【建信期货2队】L1801逢高做空策略

　　一、策略概述

　　PE下游三季度开工率喜忧参半，小厂受环保检查影响较大，大厂订单较为稳定。尽管进入传统农膜需求旺季，但是从下游厂商的生产状况来看需求并未好转。

　　从库存上看，近期部分贸易商认为环保因素会随着十九大的来临愈加严格，因此提前备货。由于下游需求并无明显好转的迹象，因此进入9月后基本面重归主导因素，期价大幅下行。当前处在补库存通道，贸易商库存累积，出货不畅，期货价格缺乏基本面支撑，四季度可能继续下行。

　　策略主要内容为逢高做空L1801合约，在 L1801 价格达到 10150 元时开仓，初始仓位 10%，当 L1801 价格达到 10000元时加仓5%，目标点位9500 元，目标盈利13.50%，预计运行时间1个月。

　　二、因素分析

　　1、国际原油需求回落逐渐走弱，聚烯烃9月恐缺乏支撑；

　　上周，NYMEX的轻质低硫原油每桶结算均价48.30美元，环比升高1.48美元，结算价最高每桶49.16美元，最低每桶47.29美元。LME的布伦特原油每桶结算均价53.43美元，环比上涨1.52美元，结算价最高每桶54.49美元，最低每桶52.34美元。9月12日WTI结算价每桶48.23美元，Brent结算价每桶54.27美元。

　　8月国际油价整体震荡下行，9月上旬有所回升。7月末的俄罗斯会议为油价带来支撑，特别是沙特承诺加大减产执行和降低出口更是给予多头信心。加之传统的消费旺季，库存连续下降，这些都促使油价在高位持续的横盘整理。8月中旬三大月报的出炉，特别是OPEC原油产量的继续增加，改变了油价的震荡行情，转而持续走低。夏季用油高峰接近尾声，飓风“哈维”致使大量炼厂关闭，原油需求再度疲软，直接加速了油价的下行脚步。虽然利比亚原油产量很不稳定，三大油田相继关闭，产量降幅较大，但依然没有改变油价的下行势头。

　　当前国际原油市场利多因素有：

　　飓风影响原油产量。9月份是美国海湾地区飓风多发季节，飓风哈维刚刚过去，另外一场大西洋飓风Irma增强至五级飓风，是萨菲尔-辛普森等级法分类中最强风暴，每小时持续风速达到253公里。美国联邦飓风中心预测飓风Irma将在周日通过佛罗里达州南部进入墨西哥湾。为了防范飓风Irma，在海湾地区和加勒比海的一些石油公司又开始撤出生产平台的员工。英国石油公司表示将从墨西哥湾的Thunder

　　Horse生产平台撤出非必要生产人员，Buckeye Partners公司则关闭了其在波多黎各的Yabucoa石油码头，并准备在风暴到来之前关闭佛罗里达州和巴哈马群岛的的另外两个海上码头。据美国国家飓风中心报道，另外一场大西洋风暴Jose正在尾随伊尔玛而来，预计将在星期五之前增强，并发展为强飓风。 此外，墨西哥湾同时还有一场飓风卡蒂亚。

　　美元持续下降，以美元计价的大宗商品上行。8月以来，人民币升值呈加速趋势。8月10日，人民币兑美元中间价6.6770，突破6.7关口，在三个星期之后，于9月1日进一步突破6.6关口。目前，人民币兑美元中间价已突破6.60关口，报6.5909，升至2016年6月24日的水平，创下一年多以来的新高。美元走弱是人民币升值基础因素。美国核心通胀年底前预计将持续缓慢下行，美联储年内再度加息概率较小，而欧央行则在积累触发其实施紧缩的证据。美元指数尽管已较年初有较大幅度的回落，但仍然易下难上。以美元计价的原油也将受到美指继续下跌的支撑。

　　利空因素包括：

　　美国需求高峰回落。9月份第一个星期一是美国劳工节，标志着美国夏季驾车旅行季节结束，汽油需求将季节性下降。通常美国炼油厂检修改造以少生产汽油并多生产取暖油满足冬季取暖需求。

　　美国能源部向市场投放战略储备原油。美国能源部在给路易斯安那州查尔斯湖的菲利普斯66炼油厂提供100万桶的战略储备原油后，星期五又授权增加释放350万桶战略储备原油。这是美国政府五年来首次释放战略储备石油。其中马拉松石油公司要求提供300万桶低硫原油，瓦莱罗能源公司则要求从Bayou Choctaw紧急石油储备基地提供50万桶低硫原油。

　　美国原油库存增长。美国炼油厂开工率急剧下降，导致美国原油库存增长，美国成品油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止9月1日当周，美国原油库存量4.62353亿桶，比前一周增长458万桶；美国石油战略储备6.786亿桶，下降了28万桶。美国汽油库存总量2.26738亿桶，比前一周下降320万桶；馏分油库存量为1.47767亿桶，比前一周下降140万桶。原油库存比去年同期低3.8%；汽油库存比去年同期低0.5%；馏份油库存比去年同期低6.6%。美国商业石油库存总量增长703万桶。

　　OPEC月报显示OPEC供应过剩。欧佩克9月月报估计2017年非欧佩克石油日均供应量5780万桶，比2016年日均增加78万桶。预计2018年非欧佩克石油日均供应量5880万桶，比2017年日均增加100万桶。预计美国、巴西和加拿大是石油供应增长主要动力。抵消了墨西哥、中国、哥伦比亚和其他地区石油供应下降的影响。2017年8月份欧佩克原油日产量3276万桶，而2017年全球石油市场对欧佩克原油日均需求3270万桶，处在供应过剩的状态。

