中信期货：11月4日商品策略早报

　　第1页: 全球市场简评第2页: 市场数据观察第3页: 近期热点追踪第4页: 国内品种第5页: 国际品种

　　国内品种：

　　贵金属：周二，欧洲央行行长德拉吉表示，欧元区的内部需求仍然强劲，但对于新兴市场经济增长前景的担忧为经济增长和通胀前景带来下行风险。在此背景下，12月理事会会议将需要重新审视货币政策的宽松程度，德拉吉的这一表态令其在10月22日发出的信号有所加强，消息利空欧元，利好美元，利空黄金，我们认为周二黄金的下跌属于此消息的提前反应；另外，美国9月工厂订单环比跌1%，不及预期，利好黄金，关注周五非农数据；贵金属短期看空，黄金预计不会突破216.8元/克的低位；白银3563元/千克止损，3150元/千克止盈。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者参与的短期空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：整体来看，中国经济增长放缓，铜需求增长进一步减弱已成定局，进入11月后，因北方天气因素，整体经济活跃度减弱，铜需求维持偏弱格局。操作面维持反弹逐步布局空单，维持看弱铜价观点。铅锌：市场对中国经济放缓担忧情绪难以挥去，需求预期不佳持续对铅锌价格的表现形成压制。从基本面来看，四季度全球锌矿宽松格局不改，国内锌消费已迈入淡季，今年淡季更淡的可能性较大，但精锌高产出态势延续，锌库存压力较高，国内锌供应过剩压力有增无减。此外，国内电价已存下调预期，锌冶炼电力成本有望降低。铅也面临着消费不佳困境，电动车电池进入淡季，部分生产企业减产采购需求下降。故在偏弱的基本面态势下，短期铅锌期价弱势调整格局或难改，预计锌价有望下调至嘉能可减产前的低位水平。而铅价提前于锌价已回归至之前水平，符合我们的预期，预计还有望继续走低。镍：近期市场的主要矛盾仍然是我国经济前景悲观，需求疲弱。虽然国内镍矿存在争议，但我们倾向认为不会制约镍铁生产。从近期海外镍企业财报来看，成本端继续下移，企业并没有呈现大量减产的情况。操作上，我们短期依然看淡镍价，但需谨慎，上周建议轻仓空单继续持有。

　　黑色金属：钢材方面，钢厂减产有所放缓，供应压力不减。螺纹现货价格在低库存及资源紧缺影响下表现偏强，但成交跟进较差，需求难有起色。矿石方面，钢厂持续亏损、对矿石采购谨慎，贸易商降价出货较为普遍，港口库存增多，后期到货也将较为充裕，矿石仍将以弱势运行为主。操作上，螺纹1605合约轻仓空单持有，矿石1601合约空单轻仓持有。

　　煤炭：焦煤、焦炭观点：煤焦现货价格维稳，但市场看跌情绪依旧较为浓厚。从需求端来看，在钢厂亏损严重及终端需求偏弱的格局下，钢厂对原料采购热情偏低，维持低库存策略，对煤焦需求偏弱。从供给端来看，焦煤没有明显收缩态势，新增产能释放的可能性依旧存在，焦化厂开工率亦未有明显下降，因此煤焦总体供给相对宽松。在需求端未有明显好转，供给端相对宽松的背景下，煤焦两品种依然维持下行趋势。操作建议：建议焦煤、焦炭1月空单暂持。动力煤观点：昨日ZC1605受部分空头移仓及我国经济前景悲观的影响，有所下挫。需求端，昨日沿海六大电厂日耗再次跌至47.10万吨，需求大幅下滑对市场信心打击较大。供给端，“三西”煤企暂无大幅减产迹象，据监测“三西”地区均有新增产能释放的压力。库存方面，环渤海港口随着大秦线检修结束，库存小幅回升的可能性较大。因此在下游需求锐减、供给宽松及煤炭各环节库存偏高的背景下，现货价格或将继续下探。此外，需重点关注呼铁局铁路运费下调的消息。操作建议：目前暂无明显回暖迹象，建议逢反弹沽空。

　　能化：橡胶：下跌大幕进一步拉开，我们在短线上继续建议逢高做空。具体入场位置为10900-11000元/吨区间内。此轮下跌不摸10000元/吨的概率在逐步递减。甲醇：甲醇市场略显僵持，一方面企业库存压力仍较大，且内陆市场随着检修装置重启，货源将逐步增加，而下游需求虽没有明显起色；但另一方面，中原乙烯装置及陕西烯烃装置有望恢复开车，阳煤配套甲醇装置也暂时取消重启，同时天然气装置重启失利，因而短期对市场有一定支撑，预计近期甲醇市场或低位震荡为主。暂时观望。PVC：市场弱势难改，需求进入淡季、持续减弱，供应压力随之增加，各地库存压力明显，市场整体成交较差，虽然价格不断新低，但暂未有止跌之意，短期内PVC市场供应过剩僵局难破，后期弱势不改。延续偏空策略。PTA：国际原油呈横盘整理走势，PX价格有所回升，对PTA成本端有一定支撑。从PTA供需面看，目前负荷65.5%左右，国内现货供应略显偏紧，下游聚酯开工率维持稳定。我们认为，短期受成本端跌势暂缓和现货偏紧影响，下方4550-4600区间支撑较强，但上方4800仍有一定压力。LLDPE/PP：LLDPE现货价格大体稳定，但PP拉丝现货市场情绪仍较为悲观；PP随价格逐步接近回料或加大支撑。市场供需格局缓慢改善，但仍缺乏指引，预计仍将维持低位震荡。隔夜原油反弹，如继续上行或支撑市场情绪。PP5-9价差出现逆转，需继续关注。

