银河期货晨会纪要（2015-03-25）

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　　国债

　　周三(3月25日)，行情走势回顾：周二国债期货高开低走，汇丰PMI预览值公布前后急速拉升，之后维持震荡下行，主力合约TF1506收于97.940，下跌0.02%，成交量略有回升，持仓量仍有自5年期国债期货向10年期国债期货转移的趋势，从成交和持仓情况看，10年期国债期货目前仍以套保需求为主，交易性需求不足，开始显现和5年期国债期货的相关性但是流动性较差。央行公开市场操作：央行公开市场今日将进行200亿元人民币7天期逆回购，中标利率3.55%，上次为3.65%，继3月3日及上周两次下调后，此为月内第三次下调10个基点。银行间回购利率涨跌互现，Shibor利率普跌。宏观基本面消息：3月汇丰中国制造业PMI预览值为49.2，不及预期的50.5并创近11个月来新低，2月终值为50.7。其中生产指数50.8，较上月下滑0.9个百分点；新订单指数49.3，较上月下滑1.9个百分点；就业指数47.0，较上月下滑1.8个百分点。行情走势预期：周二央行公开市场进行了200亿元人民币7天期逆回购，中标利率3.55%，继3月3日及上周两次下调后，此为月内第三次下调10个基点，对短期利率的下调目标坚定而明确。3月汇丰中国制造业PMI预览值为49.2，远低于预期，制造业回暖预期再次被证伪，新订单指数也滑至枯荣线以下。随着财政存款的提前投放，大型企业制造业PMI预计会优于中小型企业，因此官方制造业PMI下滑幅度不会太大。维持前期判断，财政赤字目标一旦确立，财政政策对于货币政策的挤出效应也基本定型了，未来即使再有类似减税降费的措施公布，也只是在薅财政的羊毛而已，并不会再对利率债供给造成足够冲击。财政存款对于降准的替代效应对国债需求预期造成冲击，加上2月份热钱流出速度减缓至3500亿左右，下一次降准延期至4月份，前期各类利空消息的出尽，加上财政存款过早投放对今年下半年造成的透支效应，上周期债筑底符合预期，虽然仍不能确认目前的国债期货价格就是波谷，但是利空出尽之后下方空间已经不大了，可以尝试少量多单并在获得收益之后逐步正向加仓，详情请参见银河期货本季度国债期货季报。