广州期货：冻产协议执行概率大，后市化工谁与争锋

　　【原油热点】冻产协议执行概率大，后市化工谁与争锋

　　各国力挺OPEC冻产协议执行，协议或令油市再平衡

　　目前离11月底的OPEC正式会议还剩不到一周，而市场对OPEC与非OPEC能够执行冻产协议的呼声越来越高。我们认为此次会议执行协议的概率较大，油市或将进入“量价齐升”阶段，产量增加，价格走高。一方面，达成冻产协议的是在产量最高和价格较高的9月而非2月；其次，个别产油国多次的供应中断(科威特罢工、加拿大火灾等)所引起的油价走高都发生在市场过剩阶段，表明油价在过剩阶段仍有其他因素令油价上涨；再者，目前OPEC剩余产能已见底，除沙特和两伊以外，其余各国产量已接近其最大产能，产量增长空间有限。因此，11月底或是达成冻产协议最佳时期，同时OPEC 3250-3300万桶/日的限产额或进一步促进油市再平衡，油价底部维持在50上方并非不可能。

　　未在2月底达成而在9月——价格不够高，产量不够多

　　“冻产协议”字眼出现在人们视野大概是在今年2月份，当时市场议论纷纷，普遍认为各大产油国将会延续15年市场份额之争的策略，而对达成冻产协议一直不看好，最终推迟至4月份举行的冻产会议并未达成一致意见。

　　随后在8月初，“冻产协议”再次出现在人们眼中。此次从冻产预期的升温，到9月底各大产油国达成一致意见，期间油价从最低39美元涨至最高52美元，涨幅近30%。

　　为什么未能在4月达成而却能在9月达成呢？我们可以观察到4月的油价和OPEC原油产量与9月份并不可相提并论。据统计，2月份的平均油价在40美元/桶附近，OPEC产量在3200万桶/日；而到了9月份，平均油价在45美元/桶，OPEC产量高达3364万桶/日。期间油价涨幅12.5%，产量增加4.25%。这就能解释为何协议未能在年初而是年末达成。

　　剩余产能不多

　　随着主要产油国的市场争夺份额争夺战，海量的原油时时涌入本就拥挤的市场，这让油价始终无力恢复往日荣光。虽然超级多的原油和汽油库存现在看起来指向了市场供应过剩到令人绝望，但是千万要注意市场或许会很快怀念起现在的过剩状态。全球绝大多数的剩余产能都位于沙特境内，沙特也是全球唯一一个能在几周时间内大幅提高或缩减产量的国家(当然不排除两伊、尼日利亚等产油国新增产能部分，但这部分新增产能投入到产出仍需时日，目前暂时不考虑)。但是沙特在市场争夺战中，已经在今天夏天将产量推高到了历史高位。虽然这让市场供给更加过剩，但是也让该国的剩余产能捉襟见肘；OPEC作为一个整体产量也已经推高到历史高位。因此，IEA和EIA均将OPEC的闲置产能下调到了140万桶/日，是去年的一半，同历史水平相比也是低得发指。上一次闲置产能如此之低还是2004-2008年，当时油价可是疯了一般地上涨。

　　因此，若能够将产量冻结在历史高值(接近产能)，而且油价也因此能够得到提振，何乐而不为？所以，我们可以提出一个猜测：如果OPEC产量越接近其产能，则各大产油国愿意执行冻产协议的意愿将越大。目前各大产油国的态度貌似已经可以这么去判断，目前俄罗斯10月份原油产量再创历史，而目前他们表达出来的也是愿意配合OPEC限产的态度。

　　达成协议对油价的影响

　　当然我们并不能说冻产协议在本月底一定被执行，但是就目前的逻辑及各大产油国的态度来看达成概率较高。按照9月底的冻产协议内容，OPEC将其原油产量限制在3250-3300万桶/日，较10月份原油产量(3364万桶/日)减少64-114万桶/日。若以2016年三四季度过剩情况(20-120万桶/日)为基准来计算，冻产协议的执行将会令油市初步恢复供需平衡，甚至有可能出现供应不足。

　　油市的再平衡或是接下来油价上涨最主要的动力，虽然目前我们看到美国页岩油产量和在线油井处于回升的态势、全球原油去库存道路依旧漫长，但短期内的市场再平衡预期将会提振油价。我们初步认为美油价格水平三次突破51美元但都没能成功，若能在量价配合之下有效突破，则新的上升空间将会打开，油价底部维持在50上方并非不可能。