　　非金属建材：玻璃：近期黑色建材板块整体表现弱势，部分品种呈加速下跌之势，而玻璃主力1601合约依然延续高位运行，日内成交相对活跃，昨日夜盘更是在增仓放量配合下冲高。尽管市场气氛整体不佳，但在现货强势及基本面回暖的支撑下，玻璃市场或将维持偏强格局，短期有望保持上攻姿态。现货方面，昨日沙河地区部分厂库提涨8-16元/吨，带动整体市场气氛回升。尽管本周末有冷修生产线复产计划，但当前厂库库存偏低，挺价意愿仍然较强，较期货主力升水始终维持在200元/吨左右。作为市场风向标及期货交割基准地，沙河市场的持续走强对提振市场存在较强的推动作用，在其他地区持稳的格局下，短期玻璃现货将维持平稳向上的趋势。操作上，上周入场的多单续持，突破900元/吨一线后可逢高离场观望。

　　农产品：豆类方面，现货成交放量，初冬疫情致生猪出栏积极，不过南方12月制作腊肉需求或提振猪价，留意南方生猪压栏情况，1605合约昨夜最低下探2451，低于6月中旬低点，之后一路上行，预计将迎来反弹，操作上1605合约空单续持(10月16日夜盘入场，入场点2590，目标2450，反弹止盈2500)；棕榈油方面，近期大豆、油脂库存稳中略有上升，料在榨利理想、油厂高开工下，后期油脂库存将继续上升，而下游方面，终端需求受限，油脂整体消费不佳，料在后期供应过剩格局依旧下，连棕延续区间偏弱震荡概率较大，操作上P1601轻仓空单续持(10月19日4600进场，止盈位下移至4450)；菜粕方面，昨日菜粕现价持稳，沿海菜粕销售仍处于较低水平；另目前沿海大豆、豆粕及DDGS库存量较大，且豆菜粕价差继续收窄、菜粕与DDGS价差处于较高水平，菜粕的替代压力较大。因此，预计近期菜粕期价维持低位震荡,操作上菜粕观望为主；白糖方面，周末的中糖协会议强调进口管控继续执行，预计食糖进口维持与上榨季持平；产量预计为950万吨；打击走私或加强。北方大部分甜菜糖厂开榨，预计南方在11月初有糖厂陆续开榨。中期内，减产预期、去库存化、进口管制等因素支撑糖价；但郑糖若要继续大幅上涨，或需要减产进一步明确后及进口政策明朗；目前，陈糖主要集中在云南，受质量差影响，价格较低；走私糖价格较低，对现货价格造成打压；期货仍等待回落止稳的买入机会；棉花方面，随着天气转冷，霜后花、顶花上市量增加，棉花企业加大高质量棉花收购力度，优质优价。巨量棉花储备的去库存化依然长期压制棉价走势。纺织市场旺季预期落空，纱线价格继续下调。中国经济进入新常态，国内外需求复苏乏力，叠加东南亚纺织服装业竞争激烈，纺织下游需求低迷。预计郑棉偏弱震荡走势，建议1605空单持有；鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价稳中偏弱调整，鸡蛋贸易形势变化不大，大部分地区收货好收，走货偏慢，库存偏少，贸易商基本看稳。综上分析，鸡蛋期价反弹持续性存疑，操作上鸡蛋1601合约前期空单止盈离场。

　　金融期货：股指：十三五规划建议明确了后五年经济增长的底线，今年第三季度，我国经济基本已触底，后期向好的可能性更大；国际环境相对平稳，VIX指数回归低位区域，国际市场处于观察期，对国内市场负面影响减弱。市场将继续通过震荡消化获利回吐、套牢盘压力，考虑到期指深度贴水的现状，市场下跌空间有限，多单继续谨慎持有。关注成交额的变动和市场避险情绪波动。国债：对于目前的期债市场而言，资金滞留债市会带来收益率上涨或者IRR超跌之后的反弹机会，而绝对收益率下降和IRR超涨之后又存在正套空间。整体表现震荡纠结。从债牛格局来讲，在前期的大幅上涨过后，后期机会将偏向阶段性的操作空间。参照10-1年期国债利差和IRR进行高抛低吸的波动或者短线操作。因此，阶段性买入操作策略在年底前依然可行，但本周短期波动风险增大，建议投资者多单依然观望。近期国际债市收益率的上行也不利于国内多单运作，建议更多参与IRR的高抛低吸机会。