【东海期货1队】美豆丰收在即，豆油逢高做空

美豆丰收在即，豆油逢高做空

策略概述：

1、USDA9月供需报告再次上调美豆单产预估至49.9蒲式耳/英亩，出乎市场意料，影响利空。美豆丰收已基本确定，CBOT大豆将在9-10月迎来收割低点。

2、当前压榨利润较好，环保检查结束后油厂陆续恢复开机，后期如无其他因素干扰，油厂开机率将维持高位，加上后续大豆到港量巨大，油粕供应较为充足。

3、9月下旬双节备货基本结束，而豆油库存仍处于高位，随着节前备货旺季结束及美豆上市压力逐步显现，后市豆油价格或有一波回调。

4、建议逢高抛空豆油1801合约，仓位控制在10%左右，止损6550。

进入9月初环保检查基本结束，因环保检查停机的油厂及短暂停机的油厂将陆续恢复开机，9月份中下旬油厂开机率将继续回升，豆粕和豆油库存压力犹存。9月下旬至10月上旬，若美豆如期丰产上市，豆油下行压力将逐步增大，因此豆油价格后期走势不容乐观。

一、

美豆丰收在望，面临收割压力

今年美国大豆种植面积增长，期间虽有天气炒作，但并无大的天气灾害，美国中西部已经没有太多的地区受到干旱的严重影响，从最新的美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布情况来看，截止到2017年9月3日，美国18个大豆主产州的大豆结荚率为97%，上周93%，去年同期97%，过去五年同期均值为96%。大豆落叶率为11%，上周6%，去年同期11%，过去五年同期均值12%。大豆优良率为61%，和一周前持平，去年同期为63%。大豆优良率保持稳定，因此在播种面积大幅提高的背景下，今年美豆丰产概率已非常大。

表1 美豆供需平衡表

资料来源：USDA

USDA在周二公布的9月供需报告中预计，美豆2017/18年度收割面积8870万英亩(上月8870、上年8270)，单产49.9蒲式耳/英亩(上月49.4、上年52.1，预期48.7)，总产44.31亿蒲式耳(上月43.81、上年43.07，预期43.21)，期末库存4.75亿蒲式耳(上月4.75、上年3.45、预期4.37)。美新豆单产与产量出人意料继续调高，但因期初库存降低，令新豆结转库存与上月预估持平，但远高于预期，本次报告意外偏空。因此后期美豆整体走势仍不乐观，9-10月份美豆将面临集中上市压力，届时美豆或承压下跌并见到收割低点，预计美豆有跌破900美分的风险。

图1 美豆单产

资料来源：USDA

图2 美豆库存

资料来源：USDA 单位：百万蒲式耳

二、

大豆到港量增加，油厂开机率回升

进入9月，国内油厂开机率有所提高，上周全国各地油厂大豆压榨总量181.9万吨，较上周增4.4%，当周大豆压榨产能利用率为54.6%，较上周增加2.3个百分点。此前因豆粕胀库或计划性等原因停机的油厂陆续恢复开机，令开机率有所提高。此外因大豆压榨利润良好，加上环保检查结束，大多油厂将尽量保持开机局面，因此，9月中下旬油厂开机率将继续回升。

大豆到港方面，据Cofeed实时调查统计，2017年9月份国内各港口进口大豆预报到港752万吨，10月份大豆到港最新预期维持在720万吨，11月大豆到港最新预期维持在880万吨。庞大的到港量也将使油厂开机率维持在高位，这将令油厂油粕库存下降速度放缓，给油粕市场施压。

图3 港口进口大豆库存及消耗

资料来源：WIND

图4 大豆进口量

资料来源：WIND

三、

节前备货即将结束，豆油库存仍处于高位

豆油方面，生物柴油利多消息仍在发酵，阿根廷官员发言称将在两周内打开更多向欧盟出口SME贸易通道，具体结果会在9月14 号的会议上进行讨论，同时，美国农业部在9月份供需报告中调高2017/18年度生物燃料生产中的豆油用量预测数据，对豆油价格具有支持意义。近期国际原油也从低点反弹，这也对CBOT豆油期价形成利多提振。

图5 豆油商业库存

资料来源：WIND

国内大连盘油脂表现也一直偏强，除了工业品的强劲拉动，国内自身基本面改善也为市场形成底部支撑，包装油的备货令终端消耗量加大，据统计，8月份国内主要工厂散油成交量为64.1万吨，较上月大幅增加，日均成交量也达到2.79万吨，油厂出库也随之加快，豆油库存也从前期的高位回落，截止9月11日，国内豆油商业库存总量136.2万吨，较上周降0.6%，较上个月同期降5.1%，但较去年同期15.3%，仍处于相对高位。加上当前大豆压榨利润良好，后续采购大豆数量较大。未来几周油厂开机率将继续提升，9月下旬节前备货也基本结束，则随着节前备货旺季结束及美豆上市压力逐步显现，豆油面临回调的压力。

四、策略及风险控制

今年美豆丰产概率已非常大，而9-10月份美豆将面临集中上市压力，届时美豆或承压下跌并见到收割低点，预计美豆有跌破900美分的风险。进入9月环保检查基本结束，因环保检查停机的油厂及短暂停机的油厂将陆续恢复开机，9月中旬开始油厂开机率将重新回升，豆油库存压力或将重新加大。目前价格处于高位的豆油也面临较大的回调压力。

策略概述：Y1801逢高抛空，目标6100。

风险控制：仓位不超过10%，止损6550。