宝城期货：10月14日商品期货早评

　　第1页: 贸易数据承压市场信心 9月进口暴涨背后仍有隐情第2页: 钢矿期价走势短期将反复第3页: 信用溢价望凸显，期债上行空间仍存

　　信用溢价望凸显，期债上行空间仍存

　　宝城期货 闫沙沙

　　从国庆假期后的4个交易日来看，汇率市场趋于稳定，人民币贬值预期降温，而市场宽松预期再起，股债双双走牛，TF1512和T1512合约均创上市以来新高。截止到10月13日收盘，股指期货IF1510节后涨幅已经达到9.4%，而10年期国债期货节后涨幅高达为1.44%，十年国债收益率节后下行近20个基点至3.1%附近。

　　期价上行仍有空间

　　根据目前的国债期货定价规则，当5年期国债收益率或者10年期国债收益率低于3%时，期价将高于100元，而10年期债T1512距离100仅一步之遥。目前10年期国债收益率为3.1%，处于历史相对低位，距离3%仅有10基点左右的空间。但从历史数据来看，10年国债收益率处于3%以下的时间均不会太久，空间也相对有限。2008年，10年国债收益率在3%以下在2008年仅持续了不到2个月，而最低下行仅至2.7%；而2006年时持续不到3个月时间，最低下行至2.8%附近；仅在2002年整个上半年10年期国债收益率处在3%以下，而当时10年国债收益率，最低下行至2.3%。从基本面来看，目前的经济增速和通胀水平已逼近2008年金融危机时期，笔者认为10年国债跌破3%为大概率事件，而随着经济增速下台阶，国债收益率处于低位的持续时间或将高于过去的历史时期，但随着3%整数关口的临近，整个市场的分歧或也将会加大。

　　信用溢价望凸显

　　同时，前期信用利差急剧走低，说明国债的信用溢价较小，但笔者预计随着信用债市场正在经历信用违约事件增多，信用风险释放或将迎来从量变到质变的过程。继天威集团以及二重集团发行的债券纷纷出现兑付危机后，保定天威英利新能源也出现违约状况。天威英利昨日发布公告称，2010年度第一期中期票据应于昨日到期兑付，但并未按期足额兑付本息，到期本息10.57亿元，但仅偿付7亿元人民币。从10年期AAA级企业债与10年国债利差来看，近期随着风险事件的爆发，二者的利差已经较年内低点反弹20基点。

　　牛平空间有限

　　从整个利率曲线结构来看，牛平的行情仍在延续，长端利率下行幅度超过短端，10-1国债利差已由年内高点200基点左右回落至70基点左右，低于100基点的历史均值。而昨日10年期国债收益率为3.10%，而目前5年期国债收益率为2.92%, 10-5年期利差为18基点，已经较大幅度的偏离30基点的历史均值，整个收益率走平的空间有限。而由于5年期国债期限更短，更容易受到资金利率的影响，短期内资金利率下行受阻，使得5年期国债收益率的下行步伐较为艰难。后续收益率曲线变陡，只有通过资金利率回落，整个牛市延续，而若资金利率走高，或将引发长端国债的向下调整。

　　期价未被高估

　　从IRR来看，节前TF1512和T1512的IRR急剧走低，二者的IRR均处于0附近，说明前期市场的悲观预期，而从目前来看，随着期价的走高，IRR出现了回升，IRR重心回升至3%附近，悲观情绪有所缓解，结合目前的资金利率来说，IRR依然相对比较合理，并无明显的套利空间，说明目前的期价相对现券来说，并未出现超涨的局面。

　　整体来说，笔者认为期价仍有一定的上行空间，但随着10年国债收益率下行至3%附近，T1512逼近百元关口，短期内多头获利了结盘或将会增加，整个期价的上行步伐将会放缓，新开多单可暂时规避。