股指回调压力加大，国债风险依然存在
策略要点：
股指期货
短期来看，周末消息面偏空，交易所主动降低融资杠杠对目前积极乐观的投资者情绪有一定的抑制作用；法国恐怖袭击事件导致全球避险情绪升温，风险资产抛售压力加大；首批10家上市公司预计将于本周刊登招股意向书，机构预测冻结资金约1万亿元。在此背景下，预计本周股指延续调整概率大。操作上建议投资者多单可适当逢高减仓，IF1512、IH1512、IC1512关注支撑3510、2360、6850点，压力3680、2450、7210点。
国债期货
投资增速持续同比下行，地产从前端投资到后端消费都出现大幅下滑，信贷资金下行明显，社融需求较为不足，基本面仍偏弱。不过市场对这些数据并不买账，连续冲高回落，短期市场压力依旧较大。中长期看，牛市基础暂时没有改变：基本面偏弱，同时IMF对人民币的评估也增加了加入SDR的预期，对人民币资产有正面影响，不过未来投资者应该关注基本面的边际改善对市场的影响。操作上，考虑市场或依旧维持调整状态，空仓投资者亦以观望为主，静待市场变化，趋势交易者空仓持有，多头耐心等待入场机会，可在60日线附近尝试轻仓多单，投资者注意仓位控制和资金管理。
宏观及政策分析
经济数据方面，上周公布了10月份最新经济数据，4季度经济开局不利。受猪肉价格涨幅回落、菜价超预期下跌影响，10月CPI同比大跌至1.3%；10月PPI同比下降5.9%，与9月持平，PPI已经连续44个月下滑，显示通缩压力没有明显改观；10月工业增加值同比增长5.6%，连续4个月回落，房地产投资、制造业投资以及基建投资数据亦全面下滑；10月社融、信贷均大幅回落，居民、企业中长期贷款全面萎缩，显示实体经济依旧缺乏有效需求。值得注意的是，10月份，财政支出同比增长36.1%，为2012年7月以来的最高增速。在财政收入增长放缓的背景下，财政支出进度明显加快，显示积极的财政政策正在持续发力稳增长。
流动性方面，自10月底央行实施“双降”以来，陆续向市场投放了较多资金，因此公开市场的投放量相应下降。上周公开市场共开展了两次100亿元逆回购，同时又有200亿元逆回购到期，公开市场连续两周实现零投放、零回笼。从银行间资金利率来看，1天回购利率维持在1.8%附近，7天回购利率维持在2.35%附近，资金面持续平稳偏松的态势。10月金融机构外汇占款增加129亿元人民币，扭转此前连续四个月减少势头；当月中国央行口径外汇占款也走出八连降，增加533.37亿。受降准推升货币乘数以及外汇占款回升的影响，10月M2反弹至13.5%，超于预期，M1亦反弹至14%，整体来看，金融体系的流动性依旧较为充裕。
政策方面，为进一步加强对融资融券业务的风险管理，促进融资融券业务长期平稳发展，经中国证监会批准，沪深交易所对两融细则进行修改，投资者融资保证金最低比例从50%调整到100%，从11月23日开始实施。本次融资保证金最低比例提高到100%，只是针对新增的融资交易，对于存量的融资合约，投资者不需要追加保证金或者平仓，合约到期后也可以按照合同规定进行展期。交易所主动降杠杆，有利于防范系统性风险。对市场而言，我们认为融资杠杠的降低或减小市场的波动幅度，而不改变市场的方向。
投资逻辑与观点
股指期货：回调压力加大
上周股指窄幅震荡，以券商为首的金融权重板块连续暴涨后，展开了缩量整理。从消息面来看，近期利空不断。首先，4季度经济数据开局不利，基本面通缩压力仍存。其次，周五沪深交易所对两融细则进行修改，投资者融资保证金最低比例从50%调整到100%。融资保证金比例为50%，意味着客户用100万元的保证金最多可以向证券公司融资200万元资金，此时融资杠杆率为2倍。而当融资保证金比例提高至100%时，客户用100万元的保证金最多只能向证券公司融资100万元，此时融资杠杆率为1倍。即保证金调整后，融资杠杠比率下降了。虽然，今年6月份A股降杠杆带来的股灾惨状投资者还历历在目，但我们认为此次交易所主动降杠杆，难以对市场造成类似的影响。一方面，此次融资保证金调整仅限于新开融资合约，调整后的《实施细则》实施前已存续的融资融券合约仍按照调整前的相关规定执行，投资者不需要因此次调整追加保证金或平仓。另一方面，新细则的实施时间是23日，也就是下周一，这体现了管理层对市场的呵护，给投资者提供了一个消化预期的时间。实际上，交易所提高融资保证金，对投资者而言，意味着抗风险能力增强了；对市场而言，能够有效降低市场的波动幅度；对投资者而言，降杠杆对目前积极乐观的投资者情绪有一定的抑制作用；但整体来看，负面影响不大，不会改变市场的运行方向。
海外方面，法国13日晚间遭遇了恐怖袭击，投资者对国际安全形势担忧上升，避险情绪快速升温，预计全球风险资产或承压，黄金、国债等避险资产或受到追捧。对A股而言，外围资本市场的波动或降低市场的风险偏好，股指回调压力加大，后续继续关注恐怖事件的进展情况。
