中信期货：11月13日商品策略早报

　　第1页: 全球市场简评第2页: 市场数据观察第3页: 近期热点追踪第4页: 国内品种第5页: 国际品种

　　国内品种：

　　贵金属：周四，中国公布的社会融资数据显示，中国10月新增人民币贷款以及社会融资均大幅不及预期，双双创下新低，一方面是债券市场火热未贴现银行承兑汇票大幅减少，另一方面，中长期贷款大幅下降，后者凸显了中国经济的下行压力，资金仍未流入实体经济；数据公布后引发了从铜铝铅锌等有色金属开始的大宗商品快速下跌。另外，本周共有五位美联储耶伦未置评货币政策和经济；纽约联储主席Dudley称加息所需前提条件或很快满足；圣路易斯及里士满联储主席均呼吁马上加息；芝加哥联储主席Evans成少数“暂缓加息派”，美联储加息概率继续上升。贵金属周四跟随大宗商品快速下跌，在接近前低时出现一波反弹，但整体震荡下行，凸显贵金属多空双方将再出现争夺。操作上，预计贵金属周内震荡，黄金不排除突破216.8元/克的低位的概率(修改原因：10月非农数据改变经济预期)；白银3563元/千克止损，3150元/千克止盈。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者参与的短期空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：随着10月经济数据的陆续公布，市场对于4季度经济回升带动铜消费好转的预期基本破灭，忧虑情绪攀升。年末周期炼厂冲量供应面进一步增压，而消费面难有表现，铜价积弱难返。操作上，我们继续维持偏空观点，空单继续持有。铅锌：市场对中国经济放缓担忧情绪难以挥去，已公布的国内部分10月宏观数据均应证了国内经济疲软态势，目前继续关注中国10月份其它宏观数据的公布及影响。另12月美联储加息预期升温，推动美元指数走强。我们认为后期需求预期不佳及美元指数走强将持续压制铅锌价格的表现，但目前市场对中国出台进一步刺激政策预期再度升温，加上当下铅锌价格已创下低位，故后期铅锌偏弱格局不改，但短期需关注铅锌价格是否有企稳可能。操作上，昨日建议铅锌空单可部分了结，已离场者暂时观望，等待后期沽空机会，未离场空头谨慎持有。镍：镍价再次大跌，市场整体情绪悲观，基本面上需求疲弱未有改善，供应端减产仍不力，反弹空间恐也不大。操作上继续持有空单。

　　黑色金属：钢材方面，尽管高炉开工率下降、社会库存处于低位，但淡季已至、下游需求更为低迷，供大于求的矛盾并未明显缓解。昨日现货价格跌幅有所扩大，钢材市场仍将维持弱势。操作上，螺纹1605合约轻仓空单持有。矿石方面，港口库存小幅下降，港口现货短暂止跌，钢厂采购稍稍回暖。但后期到货将较为充裕，港口库存增加是大概率事件，铁矿弱势为主的格局难以改变。操作上，矿石1601合约空单轻仓持有。

　　煤炭：从需求端来看，钢厂在需求偏弱及现金流压力不断加大的情况下，对原料采购热情偏低，维持低库存策略，上周山西部分钢厂焦炭采购价下调20元/吨，市场看跌情绪较为浓厚，焦炭下行趋势未改；焦煤方面同样不容乐观，受钢厂炼焦煤低库存策略的影响，钢厂炼焦煤库存再次走低，乌海地区再次下调炼焦煤价格，预期后期部分地区或有跟跌的可能性。从供给端来看，煤焦产能暂未有明显的收缩，总体供给仍处于宽松状态。因此，在需求端有所偏弱，供给端相对宽松的背景下，煤焦两品种依然维持下行趋势。操作建议：建议焦煤、焦炭1月空单暂持。动力煤观点：昨日六大电厂日耗为57.50万吨，继续小幅上涨，接近于去年同期平均日耗水平。从环渤海情况来看，昨日秦皇岛港吞吐量为74.40万吨，锚地船舶数为62艘，均维持在较高水平，因此短期现货跌势或有所收敛，平稳运行可能性较大。后期仍需重点关注日耗走势，若日耗再度下滑，此次下游电厂补库行为将导致电厂库存偏高，后期电厂采购将明显放缓，现货价格大幅下挫可能性较大；若日耗能够继续小幅上涨，则现货价格跌势将有所收敛。操作建议：目前暂无明显回暖迹象，建议逢反弹沽空。

