国贸期货：02月10日早评

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　　【国债期货】

　　【行情回顾】

　　周四(2月9日)，国债期货继续大幅反弹。五年期主力合约TF1706开盘价97.965，最高98.170，最低97.940，最终收于98.115，涨跌幅0.36%，成交量8550手，持仓量14711手；十年期主力合约T1706开盘94.370，最高94.635，最低94.210，最终收于94.550，涨跌幅0.67%。成交量5.45万手，持仓量52679手。

　　【资金面】

　　周四(2月9日)，货币市场利率多数下行。银行间质押式回购1天期品种报2.2270%，跌0.05个基点，7天期报2.5101%，跌5.83个基点，14天期报2.9591%，跌36.96个基点，1个月期报3.7405%，跌29.19个基点。银行间同业拆借1天期品种报2.2274%，跌0.03个基点，7天期报2.8707%，涨4.66个基点，14天期报3.1408，跌36.31个基点，1个月期报4.2250，涨30.80个基点。

　　【现券市场】

　　周四(2月9日)，各期限国债收益率多数下行。其中，五年期国债收益率下行4.58BP收于3.0646。十年期国债收益率下行4.43BP收于3.4148。上证国债指数收于159.73.涨跌幅0.03%。中证国债收于167.90，涨跌幅0.09%。

　　【结论及投资建议】

　　周四(2月9日)，流动性充裕叠加TLF续作预期提高，债市大涨！国债期货高开高走大幅收红，10年和5年期国债期货盘中一度分别涨0.76%、0.42%；银行间现券收益率大幅下行，10年期国开和国债活跃券盘中一度下行近7bp和5bp；利率互换(IRS)变动不大。

　　资金面方面，央行连续五日暂停公开市场操作。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，央行2月9日暂不开展逆回购，之前2月8日、7日、6日和4日均未操作，当日净回笼1500亿。随着春节现金逐步回流银行，银行流动性整体较为宽松，央行对目前市场上的资金总量有所预判，在目前总体供给还比较充裕的情况下，继续暂停逆回购影响不大。但最近TLF(临时流动性便利)、MLF以及逆回购会集中到期，对流动性冲击不容小觑。近期TLF续作预期不断升温，但我们认为在货币政策边际收紧的情况下，即使TLF续作，央行亦会通过OMO回收流动性，货币再度宽松的可能性较低，随着随后两周流动性大量到期，债市恐再次调整，需引起重视。

　　从高频数据来看，经济基本面保持平稳，表现为终端需求回落，工业生产仍强。下游地产、乘用车销量继续走弱。一方面，2月上旬26城、40城地产销量同比增速分别为-22%和-17%，虽较1月下旬小幅回升，但跌幅仍在20%左右。另一方面，12月乘用车销量增速回落、商用车销量增速继续走高，1月乘联会口径下乘用车销量同比暴跌至-9.3%，而产成品存货增速同比大升至20%，预示着终端需求正在转差。中游钢铁社会库存回补，高炉开工回升。1月中旬西本新干线、中钢协重点企业粗钢产量同比分别回落至8.7%和7.3%，钢企库存增速转负至-1.6%。节后钢价螺纹、热板均小幅反弹，并带动吨钢毛利反弹。上游煤炭低迷，有色走弱。上周动力煤、焦煤、无烟煤价格走平，秦皇岛港煤价格微涨；港口煤炭库存继续回落，但电厂煤炭库存可用天数回升至27天。上两周LME铜、铝价格先涨后跌，铜、铝库存延续前期走势，LME铜库存降，COMEX铜库存升，铝库存低位小幅震荡。

　　随着加息预期降温，TLF续作预期升温，货币政策预期由“紧”转“松”的变化使得近期国债大幅反弹。但我一再强调，经济基本面依然平稳，货币政策边际收紧取向明显，去杠杆态度坚决。债市短期虽有反弹，但不是趋势性上涨。需保持谨慎，不建议追多。

　　操作上：

　　TF1706日内参考点位，上方压力：98.495；下方支撑：97.770。

　　T1706日内参考点位，上方压力：94.890；下方支撑：94.135。

　　仅供参考。

　　国贸期货研究员：郑建鑫