宏源期货：11月24日商品期货早报

　　第1页: 意外降息，规避反抽第2页: 豆粕减仓反弹第3页: 货币政策宽松效果待估 期银窄幅波动第4页: 降息超预期 股指受到提振第5页: 铝锌冲高后略回落 上行动能依然不足第6页: 铜价上冲乏力 继续整理

　　要点

　　1、经济环境概述：美国经济继续复苏，房地产市场复苏重拾动能，就业消费循环继续改善。欧元区经济复苏动能略有加强，失业率呈现回落态势。中国制造业复苏力度不强，固定资产投资增速延续回落，出口和消费相对平稳，经济下行压力依旧较大，尤其是房地产市场风险较大。

　　2、各国政策取向：10月美联储终止QE3，加息还需较长一段时间。欧洲货币政策偏松，欧洲央行维持低利率。中国除北上广深三亚外均放开房地产市场限购。房地产救市拉开序幕。1月21日晚，中国央行宣布降息。

　　3、铜价运行主要动因与制约：长周期下行主要因中国经济潜在增速回落，铜供需格局宽松，隐性库存居高难下。7月以来铜价震荡回落主要是因为中国固定资产投资持续回落，铜需求下滑；美联储终止了QE3，货币层面对铜价的支撑减弱。但是现货供应并不严重过剩。中国经济未失速，且金融系统情况尚可，铜价难以持续性快速下跌。美国加息进程以及中国经济运行的预期促使铜价波动。

　　4、其他指标验证：美元指数延续涨势。黄金和白银延续反弹态势。中国固定资产投资增速继续回落，房地产销售面积增速降幅略有收窄。中国上证指数继续上涨，房地产与金融板块波动加剧。

　　5、现货价格：11月21日，上海电解铜现货报升水80元/吨至升水180元/吨，平水铜成交价格47800元/吨-47860元/吨，升水铜成交价格47850元/吨-47950元/吨。沪期铜低位返升，但走势仍弱，持货商早间试图继续推高升水，但随着市场认可度较低，现铜升水仍现收窄，不过近午间，部分投机商入市收铜，且下游开始逐步逢低入市，现铜货源略减，升水再现抬升，与前一交易日趋同，市场整体成交温和，略见改善。

　　6、近期重要经济数据：今日，德国11月IFO商业景气指数。25日，美国11月咨商会消费者信心指数。

　　7、重要行业新闻：10月中国精炼铜产量73.27万吨，1至10月总产量为642.00万吨，累计同比增加11.40%。

　　小结：

　　中国经济下行压力不断加大，固定资产投资中房地产开发投资和制造业投资下滑的趋势难以扭转，21日晚间中国央行宣布非对称性降息，周末南京银行等诸多银行宣布上浮存款利率20%，在银行负债成本较高的情况下，房地产市场下行风险又没有完全排除，商业银行的放贷意愿未必会大幅增加。这次降息更多体现在心理上对铜价的支撑，铜的下游需求能够改善还有待于进一步观察。此外，央行降息也说明了实体经济下行压力确实较大，不得不为之的事。上周五隔夜铜价冲高回落，上行乏力。铜价有较大可能继续维持整理。策略上，前期建议的高位空单继续滚动操作，逢低减仓，逢反弹后补回。

　　宏源期货研究中心

　　研究员 张磊