广发期货：11月9日商品期货早评

　　第1页: 技术分析第2页: 金融期货第3页: 商品数据资讯第4页: 加息预期升温，油价承压

　　金融期货

　　策略要点：

　　股指期货

　　从历史经验来看，历次IPO重启后A股的走势尽管涨少跌多，但IPO并未改变股市趋势，只是起到助涨助跌作用。我们觉得此次IPO的重启对A股市场的利大于弊，长期利好自不在话下，而新股发行制度的创新也削弱了IPO对A股短期的扰动影响，利于提升投资者的风险偏好，在无风险利率不断下行的背景下未来A股反弹空间进一步被打开。不过对个人投资者而言，市场声音难免出现分歧，加上目前股市在上周快速上攻后来到密集套牢区域，技术面上的短线调整诉求可能会增加股市震荡风险。叠加12月美联储加息的预期，未来A股上攻之路或不及年初平坦。操作上建议投资者可逢低布局多单，不建议追涨并做好资金管理。IF1511、IH1511、IC1511关注支撑3650、2410、7000点，压力3820、2500、7500点。

　　国债期货

　　短期来看，虽然双降落地导致债市已经有一定幅度的回调，但是随着IPO重启、市场风险偏好逐渐提升以及美联储加息预期增强，市场利空因素有增无减，同时宏观数据即将在本周出炉，无疑也会成为多空双方争夺的焦点，市场波动或继续增加，短期风险依旧较大。长期看，当前资金面和政策面都较为宽松，实体经济也依旧较为疲软，债市中长期牛市格局没有得到破坏。操作上，建议多头投资者降低仓位，尤其是1512合约上的仓位，短期空头继续持有，但应做好资金管理。

　　宏观及政策分析

　　实体经济方面，依旧较为疲软。尽管去年11月以来央行打开了降息通道，同时实施了较为积极的财政政策，但是从9月以及三季度的数据看，基本面并没有明显的好转，下行风险依旧较大，通缩压力持续存在。投资增速仍在下滑，基建独木难支。11月初，中采和财新制造业PMI均发布，两者出现背离，其中财新PMI及产出和新订单等主要分项显著回升，不过中采PMI仍在低位，其分项也相对偏弱，这与两者样本差异有关。财新PMI样本多属于偏外贸的中小型企业，而中采则侧重于大中型企业，汇率的8月中旬后的贬值或是财新PMI回升的主因，而目前汇率贬值预期基本得到缓解，这或导致财新PMI的重新回落，而国内大中型企业的产出和订单依旧乏力。同时，我国PPI仍同比负增长，投资不振对PPI仍有负影响，而CPI同比与上月相比下行0.4%至1.6%，未来仍有继续下滑的倾向。下周，10月宏观数据将陆续出台，投资者需要关注。

　　流动性方面，随着央行近期双降以及调低公开市场操作利率，市场回购利率有一定幅度的下行。11月6日，央行发布三季度货币政策执行报告(见我们的点评)，报告显示三季度累计通过公开市场投放流动性1.675万亿，开展SLO投放3400亿，同时三季度中期借贷便利净回收245亿元，期末中期借贷便利余额为4900亿元。文中新增货币政策“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清”，这意味着在需求没有得到好转之前，货币政策仍将继续维持稳健，未来货币政策的关键点在于如何疏通从货币政策到实体经济的传导。

