宏源期货：11月24日商品期货早报

　　第1页: 意外降息，规避反抽第2页: 豆粕减仓反弹第3页: 货币政策宽松效果待估 期银窄幅波动第4页: 降息超预期 股指受到提振第5页: 铝锌冲高后略回落 上行动能依然不足第6页: 铜价上冲乏力 继续整理

　　要点

　　1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场风险加大。10月份经济数据显示中国经济下行压力依旧没有缓解。

　　2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。41个城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。

　　3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

　　5、铝现货价格：11月19日，沪铝当月走低至一个月低点盘整，现货市场上海主流成交在13610-13620元/吨，贴水20元/吨至贴水10元/吨，无锡主流成交在13600-13610元/吨，杭州主流成交在13630-13640元/吨，今日铝价下跌但无进一步走低倾向，且因现货偏少，持货商仍有挺价意愿，不愿低价出货，需方却看空氛围浓厚，高价接货观望，市场双方僵持，市况较淡。(20日和21日数据未得)

　　6、锌现货价格：11月19日，0#锌主流成交16890-16990元/吨，对沪期锌主力1501合约升水210-300元/吨，1#锌成交16840元/吨附近升水160元/吨。沪期锌主力较昨日重心略上抬20元/吨震荡整理于16680元/吨附近，0#现货升水小幅收窄至210-300元/吨附近。炼厂换现意愿积极，出货情绪尚可，市场畏惧升水收窄，出货意愿较高，货源趋宽裕；贸易商对高升水现货接受度有限，采购情绪不佳，加之下游受限于资金紧张少采，加之畏高锌价多谨慎观望，成交不佳。(20日和21日数据未得)。

　　小结

　　近期，铝锌价格表现相对稳定的主要原因是产量增速相对较低，供应并未出现严重的过剩，需求端虽有回落，但是回落的节奏比较慢。上周五晚间央行宣布非对称降息后，隔夜铝价和锌价冲高后小幅回落。后期主要看商业银行能否增加信贷创造，目前看商业银行增加信贷的难度较大，一个是经济下行的惯性较大，另一方面商业银行的利润空间被压缩，商业银行倾向于贷款给收益风险比较高的项目，而未必是房地产。铝锌价格连续反弹的概率不大，策略上，等待放空的机会，整体上，还是按照宽幅震荡的思路操作。

　　宏源期货研究中心

　　研究员 张磊