股指期权：一个非线性的世界

　　就国际经验而言，股指期权是非常成熟的一个金融品种，完整的资本市场风险管理体系之中一定有股指期权举足轻重的地位。为促进投资者对股指期权的了解，中金所于2013年11月8日正式启动全市场股指期权仿真交易，距今已经有五个多月的时间。而进入四月份以来，随着仿真交易大赛的展开，股指期权的成交持仓得到极大提升，市场关注度逐步提升、投资者成熟度逐步完善。

　　看涨期权成交量大于看跌期权

　　从沪深300指数期权最近一个月的仿真交易运行情况来看，看涨期权成交量远远大于看跌期权，从2014年3月24日至4月22日看涨期权累计成交量约15.8千万手(占比64.83%)，看跌期权累计成交量约8.57千万手(占比35.17%)。同时，市场成交量主要集中在近月合约上，1404合约在4月份的总成交量占比高达85.85%。

　　


　　


　　隐含波动率快速回归定价逐步趋于成熟

　　影响期权价格的因素主要包括标的资产价格、敲定价格、标的资产波动率、到期时间、利率五大因素，其中波动率对期权价值的影响是很大的，交易期权本质上就是在交易波动率。因此期权交易策略的核心因素在于对未来波动率的估计以及基于波动率的策略组合。从国际经验来看，大部分情况下期权隐含波动率均大于历史波动率，而且期权存在明显的“波动率微笑”现象。从最近一个月的仿真交易数据来看，市场对于隐含波动率的估计逐步走向理性，我们以IO1404-C-2150合约为例进行分析。

　　


　　


　　近月期权平价关系基本成立套利机会逐步减少

　　


　　在无风险套利的条件下，股指期权应该满足看涨-看跌平价公式：C+Ke^(-rt)=P+S_0

　　我们将标的资产价格以期货价格代替，则简化为C+K=P+F

　　从最近一个月的仿真交易情况来看，以收盘价计算的期权平价公式往往不会成立，偶尔具有极大的套利空间，但考虑到BID-ASK价差的存在，基于平价公式的无风险套利机会也逐步减少。