宝城期货：10月14日商品期货早评

　　第1页: 贸易数据承压市场信心 9月进口暴涨背后仍有隐情第2页: 钢矿期价走势短期将反复第3页: 信用溢价望凸显，期债上行空间仍存

　　贸易数据承压市场信心 9月进口暴涨背后仍有隐情

　　宝城期货 骆逸弘

　　隔夜LME工业金属呈现低开低走，价格重心继续呈现下移趋势。中国进口数据逊于预期再度引燃市场对未来需求担忧，终结了近期由锌带动的上升势头。昨日国家统计局公布的9月进出口数据显示， 出口同比降1.1%，较8月值收窄5个百分点。进口同比大降17.7%，降幅不仅大于8月值也大于预期值。受此影响，中国9月贸易顺差扩大至3762亿元。今年以来，受累于全球经济疲弱，中国进口与出口数据始终处于萎缩状态(仅2月份因春节因素出口为增长48.9%)。因此，单月出口的萎缩幅度收窄并不能视作转折点。同时，8月中旬的人民币主动选择一次性贬值，以及十一长假前的赶出口，仍令9月出口数据具有特殊性。进口端的数据更能反映当前疲弱的中国内需求。9月17.7%的进口同比萎缩幅度虽不是年内最差水平，但已是自2014年11月以来的连续第10个月同比下降。尽管期间大宗商品的跌价令原材料进口总量保持在高位水平，但分析国内PPI各细项的持续下行，更显出工业品需求的低迷。

　　纵观往年数据，9月的未锻轧铜及铜材进口量都会出现跳增，昨日中国海关总署公布的数据也印证此规律。数据显示，中国9月未锻轧铜及铜材进口量达到今年来高点46万吨，环比增幅为31.4%，同比增幅为18%。但我们认为9月进口增加并无法体现需求的好转，主要受以下几个因素影响：1、7月来，进口铜盈利窗口多处于打开状态，刺激国内贸易商大量购买进口铜。2、国庆长假前，国内企业加大进口报关量。3、8月企业库存下滑，为保证四季度周转量，部分企业补充库存。4、由于部分冶炼厂检修，企业使用进口铜交长单。整体而言国内需求仍疲弱、银行对信用证管控严格，今年未锻轧铜及铜材进口量整体不如去年，今年1-9月未锻轧铜及铜材进口量为339万吨，同比下降5.5%。

　　基本面上，上海现铜报贴水50元/吨－贴水10元/吨。随着沪期铜的冲高回落，现货升贴水报价重心略有下移，当前现铜市场货源仍较充足，成交继续平平。进口铜市场，节后进口铜现货亏损扩大至200 元/吨上方，在国庆长假外盘低位回升，国内开盘跳涨的情况下，国内市场跟涨信心不足，尤其现货市场铜价接近4 万之后，市场采购观望情绪有所升温，加上近期人民币出现一定程度升值，沪伦比值出现连续回落，进口铜现货亏损扩大至300元/吨上方，等待人民币汇率走稳后的反套机会。整体来看，9 月以来进口铜盈利状态有所减弱，月均值进入负值亏损状态，由此保税区库存进一步大幅度下降空间有限，国内市场供应压力有望略有好转。库存方面，SHFE 最新报152934 吨，较9 月底微增383 吨。LME 库存已较8 月底减少超6 万吨。

　　连续下挫后，我们保持对美元指数“高位震荡”的判断，但10月重心下移后的反弹疲弱更为明显。大幅反弹后的基金属市场，沪期铜56.8万手的持仓总量偏低，表现出空头平仓带动起价格后，多头资金鲜有趁胜追击，故在资金变化上，不看好反弹高度。国庆后中国现货消费市场交投好转缓慢，在铜价攀升至4万元关口后，观望情绪较大，故短期来看5300美元一线上下或将出现反复。建议操作上观望为主，激进的投资者可逢高轻仓试空。