宏源期货早评：期债较现券有超跌迹象 贵金属低位盘整

　　第1页: 原油下跌需求偏弱，PTA或震荡下行第2页: 产胶旺季需求疲软，沪胶弱势难改第3页: 豆粕底部震荡第4页: 期债较现券有超跌迹象 关注物价数据第5页: 通胀前景未见起色 贵金属低位盘整第6页:  出口退税破产，铝价再下行第7页: 空“锌”运转

　　宏源期货早评：空“锌”运转

　　要点

　　1、宏观经济运行：全球经济深陷增长和通缩的的泥淖当中，美国经济成长动能减弱，年内加息无望，欧洲经济在复苏的边缘徘徊挣扎，随时准备扩大QE，中国经济下行压力仍未有效缓解，中国将继续实施松紧适度的货币政策，更加积极的财政政策。

　　2、政策取向：2014年四季度以来，中国政府的政策基调未变，但是政策宽松的力度明显加强，11月21日降息，2015年2月4日全面降准，2月28日再次降息，4月19日降准1个百分点。4月30日政治局会议定调稳增长。2015年8月26日起，下调贷款基准利率并降低存款准备金率0.25个百分点;自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。10月1日起，取消商业银行贷款余额与存款余额比例不超75%的监管“红线”。10月10日起在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广信贷资产质押再贷款试点。央行决定，自24日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

　　3、最新消息：

　　l美国10月ISM非制造业PMI大幅好于预期

　　l10月ADP就业人数超预期增18.2万暗示非农或向好

　　l欧元区10月综合PMI不及预期企业扩张速度仍温和

　　l美国10月制造业指数从9月份的50.2%小幅下降至50.1%，创2年多新低

　　l欧元区10月制造业PMI终值52.3，高于前值和预期的52

　　l美10月密歇根大学消费者信心指数不及预期

　　l美国三季度GDP增速放缓至1.5%不及预期

　　l欧元区10月经济景气指数升至105.9创逾四年最高水平

　　l美国9月成屋销售环比下降2.3%创近两年来最大环比降幅

　　l美国9月耐用品订单下降1.2%

　　l英国三季度GDP初值环比增长0.5%不及预期

　　4、锌运行主要动因与制约：前期锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期锌价格冲高回落主要是稳增长预期变动与美联储加息预期变动共同导致的。政策迟迟未能落地，产能过剩未能有效缓解，锌下游需求疲弱。

　　5、锌现货价格： 11月9日，今市场0#锌主流成交13690~13780元/吨，对沪期锌1601合约升水150~升240元/吨，1#锌少量成交于13590~13600元/吨，进口锌报在1601合约贴20元~升40元/吨。炼厂出货，缓解市场货源压力，同时降低了市场升水，导致国产注册与进口价差缩小；下游按需采购，上午整体成交一般。

　　期货：11月9日：上周五沪期锌1601合约开盘于13510元/吨，盘初摸低13450元/吨，而后窄幅盘整于13520元/吨附近，收盘于13530元/吨，涨40元/吨，成交量17.1万手，持仓量增3416手至16.2万手。今日沪期锌1601合约开盘于13530元/吨，震荡交投于13500元/吨上方。多头发力震荡上行，摸高13595元/吨，尾盘显颓势，收盘于13525元/吨，小涨35元/吨。主力合约成交量减5.3万手至30.7万手，持仓量增6030手至16.5万手。空头抛压略缓，多头亦有增仓意愿，仍较为谨慎，持续关注13500元/吨一线支撑。日内数据清淡，晚间关注10月就业市场状况指数(LMCI)，非农数据意外大好，预期LMCI或为12月美元加息锦上添花，金属或延续弱势。

　　小结

　　中国投资失速依然是笼罩在基金属市场头上的阴云，并且是在今年持续天量信贷的情况下发生的，意味着资金不仅难流入实体经济，也难流向政府主导的基建项目。当前的偏强行情是时间、空间所形成的共振，但同样认为这一共振点的时效性较为有限，在技术上不能脱离压力区域时，提醒注意突破行情失败或导致市场信心的重归悲观。

　　中国和美国的经济数据疲软重燃了投资者对全球经济的担忧。美元几近百点，基金属承压。截止目前，沪期锌回吐嘉能可意外减产之后所有涨幅。近日，嘉能可三季度生产报告显示，2015年全年铅、锌矿产量目标将分别下调5万、10万吨，对市场影响有限，短期内并未出现锌精矿短缺相关信号，即便嘉能可减产，全球锌精矿库存仍相当庞大，短期内仍难对锌价有效提振。Nyrstar考虑减产40万吨锌精矿 或令加工费走低。冶炼厂生产积极性在消费淡季及价格下滑背景下仍然不减，库存积压压力或导致锌价弱势调整持续。三地库存持续攀升逼近33万吨，截至上周再创去年5月以来新高，高企库存不利锌价。而且，进入11月，部分北方地区基建遭遇寒冷天气，镀锌等相关需求将逐步萎缩，库存消化遇阻。继续维持震荡偏弱思路。中长期来看，中国不断出台更大力度的稳增长政策，锌下游需求有望慢慢好转，锌价格有较大可能迎来阶段性的反弹。策略上，回落后买入，不追高，不杀跌。