中信期货：11月27日商品策略早报

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　　国内品种：

　　贵金属：法国劳工部数据显示，10月法国失业人数新增4.2万，失业总数达359万，创纪录新高；下周四欧洲央行扩大QE的压力仍有所上升。此外，下周人民加入SDR的结果即将公布，人民币缓慢贬值接近汇改以来新低，人民币内外价差继续扩大，小幅推升内盘金价。总的来看，美联储12月加息概率偏高，预计黄金在12月议息会议(12月15-16日)前，震荡走低的局面，黄金、白银可在震荡区间的上沿短空，在震荡区间的下沿以下，逐步建立多头头寸(半年~一年的长期策略)。内盘黄金222.5~230元/克；白银3210~3340元/千克。中长期来看，美联储12月加息预期不断上升，贵金属将进入最后一跌的后半程，抄底机会将近，因此中线操作上以逢低做多为主要思路，可以在贵金属突破前低后分批布局抄底，不考虑参与阶段性的空单，激进投资者参与的空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：铜价在连续快速下跌后存在修正需求，且时间即将进入12月，一方面行业企业出于财务需求，铜价反弹有利于其中间流转品以及原料、成品库存财务结算。此外，铜精矿谈判拖入12月，铜价暂缓下跌有利于铜精矿加工费的谈判以及一系列精炼铜、加工厂等的长单签订。另外需注意的是，国际货币基金组织或将人民币纳入SDR货币篮子，人民币存在贬值压力，将令沪伦比值有所回升，支撑SHFE走势。铅锌：近日有色金属市场充斥着减产、收储等消息，先是国内锌冶炼厂在20日抱团减产挺价，再是镍行业传出即将开会讨论挺价事宜，而后是传闻有色协会提议收储铝、镍、锌等，加上空头获利了结，带动短期市场形成较大反弹。我们认为，收储等传闻均不符合国家供应侧改革的原则，加上近日多头入市积极性仍较低，因此对于铅锌的反弹高度需谨慎。从期价来看，沪锌和沪铅期价的上方均于40日均线处或有压力，不排除近日重回弱势调整格局的可能。操作上，投资者等待反弹沽空机会。镍：短期市场传闻此起彼伏，对于前期大量做空的空头而言不利，镍价阶段性强势反弹也符合情理，但如果近期传闻落空，镍价或许将重回跌势，临近周末，我们静待传闻的落地。操作上，目前保持观望，以静制动。

　　黑色金属：钢材方面，昨日大宗商品集体大涨，螺纹反弹力度较弱，午后冲高回落。基本面并未看到任何好转迹象，钢厂减产仍在进行，但力度相对有限，同时需求收缩明显，需求的萎靡程度更甚于减产的幅度，期价反弹或难持久，将重新回归弱势基本面。操作上，螺纹1605合约逢高加空，逢低减持。矿石方面，昨日铁矿期价涨停后迅速回落，夜盘表现仍然较弱，目前钢厂减产节奏仍是影响矿石的主要因素，高炉开工仍在下降，钢厂矿石可用天数进一步降至22天，同时由于钢厂减产以及受资金流限制，短期扩大采购规模的可能性也不大。港口库存再度回升，铁矿仍将偏弱运行。操作上，矿石1605合约轻仓空单持有。

　　煤炭：动力煤观点：昨日动力煤大幅反弹，修复前期超跌部分，但存在超反弹情况，后期反弹未能持续。从基本面上来，近日受寒潮侵袭影响，我国自北向南迎来降温降雪，民用取暖及电力耗煤需求将有所增加，电厂日耗环比有所增加，但考虑到工业用电占比70%以上，季节性需求提振无法填补工业用电需求下滑，近七日电厂日均耗同比跌幅仍达到9.03%，且从后期天气情况来看，高日耗的可持续性不强。因此，在供需矛盾较大的背景下，我们认为季节提振作用有限，维持偏空观点。操作建议：反弹沽空，TC1601合约在335-360区间布空为宜，ZC1605合约在330-305左右轻仓布空。焦煤、焦炭观点：从基本面上看，随着钢厂亏损以及年末资金压力的影响，对原料采购维持打压格局，上周神华大幅下调焦炭价格65元/吨，河北钢铁亦下调焦炭采购价20元/吨，市场悲观情绪较重，两品种现货后期存在再度下调的可能。操作建议：考虑到临近交割月，我们建议1月焦煤观望为宜，5月焦煤、焦炭若有则可以续持，若无则暂观望。

　　能化：甲醇：市场区域差异明显，港口到货量较少而库存继续下降，期价反弹背景下当地贸易商推涨积极，但内陆及西北地区因运输受限当地企业库存压力持续增加，甚至部分装置出现降负生产；目前看甲醇市场两极分化、多空胶着，在大宗商品集体上涨背景下，甲醇有所企稳但预计继续上行空间不大。PVC：短期仍受商品集体反弹影响及企业挺价支撑，市场交投重心略上移，华东、华南市场价格多有探涨，但交投氛围冷清，对上涨持谨慎态度，主因需求淡季但PVC供应并无减少，整体市场供需格局依然失衡，因此PVC短期触底反弹但高度有限。橡胶：近期胶价持续大幅波动，无论是多头还是空头，都可能随时陷入巨大风险当中。目前的停割期尚未全面开始，价格尽管有较大反弹，但目前多头入场可能还略微早。我们认为近期暂时离场，回避价格大幅波动风险。PTA：震荡回升一部分来自油价反弹的影响，但预计这种作用有限。从短期供需看，虽然本周新开工产能370万吨，珠海BP110万吨检修可能被延期，令国内供需偏紧态势略有放松，但现货暂无出现太多跌幅，期现仍处于期货贴水格局。整体而言，PTA走势在成本支撑和供需面影响下仍将维持震荡态势。关注商品联动和资金作用对短期走势的影响。我们预计，PTA1605合约下方支撑在4300，上方压力在4700-4800区间。LLDPE：L1601持仓大于可交割量，有回补基差需求；而L1605离成本尚远，这两个因素是L1-5价差走强的基础。昨日L1601回补华北低端价，市场反弹力量集中于主力L1605合约，安全性不如持有少量L1601，建议退出L1-5正套。单边方面，L1601上方空间第一目标为回补基差(8300元/吨)，昨日高点已基本到位，且华北价格开始向华东靠拢，建议部分获利了结；其余头寸参照持仓谨慎持有(如持仓维持15万手以上)，第二目标为回补油化工及内外盘价差(8600元/吨)。PP：受减仓带动上行，现货低价成交良好，但其反弹步调整体慢于LLDPE，虽短期反弹迅速，但仍为相对弱势品种。由于烯烃需求逐步占到甲醇下游三成以上，外购丙烯制PP成本击穿后，需关注远月合约PP与甲醇间对冲机会。