　　总的来说，供应端来看，OPEC真实产量连续增长，让交易商的忧虑难以消散。供大于求的格局延续，基本面并无显著好转。需求端来看，美国夏季出行高峰逐渐步入尾声，美国原油库存开始增加。经济面来看，全球稳中向好，底部支撑犹存。政策面来看，美元表现相对低迷，也给油价带来支撑。随着8月进入末尾，季节性利好也开始逐渐消散。后市OPEC真实产出的表现以及美国产量的博弈将再次成为原油走势的焦点。预计2017年9月国际油价整体或有所走弱，对于聚烯烃支撑力度有所减小。

　　2、库存周期性反弹，供应仍然过剩；

　　PE方面，上周国内石化企业PE库存环比下降4.02%。整体来看，石化库存维持较低水平给予业者心态支撑，也支撑此轮涨势。而且据了解，部分现货偏紧的现状仍未缓解。港口库存环比增加3.45%。当周尤其周三开始现货出货阻力加大，而进口总体保持较高水平。因此总体来看，港口现货库存维持增加趋势。贸易企业库存环比增长4.87%。库存增加一方面受市场需求降温，出货阻力加大影响。另外从前期石化政策来看，贸易商接货量增加，以及部分进口货源入库，中间环节总体库存量小增。

　　从库存上看，8月石化、港口的PE的库存存在回补的现象，从三季度以来上游聚烯烃库存就不断降低，尤其是三季度的前两个月，降幅非常明显。8月随着期货价格企稳反弹，石化厂商和贸易商库存都开始逐渐积累，尤其是8月下旬，部分贸易商认为环保因素会随着十九大的来临愈加严格，因此提前备货。补库存的行为为近期期货价格的上涨带来了支撑，但是由于下游需求并没有明显好转的迹象，因此进入9月后基本面重归主导因素，期价大幅下行。我们认为当前处在补库存通道，贸易商库存累计，出货不畅，期货价格缺乏基本面支撑，9月有可能继续下行。

　　3、下游需求喜忧参半，环保高压依然存在；

　　PE下游方面，8月份缠绕膜行业开工呈小幅上升趋势，大型工厂开工提升明显，中小型企业开工变化不大，平均开工在61.4%左右；原料库存方面，8月原料价格震荡上涨，部分大厂订单尚可，适时补仓，原料库存充裕，然部分中小型工厂受环保影响较大，订单也有所减少，补仓较为谨慎，多维持低库存运行；成品库存方面，近期由于环保督查，厂家订单较前期有所减少，且原料价格偏高，工厂为减少成本，成品库存多维持低位。整体来看，8月份缠绕膜行业需求并无明显改观。9月份来看，除去计划检修和临时停车情况，国内和国外供应相对充裕，再加上9月份是传统需求旺季，以及提前为十一节日和中秋节订单做准备，月内缠绕膜行业或出现起色。

　　总的来说，PE下游开工率喜忧参半，小厂受环保检查影响较大，大厂订单较为稳定，需求略有提高。

　　4、聚烯烃利润虚高，有待后市回调；

　　上图为PDH、油制、MTO(外采甲醇)、CTO四种不同聚烯烃制法利润情况。截至9月12日，PDH项目利润在2448元/吨，近期由于进口液化石油气价格波动剧烈，PDH利润震荡幅度有所加大，但是总体仍然保持较高的利润。

　　油制烯烃为2735元/吨，尽管近期聚烯烃回撤幅度较大，但是前期原油价格低位震荡，聚烯烃价格飙升过快，使得目前油制烯烃利润快速上涨。从8月初开始油制烯烃和煤制烯烃利润随着聚烯烃价格的上行一路走高，9月12日收盘时在2735元左右，甚至高于此前利润远高于传统制法的PDH项目，目前油制烯烃利润率在30%左右，达到年初以来在的高点。煤制烯烃利润在1690元/吨左右，9月初由于动力煤价格上涨较慢，煤制烯烃利润一路走高，甚至一度超过油制烯烃，最高达到2140元/吨的利润，但随着聚烯烃价格回落，当前煤制烯烃利润远低于油制烯烃。

　　此外，MTO方面8月一直在盈亏平衡点附近震荡，近期随着聚烯烃价格回落，MTO项目亏损严重，9月12日收盘时亏损465元/吨，远差于其它三种制法利润，主要是由于2014年以来甲醇的价格较高，外采甲醇用来生产聚烯烃几乎是亏本运作。

　　总的来说，尽管MTO装置利润一如既往地处在盈亏平衡点附近，近期聚烯烃行业利润随着L和PP期货价格的迅速飙升，再次来到高利润的区间，后期原油方面北美需求见顶回落，页岩油增产潜力巨大，四季度原油趋弱运行，聚烯烃缺乏上有支撑。同时聚烯烃下游需求并未好转，贸易商石化厂商库存回补，聚烯烃有待高利润回调。不同制法对比方面，预计后市油价在40-45美元区间运行，煤制烯烃的劣势会越来越明显。油制烯烃30%的利润率缺乏强有力的基本面支撑，后期很可能随着期价的下跌回落至2000元左右。

　　三、风险控制

　　在L1801未走出明显趋势性行情以前，以轻仓尝试为主，浮亏情况下可适当加仓以抬高平均卖出价格，但以保证金占用不超过总权益30%为限，止损比例为5%(以浮亏/成交金额计算)。