广发期货：02月20日期货早评

　　第1页: 技术分析第2页: 金融期货

　　宏观及政策分析

　　宏观方面，上周公布的1月CPI数据同比上涨2.5%，其中非食品环比上涨0.7%，成为历年1月最大值，主要原因有两个，一是早至春节导致1月服务价格大幅上涨，二是下游工业品价格上涨传递至非食品消费品价格。1月PPI同比上涨6.9%，超出市场平均预期，1月大宗商品价格有所调整，不过PPI却继续上行，一是贸易商补库存提升企业出厂价格，二是下游工业品价格仍在上调，三是原油相关产品出厂价格上调有一定滞后。向前看中上游工业品价格继续快速上涨，中上游到下游价格传递也有所加快，这可能推升部分非食品商品价格，非食品价格未来短期可能仍处于高位。食品价格受高基数拖累明显，预计2月CPI快速回落，3月以后逐步温和回升。PPI涨幅较高，但CPI涨幅可控，货币政策暂时不会加大收紧力度，但如果PPI持续超预期上升，导致对CPI传导加重，则货币政策仍有可能边际上继续收紧。

　　此外，1月新增社融3.74万亿，环比和同比分别多增2.1万亿和2619亿，在表内融资弱于去年的情况下，表外融资放量增长是社融高增的主要原因。尽管财政存款大增、外占或续降，但社融信贷高增，叠加春节基础货币投放增加，1月M2同比11.3%，与去年末持平。M1增速大幅回落至14.5%，M0增速从8.1%飙升至19.4%，主要是节前企业发放工资奖金、居民取现骤增等季节性因素导致。但随着地产销售继续降温、金融去杠杆防风险推进，未来M1增速下降的趋势仍将持续。去年居民、政府加杠杆换来经济短期稳定，但资产泡沫膨胀、金融杠杆飙升。央行春节前提高MLF利率，节后迅速回笼货币，又上调逆回购、SLF利率，去杠杆和抑泡沫的态度明确，金融去杠杆将抑制社会融资扩张，货币政策面临边际收紧压力。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：多单继续持有

　　从周线上来看，沪指上周虽然微涨0.17%，但连续上涨后的沪指明显后劲不足，前4个交易日呈现震荡，上周五则出现明显回落。市场成交量较前一周有所放大，但热点板块轮动更快，短线风险有所抬升。

　　宏观面上，上周公布的物价和社融数据基本符合市场预期，经济处在企稳惯性中。尽管1月份低于历史平均水平的表内外票据融资表明制造业投融资需求的回暖仍有待继续观察，但处在高位水平的中长期贷款显示出年初基建投融资需求的旺盛。资金面上，上周央行在公开市场实现资金净投放85亿元，市场资金价格波动较小。随着市场预期的统一以及央行回笼资金高峰已过，短期资金面压力暂缓，或为股指上行提供量能支撑。

　　政策面上，上周中金所解绑股指期货，说明股市运行基本回归常态，监管层对股市信心逐步恢复，预计未来继续松绑是大概率事件。

　　股指期货松绑长期来看，有利于吸引增量资金入市，完善股市风险规避功能。此外，周末证监会公布再融资新规，尽管再融资新规对于创业板的负面影响相对较大，中小创高估值仍需要时间来继续压缩消化，市场短期或有冲击。但长期来看，新政是监管层引导资金脱虚向实理念的具体表现，有利于引导资金支持实体经济发展。

　　整体而言，两会窗口前夕，宏观面、资金面、政策面都释放出较积极的信号，但从短线技术面角度而言，连续上涨的沪指面临量能的补充和上方的压力，预计短期将以震荡消化压力为主。操作上投资者低位多单可继续持有，不建议追涨，注意控制仓位风险。

　　国债期货：调整或未结束

　　基本面方面，当前经济运行平稳，通胀上行。受地产调控等影响，1月表外非标大幅增长，新增社融3.74万亿，创历史新高。考虑到近期监管部门着手对部分银行进行窗口指导，为信贷降温，1月新增人民币贷款2.03万亿，不及市场预期的2.4万亿。企业融资方面，新增企业中长期贷款大幅攀升，为历史高点，表明企业融资需求改善。同时，结合1月M1连续7个月下滑，且此次下滑幅度为2016年7月以来最大，在企业融资需求改善的情况下，说明企业投资意愿增强。通胀方面，受春节错月、非食品价格超预期上涨的影响，1月CPI同比上涨2.5%，符合市场预期，创2014年5月以来最高涨幅。PPI虽环比涨幅有所回落，但是受翘尾因素的影响，同比涨幅继续扩大，上涨6.9%，创2011年9月以来新高。

　　资金面和政策面方面，资金面维持紧平衡，货币政策中性偏紧。上周央行公开市场共有9000亿元逆回购到期，实现净回笼1500亿元，此外，上周还有1515亿元MLF和节前开展的28天TLF到期。为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，央行对22家金融机构开展6个月和1年期MLF操作共3935亿元，中标利率与上期持平。考虑到央行并未续做TLF，而是通过放量续作MLF和公开市场的逆回购进行对冲操作，市场资金面偏紧。Shibor隔夜利率上涨9.22bp至2.3600%，R001上涨24.03bp至2.4971%，R007上涨50.98bp至3.1194%。汇率方面，人民币兑美元中间价连续四天调升，为2016年8月以来最长连涨，2017年1月央行口径外汇占款环比连续第15个月下滑，但是降幅连续第二个月收窄，随着美元指数的震荡，短期人民币汇率有望企稳。在2017年人民银行金融市场工作会议上，人民银行党委委员、副行长潘功胜出席会议并讲话，表示做好债券市场风险防范和处置，加强债券市场宏观审慎管理和监管协调。在央行四季度货币政策执行报告中，强调货币政策稳健中性的同时，也强调了要把防控金融风险放在更重要的位置，防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为。中国人民银行副行长易纲上周形容稳健货币政策是“不紧不松”。受金融持续去杠杆的影响，短期货币政策易紧难松。

　　一级市场方面，上周发行的金融债中标收益率大多低于二级市场，且投标倍数较高，特别的，上周四，进出口行10年期固息增发债投标倍数超7倍，显示出当前需求较为旺盛，对国债期货形成支撑。

　　总体上，央行维稳市场资金面，有助于缓解市场情绪，随着情绪的转暖，配置型需求不断增强，助推期债上行。然而，考虑到短期经济的企稳、通胀上行、货币政策易紧难松等均不利国债期货，短期上行行情或难持续，宽幅震荡或为主线，望投资者保持谨慎，以观望为主。

　　投资策略

　　股指期货

　　整体而言，两会窗口前夕，宏观面、资金面、政策面都释放出较积极的信号，但从短线技术面角度而言，连续上涨的沪指面临量能的补充和上方的压力，预计短期将以震荡消化压力为主。操作上投资者低位多单可继续持有，不建议追涨，注意控制仓位风险。

　　国债期货

　　上周，央行放量续做MLF，以及公开市场的净投放，显示出维稳市场资金面的意图，有助于缓解市场情绪。随着情绪的转暖，配置型需求不断增强，助推期债上行。然而，考虑到短期经济的企稳、通胀上行、货币政策易紧难松等均不利国债期货，短期上行行情或难持续，宽幅震荡或为主线，望投资者保持谨慎，以观望为主。