中钢期货：2月26日商品期货日评

　　第1页: 焦炭止跌反弹 短期将震荡偏强第2页: 钢材弱势反弹 难脱离整理格局第3页: 政策预期叠加旺季憧憬，黑色系短期偏强震荡第4页: 下游需求下滑 焦炭期价难演“开门红”

　　受春节期间国际原油重挫拖累，黑色系品种节后扭转节前强势低开低走，重心明显下移，技术上日K线面临多重均线压制，MACD有死叉迹象或已经形成死叉，短线走势不容乐观，不过，周三黑色系多为减仓下行，且期价仍未摆脱前期震荡区间，预计短期延续区间震荡的概率偏大。

　　当前钢材市场的主要矛盾为高库存与低需求并存。从下表可知，近期包括炼焦煤、焦炭、铁矿石在内的黑色系原材料社会库存有所下降，钢坯、螺纹、热轧等半成品及成品库存则明显增加，从历史来看，目前炼焦煤、焦炭及热轧社会库存处于历史偏低水平，其余品种库存处在历史居中甚至偏高水平，尤其是，在钢贸商“蓄水池”作用减弱之后，库存压力转移至钢厂身上，当前重点企业钢材库存处在历史高位附近。从大中型钢厂原材料库存可用天数来看，当前数值均处于局部高点。此外，分析发现，1月份钢铁行业PMI分项指数中生产与新订单指数的差值(7.3)升至四个月高位，同时，产成品库存指数连续12个月处在50%以上，原材料库存指数环比大增6.7个百分点，环比增幅为2005年有纪录以来最高，以上数值充分反映了钢材行业整体供过于求压力仍然较大，短期终端原材料库存已处于局部高位，钢厂补库意愿料有限，同时，产成品库存持续高位运行，后期钢厂产成品端去库存料将延续。

　　从需求来看，目前春节刚过，多数经销商尚未归市，工地尚未正常开工，唐山普方坯延续2000下方运行，BDI则徘徊于历史低位附近，短期需求清淡。虽然国内即将迎来3-5月份的传统消费旺季，但正如前面所述，短期补库力度有限，需求能否爆发还要看终端的拉动情况——房地产市场消耗绝大部分建筑钢材、大约一半左右的钢材。统计局数据显示，1月份70个大中城市新建及二手住宅价格指数同比分别下跌5.1%、4.4%，均为连续5个月下跌且跌幅持续扩大，环比均连续九个月下滑、跌幅较上月持平或扩大，显然，房价尚未止跌，买涨不买跌情绪将抑制后期销售回暖的速度及程度。高频数据显示，30个大中城市商品房成交面积年内震荡下行，截至2月24日，7天均值季节性走低至个位数水平，略低于2011、2013及2014年同期水平，显然，地方各种救市以及中央全面降息降准均未显著提振销售回暖。考虑到当前房地产市场庞大的增量存量库存，以及商业银行对房地产个贷、开发贷的谨慎态度，预计中短期房地产投资、新开工乃至钢材需求均难有明显起色。基建为政府稳增长的主要手段，“一带一路”也成为市场期盼的解决部分产能过剩工业品的一大出路，不过远水难解近渴，且受资金筹集情况、落地时间及他国政治经济状况制约， 后期存在不及预期的可能。

　　宏观方面，国内一月份关键指标几乎全线回落，进出口、M2、CPI、PPI、PMI等数据纷纷创出数月、数年低点，同时，高频数据显示，截至2月25日，6大发电企业煤炭库存小幅增加，煤炭库存可用天数增至37-38天，略高于去年同期水平，日均耗煤量年初以来震荡下行，目前降至35万吨水平，远低于2011-2014年同期水平。周三出炉的2月份汇丰PMI预览值重回50%上方，且显著好于预期，主要受产出及新订单指数环比上升推动，但两者差值升至6个月高位，暗示中小制造业供过于求压力仍然较大。总体来看，国内关键指标继续恶化，后期稳增长的重要性日益突显，再加上中短期通胀压力不大，甚至潜在通缩风险——1月份国内CPI自2009年12月以来首次跌至1%以内，PPI同比连续35个月负增长且降幅为2009年12月以来最大——为后期出台进一步宽松政策创造条件。此外，节后银行间拆借及回购利率均震荡走高，其中上海银行间同业隔夜拆借利率再度升至3%以上，暗示短期市场资金较为紧张。从官方实际举动来看，去年持续数月的定向刺激四季度转为全面降息降准，同时配以定向宽松，政策面回暖明显。基于此，节后国内再次降息的预期逐步升温，周四在金融、地产等大盘蓝筹带动下国内股市、期市一片红火，无疑反映了这一预期。考虑到美国下半年开启加息进程的可能性较大，笔者认为，国内上半年继续采取降准降息办法稳增长的可能性较大，但时点较难把握，且货币宽松的幅度将受到国内就业相对稳定以及人民币汇率快速贬值的抑制，同时，尽管国内存量增量资金巨大，但资金活化程度不高，资金流向更为青睐金融市场等虚拟经济，且商业银行不良贷款比例升至2010年三季度以来最高抑制银行放贷意愿，即使降息，预计作用也将打上一定折扣，此外，考虑到钢铁、房地产等相关行业均存在产能过剩、库存高启且处于下行周期等特征，风险收益比相对较低，从中受益的将更是少之又少。整体来看，短期降息将提振市场做多情绪，但中期难以扭转工业品价格下跌趋势，反弹反而是抛空的好时机。

　　不过，需要注意的是，当前宏观面也出现了一定的积极变化，比如，去年底央行降息幅度仅6.7%，但四季度金融机构一般贷款人民币贷款加权平均利率下降了5.6%，个人住房贷款加权平均利率更是下降了10.2%，此外，1月份新增未贴现银行承兑汇票量升至去年4月以来最高，市场利率明显下行且银行放贷意愿小幅上升，有助于后期房地产及国内经济的回暖。

　　综合以上分析，笔者认为，短期钢材虽面临高库存、低需求两大利空，但传统需求旺季即将来临，且关键指标加速恶化背景下稳增长加码预期持续发酵，同时，“两会”炒作题材亦接踵而至，再加上周边希腊债务协商顺利，美元指数短线存在调整压力，均有助于提振市场做多人气，预计黑色系短期维持偏强震荡走势，若后期降息等利多政策及旺季需求一一兑现，有望推动价格出现较大幅度反弹，否则仅单一利多或两大潜在利多均未及时兑现，后期价格有望再度回落、甚至创出新低，中线来看，政策面回暖难以扭转黑色系供过于求的主要矛盾，这决定了期价中线冲高回落概率较大，操作上等待反弹抛空机会。

　　中钢期货研究发展总部 阳海笑