　　非金属建材：玻璃：昨日商品市场呈现剧烈震荡，黑色建材板块整体冲高回落，其中玻璃主力1601合约日内两度冲击8月份时创下的高点未果后，尾盘加速回落并重回900元/吨一线下方。量仓方面，昨日多空主力均现大幅减仓，在市场大起大落中炒作资金加速流出。短期来看，玻璃经历本轮强势反弹后调整预期增强，今日主力或将考验下方5日均线支撑。现货方面，在河北安全等厂库的带头作用下，昨日华北沙河玻璃价格意外大跌，部分品种降幅最高达60元/吨左右，令近期持稳的市场掀起波澜。受此影响，玻璃近月期现价差由200元/吨以上回落至180元/吨左右，较最高点回落近30%。作为市场风向标，沙河的降价意味着市场正式步入淡季，预计周边地区短期也将跟进降价。尽管如此，目前现货较期货升水仍处于历史高位，现货对近月的支撑尚存，或制约期价的下跌空间。近期建议关注厂库报价及库存情况。操作上，近月多单及1-5正套离场观望。

　　农产品：豆类方面，国内港口大豆库存重心上移至710万吨。猪价止跌回升，养殖户看好春节行情压栏增多，不过生猪存栏绝对量处于低位，预计豆粕需求总量难言乐观。技术上豆粕强劲反弹，关注上方2400压力位有效性。操作上1605合约空单续持(10月16日夜盘入场，入场点2590，目标2250，反弹止盈至2400)。棕榈油方面，近期油脂库存表现平稳略增，虽压榨厂油脂库存水平较低，但恐贸易渠道压力较高，另目前港口进口大豆库存继续攀升，而下游买家观望情绪浓厚，成交规模有限，故综合来看油脂供应压力仍待释放，连棕上行阻力较大，故料其仍继续以震荡为主。操作上建议继续以观望为主。菜粕方面，昨日沿海菜粕销量继续减少，但成交价格有所反弹，菜粕整体需求仍然较弱；另豆粕和DDGS仍然具有量价优势，二者对菜粕的压力较大。综上分析，预计菜粕期价反弹空间有限。操作上菜粕1601合约空单止盈离场。白糖方面，截止26日，广西有14家糖厂开榨，同比增加2家；目前，南方新糖逐渐上市，价格提高到5450左右；短期无太大利空打压糖价，预计郑糖短期维持强势，但进入1月份后，压力会明显增加。买SR1601(11.18入场，入场点位5320)，买SR1609(11.18入场，入场点位5300)持有。​棉花方面，纺织企业阶段性集中补库接近尾声，3127级棉花报价有所松动。下游需求疲弱，纺织品服装出口持续负增长，纱线价格继续下调，进口纱对国产纱价格压制明显。巨量棉花储备的去库存化依然长期压制棉价走势。综合分析，储备棉潜在供应压力巨大，预计郑棉偏弱震荡走势，不排除阶段性行情，建议1605空单持有。鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价继续偏弱调整，全国鸡蛋贸易形势变化不大，大部分地区收货好收，走货较慢，库存较少，全国鸡蛋贸易商看跌预期减弱。综上分析，预计近期鸡蛋期价维持低位震荡。操作上鸡蛋1605合约止盈离场。

　　金融期货：国债：从资金流动性来看，央行昨日进行了200亿元7天期逆回购操作，实现了本周公开市场无投放无回笼，说明短期流动性较为平稳。但随着年底的临近，资金季节性压力的增大将对债券市场带来一定冲击，美联储加息预期效应也会继续发酵。因此，虽然债券价格走高和曲线走平符合预期判断，但收益率空间有限也是市场目前较难突破的障碍。中长期看，在经济下行压力依然较大的情况下，货币政策宽松的预期仍将继续，债市仍将维持慢牛趋势。但收益率下降空间有限和曲线牛平格局已十分贴近去年同期均值水平的状况下，短期上方空间有限，建议投资者谨慎操作，已有多单继续逢高止盈，可继续关注IRR波动的高抛低吸机会。股指：国际经济环境短期平稳，随着12月临近，美联储加息预期对投资者心理带来负面影响；地缘格局影响目前来看对于股市的利空作用没有发生严重传导，市场节奏依然维持震荡。国内改革进一步深入和全面展开，开放步伐也在加快，加强监管影响短期市场资金状况，但有利于市场长期健康发展。考虑到市场下行空间有限，期指贴水较大，建议股指期货少量多单续持，不过随着12月份美联储加息窗口的临近，建议谨慎操作，保守者可少量逢高减持。关注市场资金动态、成交量和美联储动向。