投资仍低迷，消费有希望
债市要点
n彭博社报道，据知情人士11日称，中国财政部计划再次增加今年地方置换债券额度。今年额度将从现在的3.2万亿元人民币增至3.8万亿至4万亿元。最终额度还可能调整，且需要国务院批准。
n10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速较9月份回落0.1个百分点；1-10月份，规模以上工业增加值增长6.1%，增速较前三季度回落0.1个百分点。
n2015年1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)447425亿元，同比名义增长10.2%，增速比1-9月份回落0.1个百分点，创逾15年来新低。
n2015年10月，社会消费品零售总额28279亿元，同比名义增长11.0%。
交易提示
n5年期主力合约为TF1512，10年期为T1512。
nTF1512合约交易所最低交易保证金为1.2%。T1512保证金为2%。
nTF1512涨跌停板为1.5%，T1512涨跌停板为2%。
[市场情况]
周三，国债期货TF1512合约收盘涨0.3400 ，涨幅0.3424 %，报99.6500 ，最高99.6800 ，最低99.3300 ，成交70,358.0000 手，持仓14,393.0000 手，减仓727 手。T1512合约收盘涨0.5650 ，涨幅0.5788 %，报99.765，最高99.845，最低99.255，成交23940手，持仓14,242.0000 手，减仓769 手。
[逻辑分析]
周三，国债期货延续的周二的反弹。技术上，在周一的大幅下行后，国债期货有调整过度的嫌疑，加之各合约均接近60日均线，存在反弹的需要；同时，基本面也支持这样的反弹。首先是周二CPI低于预期和前值，PPI依旧在底部，显示经济依然较为疲软，各类资产价格难有反转，其次是周三宏观经济出炉，投资同比增速仅为10.2%，创15年以来的新低，尤其是地产投资，累计同比仅上升2%，为2009年2月以来的新低，商品房销售累计同比增速也较1-9月回落0.3个百分点，为今年的首次，使工业增加值连续四个月增速回落至5.6%。不过好的方面看，一方面投资到位资金同比出现回升，这主要受益于国家预算内资金和自筹资金的快速增长，而贷款和外资降幅仍在扩大，另一方面消费仍在缓慢回升中，体现出调结构以及内需的小幅改善。不过考虑消费对经济的拉动速度较为缓慢，投资需求依然较为疲软，基本面仍在筑底之中。不过市场依然可能存在新的利空因素。一是债务置换容量可能继续增加，二是金融数据可能保持小幅改善，这可能影响市场预期。
[操作建议]
短期看，技术面和基本面对债市形成了有效的支撑，造成连续两日反弹。目前看，我们认为可能有新的利空因素，例如新增债务置换额度以及金融数据或小幅改善等，市场波动或仍剧烈。不过，从中长期看，债市收益率下行仍有较为牢固的基础，回调给多头移仓带来较好的机会，投资者应关注反弹能否延续，并判断调整是否已经接近尾声。从操作上，我们建议昨日建仓在1603上的中长期投资者可继续持有，但仍应保持警惕，做好资金管理和止盈止损。
图1：银行间质押式加权回购利率 图2：上海银行间同业拆借利率
图3：银行间固定利率国债到期收益率 图4：银行间固定利率政策性金融债到期收益率
图5：国债到期收益率曲线(2015-11-11)
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