最后，对于IPO重启，证监会周末表示首批10家由于需要准备补充材料，预计11月20日左右刊登招股意向书。证监会将先按现行制度恢复前期暂缓发行的28家公司中已经在交款程序中的10家公司上市，剩余18家公司将分两批发行。机构估算28家IPO将冻结资金3.5万亿元，首批10家冻结资金近1万亿元。尽管此次重启取消了提前缴款，有效缓解了一级市场对二级市场的分流影响。但是IPO重启对市场带来的心理冲击依然存在，IPO仍将增加股票供给，若后续市场没有增量打新、抄新资金入市，依旧会对场内的存量资金造成一定分流影响。
短期来看，周末消息面偏空，交易所主动降低融资杠杠对目前积极乐观的投资者情绪有一定的抑制作用；法国恐怖袭击事件导致全球避险情绪升温，风险资产抛售压力加大；首批10家上市公司预计将于本周刊登招股意向书，机构预测冻结资金约1万亿元。在此背景下，预计本周股指延续调整概率大。
国债期货：风险依然存在
上周国债期货仍在回调趋势中，周一十年国债期货曾大幅下跌近1%，虽然在周二至周三连续反弹，不过，尽管金融和宏观数据低于预期，但是周四周五仍不改整体下行趋势，正如我们上周周报指出短期风险仍较大，市场仍在弱势之中。短期来看，我们认为美联储加息、IPO重启压力下，国债期货短期或难扭转下行趋势；不过长期内，基本面仍对债市有支撑，加入SDR预期的提升也有助于债市收益率下行，中长期牛市目前并未逆转。
从中长期看，债市基本面良好。一方面，IMF工作人员在11月14日向执董会提交的特别提款权(SDR)审议文件评估认为，人民币符合“可自由使用”货币要求，建议执董会认定人民币可自由使用，并将其作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入特别提款权篮子。这无疑会提升人民币加入SDR的预期，对债市资产而言属于中长期利好。另一方面，上周金融数据和宏观数据基本低于预期和前值，投资较上月继续下行，工业增加值下滑至5.6%，制造业和基建继续同比下行，地产最为悲观，不仅投资下降至0增长，销售数据也大幅下行，实体经济不容乐观。与此同时，金融数据也较大幅度的低于预期，新增人民币贷款(尤其是与地产销售相关的居民中长期贷款)、社融数据断崖式下行，实体经济需求依旧较为疲软。
不过，从经济前景上看，消费持续回暖，财政支出同比上升，未来基建对投资的支撑将提升，企业存款持续回暖，这都成为经济边际改善的动力。从这点看，虽然经济疲软，但是存在边际改善的迹象(虽然这种改善与经济下行相比较为短期)，尤其是习近平和李克强连续强调未来中国增速不低于6.5%，稳定市场对经济的预期，这也或对债市有一定压力。未来我们会继续关注基本面的动态。
同时，从近期下跌的情况看，市场依旧处于较弱的环境中。上周公布的宏观数据和金融数据基本低于预期，显示目前基本面依旧脆弱，但是市场并没有对此买账，尤其是周五，早盘仅仅高开后就连续下行，从高点到低点将近下行0.6%，市场或对诸多利空因素尚未反应结束，短期仍需观察市场的情况。其中，利空因素包括美元加息预期上升、IPO重启等，也包括专项债发行扩容、财政支出扩大等因素。整体而言，对偏弱的宏观数据反应不大，市场整体还处于弱势。
投资策略
股指期货
考虑到我国宽松周期远未结束，无风险利率还有下行空间，居民财富从银行存款向金融资产转移的速度有望加快，长期来看，股指向上的趋势不变。短期来看，周末消息面偏空，交易所主动降低融资杠杠对目前积极乐观的投资者情绪有一定的抑制作用；法国恐怖袭击事件导致全球避险情绪升温，风险资产抛售压力加大；首批10家上市公司预计将于本周刊登招股意向书，机构预测冻结资金约1万亿元。在此背景下，预计本周股指延续调整概率大。操作上建议投资者多单可适当逢高减仓，IF1512、IH1512、IC1512关注支撑3510、2360、6850点，压力3680、2450、7210点。
国债期货
投资增速持续同比下行，地产从前端投资到后端消费都出现大幅下滑，信贷资金下行明显，社融需求较为不足，基本面仍偏弱。不过市场对这些数据并不买账，连续冲高回落，短期市场压力依旧较大。中长期看，牛市基础暂时没有改变：基本面偏弱，同时IMF对人民币的评估也增加了加入SDR的预期，对人民币资产有正面影响，不过未来投资者应该关注基本面的边际改善对市场的影响。操作上，考虑市场或依旧维持调整状态，空仓投资者亦以观望为主，静待市场变化，趋势交易者空仓持有，多头耐心等待入场机会，可在60日线附近尝试轻仓多单，投资者注意仓位控制和资金管理。
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