银河期货晨会纪要（2015-07-03）

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　　国债

　　周五(7月3日)，行情走势回顾：周四国债期货低开高走，随后骤然下挫，之后开始维持震荡上行，主力合约TF1509收于95.720，下跌0.06%，成交量维持低位，持仓量略有下降。央行公开市场操作：周四央行公开市场进行了350亿7天逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。行情走势预期：周四央行公开市场进行了350亿7天逆回购操作，同时有350亿7天逆回购到期，周四央行公开市场投放和回笼持平，本周央行公开市场净投放500亿元。6月份MLF净回笼5145亿元，双降基本可以定义为对MLF回笼的基础货币补充，基础货币量并未出现明显变化，包括双降和MLF期限延长至六个月都可以认为是央行在执行收短放长的扭曲操作。但是这种扭曲操作治标不治本，资本市场改革或者说发行制度改革才是关键，我们在一周之前开始提示新股可能暂停发行，央行希望通过发行制度的转变实现其拉低长期利率拉高短期利率的扭曲操作构想，因此我们觉得下一阶段利率的期限结构会发生扭转，目前有消息指新股暂停发行或已经开始实施，仍需等待官方消息公布。但同时应该看到的是，地方社保金划拨给全国社保基金统筹管理方案虽然前期已有一定的预期，但是仍然对长债的需求存在冲击，毕竟央行的目的在于降低中长期的融资成本，而不是中长期的国债收益率，融资成本和国债收益率的确有可能出现步伐不协调。虽然有风险的存在，我们仍然预计在6月份中长期国债利率暴涨之后，7月份大概率将有一定幅度的下行。详情请参见本季度国债期货季报。