宏源期货：矿端高位持稳，铝价如何传导？——论铝产业链的价格传导机制
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氧化铝的成本变动与价格变动之间关系几何？首先从分地区观察，在主要的产出省份中，山东、广西和贵州生产成本相对稳定，但氧化铝价格却波动较大，价格跟涨成分居多；而河南和山西两地成本和价格变动都很明显，但走势却不尽相同，其中又掺杂了基本面其他因素影响。
回顾一下近5个月以来成本和价格的走势：整个四月俄铝制裁事件和海德鲁被动减产是市场主要的炒作的焦点，虽然当时北方地区的矿石价格已有小幅上行，但氧化铝价格走高更多地受到海外市场的连带作用，炒作成分较大，因而在俄铝事件偃旗息鼓，海外氧化铝价格持续下调时，国内价格也随之下行。氧化铝价格的拐点出现在7月初，北方地区价格回落至2700元底位，而平均成本攀升至2500左右，价格浮动于成本线之上200元时，多个氧化铝厂商开始检修或弹性生产，氧化铝的价格反击战开始。截至目前，随着矿石价格上涨速度加快，山西地区的平均成本超过2800，而北方地区氧化铝平均价格也逼近3100元，氧化铝的最低浮盈空间同样维持在200元左右。
浮盈200元是否是行业的底线？从利润分布曲线和价格走势来看，情况似乎较为符合。而沿着这样的价格逻辑，我们发现虽然氧化铝价格一路走高，但对于山西地区的成本而言，氧化铝价格仍在底部区间。那氧化铝浮盈空间的上限又在何处，氧化铝价格能否继续上涨？未来趋势更多地要考虑到基本面的供需匹配。国内电解铝合规产能的天花板基本确定，新增产能在成本、环保等因素压力下投放缓慢，因而国内市场对于氧化铝的需求相对稳定。海外市场上海德鲁的减产最早10月才能结束，且仍存在一定的不确定性，国际市场供给紧张，氧化铝的出口窗口也已开启，且8月仍有长单签售，海外需求成为近期氧化铝消费的新亮点。而供给方面，自7月开始的氧化铝厂检修和弹性生产仍未结束，市场氧化铝整体供应偏紧，基本面整体呈现供不应求的情况。
综合国内海外，氧化铝的基本面呈现供应偏紧而消费小幅扩张，整体利好价格，结合当前氧化铝价格仍在相对底部的现状，预计目前的价格水平不仅可以维持高位，且在基本面支撑下仍有上行空间。
(三)电解铝成本传导弱势
电解铝的成本传导是否如氧化铝一样有明显的规律性？当前市场中，氧化铝价格坚挺，电解铝的行情也相对强势，行业中也有部分观点认为成本是价格上行的主动力，氧化铝的抬升短期内能够带来电解铝的单边行情。事实上，我们认为二者的成本的传导机制大相径庭，不能简单地下此结论。
正如上文所言，和氧化铝的定价机制相比，电解铝的定价市场化程度更高，在现货市场贸易之外，期货的引入对价格的发现起到了重要作用。当市场化程度较高时，供需关系成为影响价格的主要因素，成本的直接作用就减弱了。此外，受生产工艺所限，电解铝供给弹性小，高炉的运转不可停歇，一旦停工复产成本巨大，因而电解铝生产者不会因为成本的小幅上行而弹性生产，成本的变动就难以通过供给侧传导出去。
回顾自2017年以来价格、成本和利润三者的变动关系，我们发现，成本和价格并不总是同步变动，甚至有时出现背道而驰的情况，而行业的普遍亏损也并不构成价格上行的充分条件，成本支撑力度和氧化铝企业相比，不可同日而语。
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