宏源期货：1月25日期货早报

　　第1页: 黑色趋势性不强，短线应对第2页: 长期做空短期套利 股市暂无趋势出现第3页: 市场情绪谨慎 贵金属维持低位震荡

　　Ø报告摘要：

　　2016年1月22日，华夏上证50ETF期权交易量较前一交易日轻微回落，总成交量达到236193张。上证50ETF截止收盘较前一交易日小幅反弹1.17%至2.067，成交金额达7.37亿元。相较于前期较大的跌幅，涨幅缩小导致50ETF的5日历史波动率均值急剧下跌，与50日的均值收平仅34%，分别低于15日和30日的均值10个百分点与2个百分点。短期来看各期限的波动率将维持在这个水平保持震荡，再度大幅上行的可能并不大。隐含波动率方面，由于当月合约距离到期日过近，我们将观察标的转移到次月合约，2月合约认购期权的隐含波动率均值较前一交易日小幅下跌2%至32%左右，认沽期权的隐含波动率均值则暴跌8%至51%左右，平值附近的隐含波动率间距仍旧达到15%以上，套利空间极大，投资者可考虑构建平价套利组合。期权3月合约的skew水平小幅下降至1.50左右，虽有小幅回落，但整体依旧较高，中长期下行风险仍然值得警惕。短期来看，近期出现连续反弹的可能性较小，风险偏好较高的投资者可跟随skew趋势继续长期杀跌，但由于认沽期权目前估值较高，买入远月合约的认沽或卖出近月的认购进行做空将是较为保险的选择。而对于风险偏好较小的投资者来说，次月合约构建平价套利组合将能带来近15个点的波动率收益，潜在盈利相对可观。不过我们认为目前市场的skew水平已达到了较高的峰值，因此后市出现阶段性的小幅反弹和震荡亦有较大的可能，因此如果股指期货贴水严重，风险偏好较高的投资者可以仅敞露正Delta的合成做多组合，赚取波动率收敛与反弹收益。另一方面，由于近期历史波动率与隐含波动率皆处于中位附近，短期来看可能将有轻微回升的迹象，但上有顶下有底的趋势依然难以改变，逢高放空将是波动率层面的较佳选择。策略方面，我们认为反弹仅是间歇性表现，趋势暂时难以确认，因此长期缓慢做空方向将是较好的选择，买入次月合约的平值认沽期权并坚定持有将是明智之举。波动率方面则仍旧建议以套利为主，构建以3月合约为标的，平值附近的合成套利将是最佳选择 — 买入认购卖出认沽并做空期货，风险偏好较高并对短期反弹有把握的投资者可去掉做空期货的选项，仅保留合成做多组合。