广州期货：7月18日商品期货早评

　　第1页: 中国第二季度经济增速6.7%！投资平滑与居民收入是主要抓手第2页: 信贷投放大幅波动 未来降准压力渐增

　　广期研究所 王志武

　　事件：

　　中国第二季度GDP增速6.7%，前值6.7%，好于市场6.6%的增速预期；投资增速持续回软，中国1-6月城镇固定资产投资同比增9%，前值9.6%，预期9.4%。1-6月，民间固定资产投资继续滑落，仅增2.8%；6月工业增加值同比实际增长6.2%，6月社会消化零售总额同比名义增长10.6%。

　　核心观点

　　宏观经济总体稳健，局部隐忧仍存。总体经济运行平台持续下移，第二季度经济增速续创09年以来新低，考虑投资与基建是维稳经济平稳增长的主要推动力，从最新数据来看，固定资产投资增速疲弱叠加民间投资的大幅下滑，将增加经济稳健的隐忧，作为中流砥柱的社会消费，表现相对出色，不过居民可支配收入增速的下降，或促使依靠消费实现经济稳定增长的愿望难以实现，我们预计在实体经济增速小于潜在增速的背景之下，财政政策与货币政策将扮演更加积极角色，与此同时，促使投资增速的平滑及居民收入稳定增长将利于经济实现软着陆。

　　民间投资增速持续下滑，房地产投资亦呈现高位回落

　　民间投资继续断崖式下滑，彰显实体经济的脆弱。中国1-6月城镇固定资产投资同比增9%，不及预期9.4%，前值9.6%。主要受到民间固定资产投资增速大幅下滑的影响，民间固定资产投资占比达到66%。1-6月，民间固定资产投资继续滑落，同比仅增2.8%。相较于去年年底民间投资10.1%的增速，这个数据可谓断崖式下跌。中国民间固定资产投资放缓主要因为传统行业乏力，产能过剩、利润下滑、资金向公共部门聚集避险导致民间投资加速下滑，对实体经济信心不足都导致了民间投资的大幅下滑。M1M2剪刀差的扩大，企业存款活期化或进一步验证实体经济的低迷表现。

　　房地产投资或高位回落，下半年仍赖于基建投资的持续发力。2016年1-6月份，全国房地产开发投资同比名义增长6.1%，增速比1-5月份回落0.9个百分点。其中，住宅投资同比增长5.6%，增速回落1.2个百分点。其背后的主要动因，在于市场的基本面已经发生根本变化。由于一、二线城市房价的过快上涨和土地拍卖市场地王频出，政策层面对房地产市场的态度开始由积极鼓励乃至刺激，转向了观望控制甚至收紧。预计未来地产投资增速或将趋势性回落。总体，房地产仍维持对经济8.3%左右的贡献率，相对第一季度小幅回落0.3个百分点，考虑房地产投资影响的持续性，第三季度经济增速仍将处于6.7%的位置。

　　社会消费增长迅猛一改疲态，居民收入增长失速或存隐忧

　　2016年6月社会消费零售名义增长10.6%，实际增长10.3%，一改前几月的低迷表现，夏天的到来，推升了家用电器的销量回升，6月家用电器与音响同比增长高达12.3%，远好于前值0.7%的低迷增长，与此同时，新能源汽车销量持续强劲，6月同比增长9.5%，好于前值0.9个百分点；考虑整体经济仍处于结构转型之中，对石油等大宗商品的需求则表示十分疲弱，总言网上零售额的快速增长、新能源汽车与季节性因素共同催生消费的强劲增长，不过在靓丽数据背后，我们看到今年上半年，全国居民人均可支配收入增速呈现降速迹象，人均可支配收入11886元，同比名义增长8.7％，扣除价格因素实际增长6.5％，实际增速略低于同期6.7％的GDP增速。并且预计在未来居民收入增速或将持续下行，这将导致作为中流砥柱的消费增长后劲或存隐忧。