受寒潮侵袭影响，我国自北向南迎来降温降雪，民用取暖及电力耗煤需求将有所增加，电厂日耗环比有所增加，但考虑到工业用电占比70%以上，季节性需求提振无法填补工业用电需求下滑，且从后期天气情况来看，高日耗的可持续性不强。因此，在供需矛盾较大的背景下，我们认为季节提振作用有限，维持偏空观点。操作建议：空单续持，若无待反弹沽空。

　　能化：甲醇：期价跟随化工板块及原油上涨，开启反弹格局，就现货市场而言，因北方降雪天气，区域间货源暂时未能及时流通，西北、华北等地企业库存走高，不过华东、华南港口库存不高，虽然下游需求依然没有提升，当地市场报价坚挺；总体而言，甲醇基本面整体仍偏弱，但夜盘原油大涨及聚烯烃反弹带动下短期存反弹动力。PVC：期价在板块震动下同样大幅上涨，加上西北企业保价意向下，短期现货价格回稳，南方市场仍有小幅探涨情况；但基本面而言，下游需求低迷不前，冬季北方PVC下游工厂已陆续停车，但PVC供应却没有下降，供应压力有增无减，市场信心并不足；总体而言，PVC市场供需格局并无实质好转，但企业保价、化工品整体回调及原油上涨仍将带动PVC短期反弹，不过预计反弹高度有限。橡胶：目前价格的大起大落在很大程度上取决于资金层面的博弈，风险系数加大。我们认为目前不是一个参与的好时机。1605尽管跟随反弹，但弱势在未来可能仍将延续。PTA：国际油价略显低位企稳态势，目前PX价格较上周末略有回升，折算即期的PTA生产成本小幅回升。供需面上，本周PTA装置集中开工，而下游部分产能恢复要等到11月底。整体看，短期PTA走势在成本支撑和PTA开工回升影响下持续震荡态势。我们预计，PTA1605合约下方支撑区间在4300，上方压力在4700-4800。LLDPE：L1601持仓大于可交割量，仍有回补基差需求；而L1605离成本尚远，这两个因素是L1-5价差走强的基础。隔夜原油因地缘因素上行，对现货采购情绪或有促进，进一步推涨现货；如原油持续走高，需考虑原油远期升水结构对L1605合约的影响，如发生这种情况，因1-5价差目前已经达到接近800元/吨一线水平，操作将转入谨慎。 L1601及L1605合约可进行短多操作。PP：受LLDPE带动上行，但现货反弹力度偏弱，后期现货价格或有继续走弱趋势。同时关注PP与甲醇间对冲机会。

　　非金属建材：玻璃：在市场超跌及悲观情绪缓解作用下，昨日黑色建材板块整体上扬，玻璃主力反弹明显，带动短期技术面重回强势。在现货市场平稳运行支撑下，玻璃近月有望加速回归，进一步修复贴水，而远月在实现探底后有待继续巩固底部。现货方面，昨日国内现货市场继续持稳，华北、华中等地厂库报价依旧未有调整，尽管整体产销呈现季节性下滑，加之雨雪天气抑制建筑需求，但从市场价格走势来看近期跌幅十分有限。价差方面，随着近月的持续反弹，期现价差近期有所收敛，但沙河地区仍维持200元/吨以上的价差，在主力移仓缓慢的配合下短期仍将支撑近月走强。操作上，建议近月多单或1-5正套组合续持。

　　农产品：豆类方面，国内港口大豆库存再创刷新近期高点。豆粕现货成交放量，春节备货逐渐启动，不过生猪存栏绝对量处于低位，预计豆粕需求总量难言乐观。技术上豆粕强劲反弹，关注上方2400压力位有效性。操作上1605合约空单续持(10月16日夜盘入场，入场点2590，目标2250，反弹止盈至2400)。棕榈油方面，近期油脂库存表现平稳略减，但港口进口大豆库存在目前高位下，后期直到12月份仍将攀升，而下游市场部分低位吸引些许补库，但因终端需求疲软，买家仍有观望情绪，故料连棕基本面压力依旧，反弹不具基本面支撑，连棕继续以震荡为主。操作上建议P1601轻仓空单触及止盈线暂离场观望。菜粕方面，国内粕类供给充足，菜粕现货均价持稳，沿海菜粕销量处于较低水平，菜粕需求较弱；另豆粕和DDGS仍然具有量价优势，二者对菜粕的压力较大。综上分析，预计菜粕期价反弹空间有限。操作上菜粕1601合约空单持有(11月12日1930空单进场，止损1815，目标价下移1650)。白糖方面，10月份，中国进口食糖36万吨，同比减少5.6万吨，环比减少30万吨，其中大部分进入保税库。郑糖持仓持续增加，多空分歧较大。截止24日，广西有12家糖厂开榨，同比增加2家；目前，新糖少量上市，价格在5400左右；中期内，减产预期、进口管制等因素支撑糖价；预计郑糖短期维持强势。买SR1601(11.18入场，入场点位5320)，买SR1609(11.18入场，入场点位5300)持有。​​​​棉花方面，纺织企业补库仍在持续，棉花价格坚挺。下游需求疲弱，纺织品服装出口持续负增长，纱线价格继续下调，进口纱对国产纱价格压制明显。巨量棉花储备的去库存化依然长期压制棉价走势。综合分析，储备棉潜在供应压力巨大，预计郑棉偏弱震荡走势，不排除阶段性行情，建议1605空单持有。鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价稳中偏强调整，全国鸡蛋贸易形势变化不大，大部分地区收货偏易，走货较慢，库存较少，全国鸡蛋贸易商看跌预期加大。综上分析，预计近期鸡蛋期价低位震荡。操作上鸡蛋1605合约空单持有(11月16日3390空单进场，止损3300，目标价下移至3000)。

　　金融期货：股指：市场缩量调整，两融余额、沪港通等数据显示资金风险偏好稳定，短期投资热情相对清淡，而IPO重启后为市场带来增量资金。美联储贴现利率会议结束，要求提高贴现率的地区由8家升至9家，作为美联储12月加息的前兆，加息预期进一步升温。券商自营取消交易限制，允许做空，或抛售股票锁定年内收益，短期利空，但不宜高估。国内期债价格放量上涨，昨日土耳其击落俄罗斯军机事件或进一步引发市场短期避险情绪，隔夜各国债券收益率纷纷下跌。我们预判短期股市将以震荡为主，本周维持谨慎判断，考虑到下行空间有限以及次月合约贴水较大，股指期货少量多单续持，关注市场流动性以及情绪变化。国债：中长期看，经济下行压力之下货币政策宽松的预期仍将继续，债市仍将维持慢牛趋势。但短期收益率的绝对配置价值不具备十分的吸引力，参考近期市场表现可知收益率下行到一定程度之后随即反弹，市场整体处于区间震荡状态。虽然昨日收益率下降，地缘格局变数增加，但预计短期无进一步催化因子的支撑下，将继续维持区间内上涨的可能较大。建议投资者短多轻仓续持，但谨慎操作。继续关注IRR波动是否带来高抛低吸机会。