　　政策方面，11月6日，证监会在收盘后宣布计划重启IPO(见我们的点评)，并计划先按照现行制度恢复前期暂缓的28家中已经缴款的10家公司，考虑其仅需要两周时间履行相关事项，这10家上市公司最快将在本月上市，其余18家公司将在年底前分批发行。同时，证监会将会继续完善新股发行制度，一是针对申购新股对货币市场的影响，针对投资者卖老股打新股，取消新股申购提前缴款，改为确定配售数量后缴款，同时强调新股申购应为投资者自负盈亏、自担风险行为，证券公司不得替投资者全权委托；二是调整发行监管方式，将一部分审慎监管要求的发行条件调整为信息披露要求；三是公开发行2000万股以下的小盘股发行，取消询价环节，由发行人和中介机构定价，以降低中小企业发行成本；四是加强对中小投资者合法权益的保护，建立摊薄回报机制；五是强化中介机构监管，落实中介机构责任，建立保荐机构先行赔付制度，完善信息披露抽查制度，进一步提高信披质量，明确审计机构为勤勉尽责标准。此外，证监会表示目前场外配资已经基本完成，清理了5754个场外配置，52%以销户方式清理，其他均采用合法合规方式承接。国务院日前印发的《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》明确提出，国家根据需要将部分国有股权划转社会保障基金管理机构持有，分红和转让收益用于弥补养老等社会保障资金缺口。李克强在《人民日报》发表署名文章称，“十三五”时期是全面建成小康社会决胜阶段，强调保持经济中高速增长是我们长期的任务。实现到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番，必须保持一定的经济增长速度。只有保持中高速增长，才能为转方式、调结构留下空间，为迈向中高端水平创造好的条件；只有迈向中高端水平，才能既扩大需求、又创造供给，培育发展新动能，实现可持续的中高速增长。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：IPO重启打开股指反弹空间

　　上周沪指单周涨幅再超6%，一直低迷的券商板块突然发力，带领A股快速上攻并回归3500点上方。恰逢11月6日晚间证监会宣布将重启IPO并改革完善新股发行制度，该举或被市场提前反应，成为此次券商板块和次新股板块大放异彩的主要催化剂。在此次证监会宣布重启IPO之前，A股历史上共有8次IPO重启的借鉴。通过统计，前8次重启后首个交易日上证综指是4次下跌，4次上涨。但是把时间轴拉长，在IPO重启后一定时间内，上证综指是涨少跌多，且下跌过程中跌幅也不容小觑。尽管历史经验给出了不乐观的信号，但是在梳理过程中我们也发现，单一新股发行只是影响二级市场的一个因素，起到的是助涨或助跌的作用，并不会改变大盘的总体走势。

　　A股经历6月和8月两轮大跌后，在9月成功筑底，10月迎来一波反弹，显示出企稳迹象，并在近期有连续突破的迹象。市场情绪面也出现逐步回暖：投资者新开账户数止跌回升，两融余额重回万亿水平，市场交投活跃，成交再次放量增长。股市逐渐走稳的背景下，重启股市的融资功能既是资本市场发展完善的内在诉求，也是十三五规划完成实现的外在动力。此次IPO的重启在中长期利于国内资本市场的发展和成熟，也有利于打通资金向实体经济流入的阻塞，为国家经济结构转型提供活力。短期来看，此次IPO重启将取消现行的新股申购预先缴款，改为确定配售数量后再缴款，这也就意味着以后“打新”不用专门筹备“打新”资金，而是按照市值配售申报。这一规则将很大程度上提升市场参与主体持有股票的意愿，投资者无需“卖老股买新股”，也不需要提前冻结巨额资金，减少了对二级市场资金的冲击。因此，IPO对资金面的扰动警报得以解除，其对二级市场的实质冲击也得到缓解。

　　因此，整体而言，我们觉得此次IPO的重启对A股市场的利大于弊， 长期利好自不在话下，而新股发行制度的创新也削弱了IPO对A股短期的扰动影响，利于提升投资者的风险偏好，在无风险利率不断下行的背景下A股反弹空间进一步被打开。不过对个人投资者而言，市场声音难免出现分歧，加上目前股市在上周快速上攻后来到密集套牢区域，技术面上的调整可能会增加股市震荡风险。叠加12月美联储加息的预期，未来A股上攻之路或不及年初平坦

　　国债期货：短期仍有风险

　　10月最后一周的周报中，基于双降预期落地和资金向股市转移的压力，我们认为市场短期存在回调的压力。11月月报中，我们提到了债市的两个风险点在于股市企稳后资金的风险偏好回升以及IPO的重启。当前来看，短期看这两方面的因素仍未消散，美元加息预期的提升对债市也有较大的负面影响，同时，下周将公布诸多宏观经济数据，这也将增加市场的波动。不过，从长期看，我国基本面仍难逆转，债市中长期收益率仍在下行趋势中。

