中信期货：11月9日商品策略周报

　　第1页: 市场一周数据点评第2页: 全球宏观综述

　　市场一周数据点评：

　　国内品种：锰硅升6.28%，玉米淀粉升5.83%，沥青升5.69%，沪铝升2.60%，鸡蛋升2.57%；沪金跌4.44%，铁矿跌3.97%，沪银跌3.54%，沪胶跌3.41%，沪镍跌3.20%；沪深300期货升9.46%，上证50期货升8.94%，中证500期货升7.74%，5年期国债跌0.25%，10年期国债跌0.60%。

　　国际商品：黄金跌4.70%，白银跌5.63%，铜跌2.63%，镍跌4.27%，布伦特原油跌4.32%，天然气升2.15%，小麦升0.24%，大豆跌2.09%，瘦肉猪跌7.09%，咖啡跌2.65%。

　　全球股市：标普500升0.50%，德国DAX升1.93%，富时100跌0.48%，日经225升0.95%，上证综指升4.00%，印度NIFTY跌1.93%，巴西IBOVESPA升5.30%，俄罗斯RTS升4.49%。

　　外汇市场：美元指数升0.67%，欧元兑美元跌0.93%，100日元兑美元跌0.57%，英镑兑美元跌0.59%，澳元兑美元升1.02%，人民币兑美元升0.17%。

　　点评：美非农数据公布后，美国联邦基金利率的期权隐含波动率大幅波动，期权衍生品显示12月美联储加息概率大幅攀升到68%，是自2015年该数据的最大值。我们研究了联邦基金目标利率首次上涨之后的三个月、六个月与十二个月里标普500 指数的回报就整个紧缩周期来看，结论非常清晰。在紧缩周期开始之后，市场最初的反应是下跌。在1970 年代以来的三轮紧缩周期中，加息之后三个月的平均回报是负的。但是，从加息后六到十二个月的表现来看，市场反弹，回报通常是正的。如果股市的市盈率在加息之前的一年里一直在上升，在紧缩周期开始最初的三个月里，美国股市的表现其实比市盈率下降时更好。由于更高的估值通常在一定程度上与市场动量有关，因此换一种说法就是强劲的市场动量至少在短期压倒了紧缩周期的影响。历史显示，在加息之后的六个月和十二个月里，如果股市市盈率在加息之前的十二个月里一直在上升，标普500指数在加息之后的表现要比市盈率降低时会差得多。我们预期随着美国加息的到来，美国货币正常化短期不会形成大型的全球股灾。但是股票的波动率会增加，整体股票短期调整的压力不能避免，特别关注市盈率高的个股受的中长期(十二个月)冲击将会逐步显现。(详细请阅下文)