　　能化：甲醇：总体仍多空僵持，供应方面暂时库存压力不大，市场有一定挺价作用，而下游需求仍显疲弱，采购并不积极；价格上一方面受到油价下跌影响，另一方面近月受到现货市场挺价支撑，因此主力合约短期维持低位震荡格局为主，相对市场看淡后期，远月弱于近月表现。PVC：疲软态势未有好转，需求难有提振且后市预期欠佳，场内交投清淡，PVC供应方竞争剧烈，唯降价促销，市场成交重心一再下滑；期价方面存在短期小幅回调，但在基本面缺乏利好刺激下，PVC企稳阻力较大，预计后期PVC仍偏弱势且以小幅下跌为主。橡胶：近期 1601 合约开始走强，空头已经开始选择远月合约进行操作，规避近期大涨风险。1601 合约的空头持有者可尽行离场。国内胶价上涨有天花板，因价格过高背景下仍有进口胶虎视眈眈，而期货交易所的总库容仍然尚有 15万吨。天胶总体供求环境并不利于价格持续上涨，此轮上涨应尽量不参与。PTA：国际原价继续呈偏弱态势，对能化品走势有一定下行拖累；从PTA供需面看，大装置重启对短期供需偏紧格局将产生一定冲击，但结合11月检修情况计算目前国内开工率在57.6%左右，供需情况暂未扭转。我们预计，PTA维持区间震荡，下方4550-4600区间仍有支撑，上方压力在4800。LLDPE/PP：原油创出阶段新低，对市场心态应有进一步挫伤。L1601持仓降至上周增仓前水平，本周交易所仓单亦连续减少，虽然目前持仓与可交割货源矛盾依然明显，但短期冲突有所缓解，今日或继续试探8000元/吨支撑有效性，但考虑到市场货源情况，向下突破难度较大，L1605可能仍承受主要压力，二者价差仍有进一步扩大可能，但600元/吨以上操作难度加大。 PP现货成交价格未新低，但成交重心下移，继续向下寻找支撑，现货销售压力明显大于LLDPE。因此，虽然PP1-5价差也有扩大空间，但考虑到现货充裕程度，PP1601未必具有回补基差交割的动能，1-5价差扩大驱动力并不明显。

　　非金属建材：玻璃：昨日黑色建材板块整体延续近期弱势，然而玻璃主力合约尾盘突现放量拉升，并最终站稳于短期均线之上。在持续的窄幅盘整之后，玻璃高位震荡加剧，市场多空分歧有所扩大，短期或在资金作用下市场将选择后市方向。现货方面，继前一日华中地区多家企业降价后，昨日华南市场出现跟跌，江门华尔润报价下调24元/吨，供需走势并不理想。其他地区市场总体持稳，华北沙河地区整体出库略有下降，但企业心态尚可，降价意愿并不不高。总体而言目前玻璃市场正处淡旺季交替时期，地区之间将逐步呈现分化趋势，整体市场淡季下滑的趋势难以避免。尽管玻璃现货强势上行的格局不再，但短期调整幅度有限，期现价差依然处于高位。同时，目前玻璃仓单压力较小，且期货贴水格局下仓单成本过高，短期仍将支撑玻璃近月走势。操作上，建议暂时观望，近月逢低可尝试轻仓短线做多。

　　农产品：豆类方面，港口大豆库存突破700万吨，历史最高值为2014年7月23日的733.37万吨；11、12月进口量合计约1500万吨。国内生猪存栏仍偏低，豆粕下游养殖不乐观。豆粕后市继续看空，1605合约空单续持。操作上1605合约空单续持(10月16日夜盘入场，入场点2590，目标2380，反弹止盈2450)；棕榈油方面，近期大豆、油脂库存表现平稳，港口进口大豆到港量压力显著，而下游方面，因终端需求量大幅缩减，油脂整体成交表现不力，故料后期油脂上行阻力明显，连棕延续区间偏弱震荡概率较大。操作上，P1601轻仓空单续持(10月19日4600进场，止盈位4300)；菜粕方面，昨日菜粕现价稳中偏弱调整，沿海菜粕销售水平较低，菜粕需求清淡；豆粕和DDGS具有量价优势，二者对菜粕的压力较大。综上分析，预计菜粕期价震荡偏空。操作上菜粕1601合约空单进场(11月12日1930空单进场，止损1970)。白糖方面，截至10月底，全国生产食糖22.3万吨，销售2.1万吨；市场传言，广西某集团清库；截至11日，广西有3家糖厂开榨，2015/16榨季，预计全国食糖产量为950万吨，进口量维持与上榨季持平，供应量同比减少。目前，受低质量陈糖及低价走私糖影响，现货价格较低；中期内，减产预期、进口管制等因素支撑糖价； 建议郑糖SR1601可在5300左右轻仓分批买入。​棉花方面，现货市场棉价走势两级分化，高质量棉花价格坚挺，低品级棉花价格价格疲弱。巨量棉花储备的去库存化依然长期压制棉价走势。下游需求疲弱，纺织品服装出口持续负增长，纱线价格继续下调，进口纱对国产纱价格压制明显。预计郑棉偏弱震荡走势，建议1605长线空单持有。鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价稳中偏弱调整，全国鸡蛋贸易形势变化不大，大部分地区收货好收，走货较慢，库存较少，全国鸡蛋贸易商稳中看跌。综上分析，预计近期鸡蛋期价上涨空间有限。操作上鸡蛋1601合约离场观望。

　　金融期货：股指：国内流动性宽裕的局面有望持续保持，改革进一步深入推进都将给股市长期上涨带来动力；国家维稳力度进一步加强，经济见底企稳的预期依旧。建议投资者多单轻仓续持，但需关注短期波动影响。预计在美联储12月议息会议前后市场波动将有所增加，可依照市场情绪波动调整短期仓位。关注A股成交量、国内市场情绪、VIX指数变化。国债：从收益率空间来看，我们认为当前现券仍处区间震荡阶段，IRR依然处于负值水平，短期回升动力尚显不足。从中长期来看，债市仍旧存在阶段性买入操作机会。但是短期下行压力依然存在，建议投资者多单继续观望，短期空头仍可轻仓持有，关注IRR变动和股债联动。