自2018年4月始，随着北方地区环保督查趋严，矿石供应日趋紧张，铝土矿价格不断攀升，7月氧化铝厂在成本压力下开启检修或弹性生产，氧化铝价格一路上行，作为电解铝的第一大成本，氧化铝价格的上行直接造成电解铝成本的抬升，而沪铝近期的行情也表现相对强势。从矿端到氧化铝，再到电解铝，价格的变化是否直接通过成本传导，氧化铝和电解铝的成本传递机制有何不同，由矿端引起的成本抬升，最终能够导致沪铝产生单边行情吗？本文从氧化铝和电解铝的成本传导机制入手，对以上问题进行逐一解答，并结合基本面其他因素，最终给出行情研判和投资策略。
一. 铝土矿价格单边上行
自今年3月以来，矿山整顿和环保监察席卷山西、河南两省：
| 矿山整顿 |
环保督查 |
| 山西： 3月初，山西省开展了为期3个月的打击非法违法采矿大排查大整治活动，严打无证勘察开采、超层越界、以各种名义变相违法开采等违法行为。从5月1日至6月30日，山西省对全省非煤矿山企业开展为期两个月的安全生产专项整治工作，严厉打击无证非法开采、超层越界开采等非法违法采矿行为。5月1日至10月31日，山西省还有铁锤行动、守土行动、固本行动和清源行动计划，利用半年的时间对全省非煤矿山开展专项整治。 |
山西：4月山西在全国率先开展省级环保督查回头看，环保督察组分别进驻吕梁、晋中两市，开展环保督查。 |
| 河南：2月河南省国土资源厅联合省环境保护厅、省安全生产监督管理局印发《关于进一步加强露天矿山开发与综合整治工作的通知》，提出从规划源头抓起，“三区两线”及特定生态保护区禁止开采范围不明确和需要进一步优化矿产开发布局的县，要在6月底前完成补充完善工作。严格控制露天开采建材类矿山总量，按照“减多增少，总量平衡”的原则，推动资源整合和矿山企业兼并重组。严格露天开采建材类矿山规模和安全条件准入，新建建筑石料类矿山储量规模不得小于1000万吨，开采规模不得小于每年100万吨，矿山安全距离不得小于300米。 |
河南：6月中央环保督察组进驻河南，开展为期一个月的环保督查回头看工作，并同步开展大气污染防治专项督查。 |
自矿山整顿开始，北方地区矿石供应日趋紧张，山西、河南两地铝土矿价格随之一路上行，截至目前，山西地区铝硅比为5的矿石价格已上升至490元，和四月初相比涨幅高达44%，河南地区同品味的矿石价格升至430元，涨幅为19%。矿山整顿和环保督查对于矿石价格的传导为何如此显著？究其原因，省内矿石资源的不可替代性强，铝土矿需求较为刚性，在矿石短缺时，外部市场难以填补，因而对价格产生的影响十分显著。
山西、河南两地作为国内铝土矿储量最为丰富的地区，聚集了包括中电投山西、交口肥美信发、三门峡开曼、东方希望等国内主要的氧化铝生产商，两省合计氧化铝运行产能约占全国42%。长久以来，厂商们惯于使用省内资源：进口铝土矿往往铝硅比较高，生产设备要求不同，难以短时间转换；南方地区矿石不仅存在运输成本，且近年来以广西为首的省份视铝土矿为重要的经济资源，禁止外流出省。综合之下，河南、山西矿石资源紧缺情况难以得到有效补充，在氧化铝厂需求相对稳定的情况下，供给的大量减少造成价格持续上行。据业界人士反映，当前矿石的紧缺形势十分严峻，且短期内没有迅速解决的方式，北方地区矿石价格的高位近期内仍将维持。
二. 氧化铝成本传导效应突出
氧化铝的销售多采用厂对厂长单定价模式，价格决定机制和电解铝相比，市场化程度相对不足。同时供给侧生产弹性大而下游需求弹性小，定价权力更多地向生产者偏移，因而在供需关系之外，成本的影响十分显著。成本的变动又存在显著的地域差异，全国主要的氧化铝生产分布在五大省：山东地区利用沿海优势，采用海外矿石，成本长期保持稳定；广西和贵州利用省内铝土矿资源，储量丰富、价格低且有政策支持，成本长期维持稳定；河南和山西两地，同样是利用省内丰富的矿石资源，但矿场多以露天为主，且存在违法乱采的现象，在今年的环保督查中首当其冲，矿石开采和运输受到限制，价格持续上行，氧化铝的成本也随之上涨。
