中信期货：5月20日商品策略早报

　　第1页: 全球市场简评第2页: 全球宏观观察第3页: 市场数据观察第4页: 近期热点追踪第5页: 国内品种观察第6页: 国际品种观察

　　国内品种观察：

　　贵金属：国内金银持仓继续削减，成交萎缩，从市场本身层面来看，本轮反弹短期难以重启，同时从国内商品总体、原油链条的能化、铜为代表的基本金属、黑色链条等都在持续走弱，这不利于金银反弹的贝塔支撑，但我们认为随着中国政府解决地方政府融资问题，可能提振未来市场预期，需要注意政策的累积效应。但交易信号需要以客观市场为主，建议前期低位多单离场观望，场外资金需要耐心等待机会，谨慎沽空。

　　黑色金属：在没有重大消息的情况下，钢矿价格仍在延续下跌。不过矿石跌幅弱于钢材说明相对价格关系开始发挥作用。操作上，建议关注期现套利：买钢材期货卖钢坯现货、买矿石期货卖普氏现货。

　　煤炭：动力煤：近期由于下游电厂补库因素的影响，环渤海港口吞吐量持续增加，动力煤贸易出现阶段性好转，CCI1触底累计反弹达5元/吨。但从近期南方持续多雨及秦皇岛锚吞吐量降至52.4万吨等因素分析, 我们认为电厂集中补库的热情略有降低，补库节奏或放慢，电煤涨势将趋缓。综合来看，我们仍坚持在补库前期TC主力将延续震荡偏多的走势。操作上，前期多单续持，若无可在420附近轻仓试多，止损于415一线，切勿盲目追多。焦煤：焦煤现货市场延续弱势格局。供给方面，山西焦煤行业供给较大，随着新建矿、整合矿产能逐步释放，供给压力短期很难改善；此外我们也将关注煤矿安全生产大检查给其带来的影响。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则观望为宜。焦炭：对于当前反弹，我们认为更多需要观察终端需求改善情况，看需求好转能否落地，此外当前制约煤焦主要矛盾集中在资金，虽然当前货币较为宽松但从我们实际调研的情况来看对焦炭影响较小，行业普遍杠杆偏高，我们更倾向于认为当前反弹受到整体板块带动以及库存下降使得市场情绪相比前期极度悲观略有好转，整体高度仍将取决于终端改善幅度。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则观望为宜。此外随着焦化厂去库存，下游需求相比一季度好转再加上我们对下半年宏观好于二季度的判断，建议投资者可以关注做多焦化厂利润。

　　能化：昨日美元只是大涨，能源化工板块品种均出现不同程度下跌，跌幅超过2%以上。我们延续认为考虑到三季度需求、装置投产、交割地差异，L-P价差在1000-1500元/吨运行，不排除1500一线的可能，目前L-P价差再度缩小，需持续关注；PTA9-1反套因开工回升9月仓单压力或重回。配置方面，可择机介入买L抛PP头寸(1100一线以下)，继续持有PTA9-1反套，激进投资者适当平仓反套中的1601多头后，可续持。

　　非金属建材：玻璃：昨日玻璃主力低开低走，连续两日减仓回调，市场情绪再度陷入低迷。现货市场依然延续弱势调整格局，近期多条生产线的冷修并未给市场带来较强的刺激作用，多数企业迫于出库压力仍以低价促销为主。此外，近期南方地区降雨增多，短期不利于玻璃需求的回升，或加剧市场供需矛盾。操作上，建议FG09合约空单续持，短期目标900元/吨一线。

　　农产品：油料方面，本周国内油厂开机率提高，豆粕库存提高,猪价上周全面破7后，本周涨幅收窄，养殖补栏仍有待猪粮比价进一步回升，和资金的充裕，豆粕逼近年内低点，考验2600支撑力度，操作上暂以观望为主；油脂方面，目前库存呈现止跌回升趋势，下游成交均维持一般水平，预计后期随着进口大豆不断到港，油脂库存将缓慢上升，故料在后期库存压力制约下，近期油脂仍将以区间震荡为主，继续棕榈油1509于5000附近表现，若不能有效站稳则短线上建议逢高轻仓试空，中长线保持观望为宜；白糖方面，白糖处于纯销售期，受减产影响，库存量同比大幅下降；但前期价格上涨较快，内外差价较大，制约郑糖继续上涨，后期在进口政策不变得情况下，库存将继续下降，郑糖后期继续上涨概率较大，短期受外盘影响，或出现调整，但预计调整幅度不大，建议郑糖轻仓长线多单续持(4930建仓)，关注买1601卖1509套利机会，目前差价较大，建议等待回落到80附近建仓；棉花方面，现货市场棉花价格总体稳定，抛储政策仍未明朗，郑棉减仓下行，仓单压力持续增加，主力合约关注13000支撑情况；菜粕方面，昨日全国粕类价格小幅下跌，沿海菜粕的成交量和成交价继续下降，表明菜粕需求仍然较弱，又豆菜粕价差收窄，菜粕DDGS价差扩大，二者对菜粕构成较大压力，预计近期菜粕期价震荡偏空，操作上，菜粕1509合约空单续持；鸡蛋方面，昨日鸡蛋现价继续小幅上涨，大部分地区贸易商收货好收，走货依然较慢，库存正常偏少，预计后期随着端午节备货的陆续开启，蛋价有望上涨，但上涨幅度可能比较有限，操作上建议观望。

　　金融期货：国债期货：利率债明显受到地方债发行过好造成挤占的影响，市场前期因地方债发行受阻的担忧已完全消除，但发行中标过好也会造成对传统利率债需求的挤占，抬升国债、国开债收益率，确实在昨日发行的国开债中有所体现，这样供给压力的化解需要央行前期将地方债纳入抵押框架的落地。我们认为在地方债发行过程中，发行的供给压力和政策支撑确实会存在时间差而造成利率债收益率波动上行，但政策支持不会缺席，央行会通过引导地方债抵押尤其定向发行的地方债抵押来投放基础货币。维持短期10年期国债3.2%-3.5%的判断。期债方面，可轻仓多单并以5年期主力为主，而未来5年期跨期价差预计会继续拉大。股指期货：昨日成交量回升、基差上涨以及融资余额不断刷新高位显示市场上涨动能充足，股指多单可适当介入，蓝筹大涨并不意味着大小盘风格轮动有所转换，未来中小盘走势预计仍将强于蓝筹股。今日打新将影响市场流动性，近两日预计冻结资金2.4万亿元，流动性紧张或引起指数波动加剧。