香港市场是亚洲地区最早开设金融衍生产品交易的市场之一。自1986年成功推出第一张期货合约——恒生指数期货合约以来,香港交易所不断开拓创新,20多年来陆续推出了近30种期货期权类产品,交易规模稳步上升。根据香港交易所提供的数据,2011年,香港市场的衍生品成交量达到1.4亿张,创出了历史新高,与1986年相比,增长幅度达178倍,年均复合增长率超过23%,其中,期货合约年成交量为5074万张,期权合约则达到了8975万张。近几年来,期货类产品的成交量基本保持较为稳定的水平,增长幅度不大,但期权类产品增长势头强劲,深受投资者欢迎。可以说,活跃的期权类产品是近年来香港市场交易量持续增长的主要动力。
细分香港市场的期权类产品可以发现,股票期权仍然是最活跃的交易品种,2011年成交量达到了7433万手,而指数期权的总成交量则约为1543万手,大约占据整个香港金融衍生品市场总成交的11%,可见,指数期权是香港市场不可或缺的一个重要组成部分。目前,香港市场交易的主要指数期权产品包括1993年推出的恒生指数期权、2002年推出的小型恒生指数期权以及2004年推出的H股指数期权。各个指数期权产品均保持良好的增长势头,而最早推出的恒生指数期权一直占据主体地位。
投资者结构
按照交易目的分类
按照交易目的不同,市场交易者可分成投机者、套期保值者和套利者三种。下图显示了三类投资者在2010—2011年香港各类衍生产品及整体市场中的构成状况。经过分析可以发现,与期货产品相较,期权产品的投资者结构更加均衡。目前,恒生指数期权的投机者、套保者、套利者占比分别为40%、39%、22%,其中,投机者的比重远远小于恒生指数期货的相应比重60%,而套保者和套利者的比重则高于恒生指数期货的相应比重27%和13%。这说明期权产品会更多地被交易者用于避险,而单纯的投机行为则相对较少。除此之外,其他指数期权和指数期货同样表现出类似的关系。
香港各类衍生产品及整体市场的投资者构成(2010/2011)
通过对1994/1995至2010/2011恒生指数期货和恒生指数期权历年投资者结构数据的比较,可以发现在历年的交易量构成中,指数期权的投机交易者比例均远远低于指数期货,而套期保值者和套利交易者的比例则均高于指数期货,因而,从长期来看,期权产品的各类交易力量会更为平衡,投机氛围并不会十分浓厚。此外,随着市场的逐步发展和不断完善,无论是期货产品还是期权产品,其投机交易者的占比均呈现出一定程度的递减趋势,而套期保值者和套利交易者占比则逐步上升。
按照交易主体分类
按照交易主体的不同,一般可把投资者分为机构投资者和个人投资者两大类。根据香港交易所的相关数据,2010—2011年,对恒生指数期权来说,做市商交易占据了总成交的43.6%,自营商交易占比为8.3%,本地个人投资者22.7%,本地机构投资者12.3%,海外个人投资者2.7%,海外机构投资者10.5%。从整体上来说,目前香港期权市场以机构投资者为主,个人投资者有限参与。
香港恒生指数期权的投资者结构
在投资者类别中,份额变化较大的是做市商和海外机构。其中,做市商的交易量占比日趋放大,从1994/1995年的27%增至2010/2011年的44%,且近几年的增长较为明显;而海外机构投资者的占比则相反,基本上呈现出逐步下降的趋势,从1994/1995年的32%降至2010/2011年的11%。
另外,通过对香港市场个人投资者和机构投资者比例数据的整理和加总,可以发现,对恒生指数期货来说,个人和机构的比例逐步变化,从1994/1995年平分秋色、势力相当渐渐演变成目前机构占据主导的局面。然而,指数期权的情况却有所不同,个人和机构在恒生指数期权市场中的比例从推出初期至今基本都保持在相当稳定的水平,其中机构约占80%的份额,个人则约占20%的份额。