国贸期货：12月30日早评

来源：中金在线特约作者：佚名 2016-12-30 08:34:48

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　　【结论及投资建议】

　　周四(12月29日)，受国海事件基本落定及相关降准言论提振，国债期货早盘高开高走，10年期国债期货大涨近1%，现券整体波动有限，收益率小幅下行。午后国债期货维持强势，10年期国债和国债收益率下行幅度扩大至5-6bp。不过，多数分析师称，人民币贬值压力、交易所资金紧张以及基本面好转等因素都不支持债市扭转调整格局。

　　资金面方面，央行公开市场周四进行700亿元7天期逆回购、300亿元14天期逆回购，28天期逆回购缺席，当日公开市场有1650亿逆回购到期，实现净回笼650亿，连续五日净回笼。尽管公开市场持续单日净回笼，但年末财政资金集中投放效果已逐步显现，资金总体平稳。在跨年资金需求加大的时点，央行却在公开市场连续5日净回笼，同时同时暂停了28天逆回购。彰显出央行对当下银行体系流动性的信心。鉴于元旦春节相近且春节在即，个人换汇额度置换、春节取现等对资金的影响仍大，非银机构的结构性失衡问题在下个月或愈发明显，资金面波动料将延续。

　　近期，降准的可能性重回讨论、国海代持事件得到解决，市场情绪缓和，债市也迎来反弹。但国债期货明显存在超涨，我们认为可能有以下几点原因：首先期货相对现货贴水幅度过大，随着套保盘逐渐退出，贴水得到修复。此前由于流动性原因，市场大跌，很多机构通过做空国债期货来进行对冲，使得期货贴水幅度大幅走扩，期货相对现货贴水幅度超过40bp，而随着近期资金面宽松，市场情绪好转，套保盘逐渐退出，使得期货贴水得到修复，这两天国债期货的持仓量下降就是证据。其次，反套的增加进一步推升期货上涨。在期货大幅贴水，基差明显扩大的情况下，反套是一个相对比较确定的套利策略，机构选择反套即做多期货、做空现货，在一定程度上会进一步推动期货价格上涨。最后，通过拉升期货带动现货也做估值修复。临近年底，可能一些利率债持仓比较重的机构通过大幅拉升期货带动现货做估值修复，做业绩。另外，技术面上，开盘后期货迅速站上5日线和20日线，形成做多趋势，可能吸引一部分做技术分析的人来做多。

　　对于后期，国债期货贴水继续修复的空间有限，目前期货相对现货贴水收窄至20bp左右，而一般情况下贴水幅度在10-15bp，随着期货贴水幅度的逐渐修复，再次带动现货利率大幅下行的可能不大。整体而言，我们认为短期行情不改市场调整前景，不建议追高，建议保持谨慎。

　　操作上：

　　TF1703日内参考点位，上方压力：99.980；下方支撑：99.155。

　　T1703日内参考点位，上方压力：97.995；下方支撑：97.215。

　　仅供参考。

　　国贸期货研究员：郑建鑫

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