　　IPO重启对市场或有一定的短期冲击，尤其是因股灾被暂缓的28家企业IPO采用现行制度发行，叠加近期资金风险偏好有一定提升，或增加对投资者的的短期心理冲击。不过由于此次IPO制度有调整，从目前的情况看，我们认为中长期对债市的实质冲击或有限。首先，新制度取消了申购预缴款制度，并有市值或者资金门槛，对资金面的扰动比较有限，不像之前遇到申购就冻结3.4万亿左右的资金；其次，对打新基金而言，由于不需要事前冻结资金，其头寸仍可能是配置在债券或类固定收益产品中，对市场的冲击也或有限。

　　周五，美国劳工部公布了非农数据，10月非农就业人口增加27.1万人，远超预期的18.2万人，虽然不排除未来会对此进行修正，但是目前看美国在12月加息的预期得到较大提升。同时，工资水平每小时提升9每分，年华薪资增长率达到了2.5%，正如美联储埃文斯表示，这有助于通胀的提高至2%，而这也是加息的重要标准。此外，考虑美国10月服务业和汽车销售增长强劲，将也提升第四季度经济增长的预期。这一方面或增加人民币贬值的预期，增加资本外流的速度，影响中长期流动性；另一方面美国经济的好转以及人民币贬值对于我国进出口有一定的提振，对于稳定经济预期也有一定的作用。这对债市有较大利空。

　　此外，下周即将公布11月宏观数据，我们预期并不会有较大好转，但是无论比预期的强或弱，在这种市场行情下，必然会增加多空双方的争夺，加大市场波动。此外，三季度货币政策执行报告注重向实体经济的传导，这可能会增强市场对经济好转的预期，对债市也有一定程度的利空。

　　整体来看，我们认为短期内，债市风险有增无减，市场仍需消化这些消息，短期风险仍较大。不过，从长期看，当前资金面和政策面都较为宽松，实体经济也依旧较为疲软，债市中长期牛市仍有支撑。我们后续将更为关注基本面的变化。

　　投资策略

　　股指期货

　　沪指上周单周涨幅再超6%，一直低迷的券商板块突然发力，带领A股快速上攻并回归3500点上方。恰逢11月6日晚间证监会宣布将重启IPO并改革完善新股发行制度，该举或被市场提前反应，成为此次券商板块和次新股板块大放异彩的主要催化剂。从历史经验来看，历次IPO重启后A股的走势尽管涨少跌多，但IPO并未改变股市趋势，只是起到助涨助跌作用。我们觉得此次IPO的重启对A股市场的利大于弊，长期利好自不在话下，而新股发行制度的创新也削弱了IPO对A股短期的扰动影响，利于提升投资者的风险偏好，在无风险利率不断下行的背景下未来A股反弹空间进一步被打开。不过对个人投资者而言，市场声音难免出现分歧，加上目前股市在上周快速上攻后来到密集套牢区域，技术面上的短线调整诉求可能会增加股市震荡风险。叠加12月美联储加息的预期，未来A股上攻之路或不及年初平坦。操作上建议投资者可逢低布局多单，不建议追涨并做好资金管理。IF1511、IH1511、IC1511关注支撑3650、2410、7000点，压力3820、2500、7500点。

　　国债期货

　　长期看，当前资金面和政策面都较为宽松，实体经济也依旧较为疲软，债市中长期牛市仍有支撑。不过短期来看，虽然双降落地导致债市已经有一定幅度的回调，但是随着IPO重启、市场风险偏好逐渐提升以及美联储加息预期增强，市场利空因素有增无减，同时宏观数据即将在本周出炉，无疑也会成为多空双方争夺的焦点，市场波动或继续增加，短期风险依旧较大。操作上，建议多头投资者降低仓位，尤其是1512合约上的仓位，短期空头继续持有，但应做好资金管理。