　　后市化工谁与争锋

　　充分回调型——PE/PP

　　PE/PP上周迎来近六个月来最大单周跌幅，短期内回落幅度明显，探底之后目前维持震荡走势。从基本面来看，后期PE/PP依然存在再度走高的可能。库存方面，PE/PP仍处于历史较低位置，对价格起到支撑作用。装置方面，近日福建联合全密度1#线转产低压，该装置年产能45万吨/年；PP装置有部分新产能预计11月底投产，但新装置运转稳定性仍然有待观察。需求方面，塑编企业开工率维持在66%左右，包装膜需求年底继续向好，农膜需求转淡但影响不大。总体上，考虑到今年回料供应压缩，新回料整体供应压力不大，PE/PP供需紧平衡仍将维持。后期成本端原油上涨预期一旦增强，面对供需紧平衡以及近期已经经过明显回调行情的PE/PP，其回调后再度反弹的走势值得关注。

　　成本定价型——PTA

　　PTA的直接上游是PX，从PX到石脑油再到原油，成本端各环节相关性较高。国际原油价格的变动将影响到成本定价型的PTA期货价格。若国际油价因冻产协议执行而大涨，则PTA同样因上游成本抬升而得到提升。

　　虽然近期原油价格波动较大，但PX市场表现较为稳定，尤其10月韩国FOB现货价格维持880-890美元/吨。前期PX装置检修，使得其现货价格得到一定支撑，不过随着装置检修逐步结束，开工率回升至71%的正常区间范围。随着OPEC执行限产协议预期升温，油价上行动力仍存，在产业链价格传导效应下，PX市场后市易涨难跌，从而利多PTA。

　　前期涨幅较大型——橡胶、甲醇

　　橡胶

　　因胶价持续低位运行令胶农割胶意愿低迷，从今年年初开始，国内外天胶主产区弃割现象较为严重。另外，不利于割胶的天气也很大程度上制约了天胶的产出，割胶期因极端恶略天气影响，最大产胶国泰国今年天胶产量或同比减少20%至320万吨/年。

　　与天胶上游形成鲜明对比的是其下游需求依旧旺盛。在1.6L汽车购置税减免及我国经济稳增长的政策背景下，我国车市产销状况表现良好。据中汽协统计，2016年10月汽车产销继续呈现增长态势，汽车产量同比增加18.2%，销量同比增加19.3%，而乘用车增速高于商用车增速。由于需求不断改善，国内轮胎开工率高位运行，目前全国平均全钢胎和半钢胎开工率位于年内高位运行。另外，由于供应偏紧而需求良好，导致青岛保税区库存处于历史地位，截至11月16日，青岛保税区橡胶库存为9.1万吨，为有记录以来的第二低库存值，供需紧平衡利好胶价。

　　综合来看，若OPEC执行冻产协议推升国际原油价格，叠加胶市自身良好基本面支撑，作为化工板块之一的沪胶或将延续前期上扬走势。

　　甲醇

　　甲醇受益于海外装置检修及国际油价上涨，叠加内部利好支撑，近期甲醇期货价格涨幅明显，最高涨至2614元/吨。目前，港口地区甲醇市场供应偏紧，外加甲醇外盘挺价力度较大，为前期我国甲醇价格上涨的主要因素。我国11月份甲醇进口量或较10月份的59万吨有所增加，但是受到国外装置检修影响，要超越前期90万吨以上的进口量仍有难度。国内供给端，因北方雾霾现象严重，大气治理政策对煤炭超排企业实施限产方案，而我国制甲醇原料以煤炭为主要原料，随着高污染企业限产，煤炭供给减少将难以满足甲醇生产所需原料需求。需求端，传统需求例如甲醛、二甲醚和醋酸表现平淡，但在烯烃方面需求开始回升，随着后期国内多套甲醇装置陆续重启投产，出货状况将好转，库存压力将缓解。截至11月11日，华东港口库存为51.7万吨，华南港口库存为10.8万吨，环比分别下降5%和16.2%，库存下降仍是主要趋势，这或将短期内支撑甲醇走势上行，若OPEC执行限产协议大幅提振油价，近期拉涨明显的甲醇仍可逢回调介入做多。