中信期货：10月26日商品策略早报

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　　全球宏观综述：

　　中国央行“双降”—利好经济，完成利率市场化，潜在风险加大。上周五，中国人民银行宣布，下调金融机构人民币存贷款基准利率，同时下调金融机构人民币存款准备金率。 其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%；同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。我们认为，此次降准降息，主要受经济下行压力、资金外流影响；我们认为降准降息将利好中国经济稳增长；完成利率市场化有利于引导市场利率下行；但市场化的利率，对央行的利率调控政策、传导渠道有着更高的要求；利率上行、人民币快速贬值的风险上升，警惕“降息—人民币贬值—资金外流—降息”的恶性循环。更多详细分析请查看我们宏观的央行降准降息点评报告。

　　上海自贸区金改方案终出台，率先实现资本项目可兑换。上周五，中国人民银行研究局局长陆磊在国务院例行吹风会上表示，《进一步推进中国(上海)自由贸易试验区金融开放创新试点 加快上海国际金融中心建设方案》，已于10月21日由国务院常务会议讨论通过。《方案》计划在自贸区内率先实现人民币资本项目可兑换。上海自贸区将拓宽人民币投资回流渠道；将拓展自由贸易账户功能、扩大人民币跨境使用；将研究合格境内个人境外投资试点的细则和操作方案。金改方案将为资本账户开放作试点，有利于人民币加入SDR，但同时引起的人民币贬值风险值得关注。

　　外管局表态正研究托宾税，以缓解央行稳定汇率压力。上周四国家外汇管理局副局长王小奕表示，中国跨境资金流出速度在减慢，外管局在研究托宾税(即外汇交易税)，以减少跨境资金大出大入。7-9月央行口径外汇占款已经下跌接近一万亿，而三季度GDP数据公布后，在岸离岸人民币价差再次拉开，央行通过研究托宾税，提高资金跨境套利成本，缓解央行稳定汇率的压力。

　　中国央行进行1055亿MLF操作，向市场投放流动性。央行上周三宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对11家金融机构开展中期借贷便利操作共1055亿元，期限6个月，利率3.35%，同时继续引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。7-9月央行口径外汇占款下降近万亿，同时在三季度GDP数据公布后，离岸在岸人民币价差再次拉开，资本有外流风险，再加上10月财政存款上缴，此时释放MLF意在对冲外汇占款下降和财政存款上缴的影响。

　　中英两国经贸关系进入“黄金时代”，英国将成为重要的离岸人民币交易中心。上周中国国家主席习近平对英国进行国事访问。英国首相卡梅伦对商界领袖们表示，与中国签署了总额约400亿英镑的协议；此外，中英联合声明称，英国支持人民币在满足未来评估条件的情况下，加入国际货币基金组织的SDR篮子；中国和英国支持研究沪伦通可行性。外加，中国银行推出伦敦交易中心并发布人民币债券指数，伦敦将成为人民币重要的离岸交易市场，可以预见中英两国关系正式进入“黄金时代”。

　　国务院：2018年建成全国统一的市场准入负面清单制度。国务院网站上周一发布《国务院关于实施市场准入负面清单制度的意见》，对该制度的定位、要求、时间表等进行了阐述。《意见》指出，市场准入负面清单包括禁止准入类和限制准入类，对市场准入负面清单以外的行业、领域、业务等，各类市场主体皆可依法平等进入。《意见》设定了该制度实施的时间表，从2015年12月1日至2017年12月31日，在部分地区试行市场准入负面清单制度，从2018年起正式实行全国统一的市场准入负面清单制度。

　　中央巡视组：招商局集团存在“链条式”“团伙式”腐败，国企反腐不断深入。上周四，中纪委公告称，老牌央企招商局集团存在“链条式”“团伙式”腐败。此外，中纪委发现，还有其他一些央企包括中国一重、鞍钢、中国航天科技集团、铁路总公司等涉嫌存在权力寻租、利益输送、套取私分国有资金、盲目投资、以公谋私等多种问题。政府通过中央巡视组，不断推进国企反腐，利于激活国有资产。

　　欧央行释放较强宽松信号。上周四，欧洲央行宣布，维持主要再融资利率0.05%不变，维持隔夜存款利率-0.2%不变，维持隔夜贷款利率0.3%不变，均符合预期。但德拉吉在随后的新闻发布会上暗示了进一步降息的可能，并明确欧央行将在12月重新审视货币政策宽松的程度。他强调，一些委员今天暗示要采取行动，欧央行12月份必须重新审视货币政策宽松的程度，并且欧洲央行已经讨论了下调存款利率(可能及后果)，目前央行的立场不是等待情况再看，而是工作与评估，欧元闻讯大跌。

　　自由党赢得加拿大大选，央行下调经济预期。上周加拿大选结果显示，反对党自由党取得选举胜利，打破保守党九年的执政。贾斯廷·特鲁多领导的自由党夺得了189个席位，赢得议会多数议席，将组成多数派政府。此外，上周三，加拿大央行公布维持利率不变，并下调2016~2017年经济增长预期。值得注意的是，哈珀领导的政府此前签署了美国主导的TPP协议，其所在政党的败选令TPP在加拿大的前景也蒙上一层阴影。

　　本周重点关注中共十八届五中全会，将出台“十三五”规划(至29日)；以及美联储10月议息会议，29日凌晨2:00公布利率决议及政策声明。此外，本周重要的经济数据：德国、欧元区10月HICP初值，德国10月IFO商业景气指数，德国9月实际零售销售，法国9月PPI；美国第三季度GDP初值，第三季度PCE初值，9月PCE，9月耐用品订单，9月新屋销售等。本周重要的会议和讲话：中国共产党第十八届中央委员会第五次全体会议；美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开议息会议；旧金山联储主席、堪萨斯联储主席发表讲话；日本央行发布政策决议声明，并发布半年度展望报告；新西兰联储公布货币政策声明和利率决议；瑞典央行宣布利率决议等值得关注。