国贸期货：12月13日期货早评

来源：中金在线特约作者：佚名 2016-12-13 08:37:02

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　　【结论及投资建议】

　　周一(12月12日)，国内债市再度暴跌，遭遇“黑色星期一”，10年国债期货主力合约T1703狂泻逾1%，创上市以来最大跌幅，10年国债收益率触及3.16%关口，创2015年11月10日以来新高。

　　资金面方面：央行周一进行800亿元7天期逆回购、300亿元14天期逆回购、200亿元28天期逆回购。当日公开市场有1300亿逆回购到期，当日无净投放也无净回笼资金。临近年底节前，金融机构超储率低与流动性需求多，叠加政策预期变化促使机构加强流动性管理，而央行去杠杆效果渐现也有望纠正体系脆弱性，未来流动性不确定性仍高，但央行不会坐视资金大幅走高，预计仍会通过OMO调节资金走势。

　　周一，国债期货大幅走弱的直接原因在于，中央政治局会议、交易所回购质押新规以及城投债置换、基本面转暖通胀预期大幅回升、OPEC与非OPEC达成减产协议推动大宗商品再现普涨、美债等海外债市收益率攀升等多重利空因素冲击市场情绪。对于后来走势，债市调整何时结束取决于上述利空因素何时减弱或者消失。

　　从政策面角度看，近期政策由稳增长转向防风险，监管层持续、坚定去杠杆，叠加人民币汇率大幅贬值使得货币政策偏紧，是造成本轮债市大幅调整的重要原因。未来政策是否放松取决于，债市杠杆的去化程度、信用风险是否有效得到释放、人民币贬值压力是否缓解等因素。短期看这些因素仍难改善，仍需时间观察，而美联储加息后的前瞻指引是观察海外流动性的重要窗口。

　　从基本面看，首先，近年来，基建发力、地产反弹是经济企稳的最主要原因，展望未来，由于基建投资的延续性和房地产投资对销售的滞后性，明年上半年经济明显恶化的概率不高，明年下半年是观测经济增长动力较为重要的时间窗口。其次，近期通胀大幅回升，主要原因在于国内供给侧改革超预期，供给收缩而需求回暖，导致供需错配，未来通胀和通胀预期能否回落，主要取决于OPEC减产协议达成后国际油价何时见顶，国内去产能所导致的大宗价格上涨何时告一段落，从目前的情况来看，上半年通胀显著回落的概率不高，下半年通胀能否回落值得期待。

　　从资金面看，短期来看由于金融机构较低的超储率而随着年底的临近，资金面的紧张依然难以缓和，明年初还将面临新一年换汇额度更新所带来的换汇需求以及元旦、春节所带来的取现需求，资金面仍将承压。春节过后资金面能否有所缓和有待进一步观察。

　　操作上：

　　TF1703日内参考点位，上方压力：99.210；下方支撑：98.800。

　　T1703日内参考点位，上方压力：96.885；下方支撑：96.465。

　　仅供参考。

　　国贸期货研究员：郑建鑫

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