广发期货：8月15日商品期货早评

　　第1页: 等待时机入场做空第2页: 技术分析早报第3页: 股指继续分化，债市长牛延续

　　股指继续分化，债市长牛延续

　　策略要点：

　　股指期货

　　无风险利率引起的估值抬升需要市场风险偏好的回升，而目前市场的明显分化、打新做市值资金的涌入说明市场风险偏好仍在低位，同时在基本面短期下行压力加大的情况下，市场风险偏好有进一步下行的可能性。整体上，我们对当前市场维持谨慎的态度，建议投资者也不着急追高，保持观望态度，同时继续持有多IF空IC的组合。

　　国债期货

　　自我们在6月6日的周报中提出多国债策略后，国债期货T1609累计涨幅达到近3元。在基本面短期下行压力骤升，通胀压力下降，配置力量不减的情况下，我们认为国债期货上行的趋势不会改变，无论是市场环境还是资金热度看，债市目前并不是5000点的股市，但是要防止基本面因素带来的短期冲高回落，不过这个结果我们预计可能是高位震荡。操作上，我们建议投资者多单继续持有，同时注意09合约上的仓位尽快移仓。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：市场分化说明市场风险偏好未回升

　　本周，市场继续分化，上证指数上行幅度明显高于中小板和创业板，我们于8月1日提出的多IF空IC也录得正回报，而从市场情绪看，市场依旧偏紧神，市场成交量依旧较低，尤其是中小创股票。我们认为市场分化说明了市场风险偏好并未明显回升，在经济数据进一步下行后，市场仍有下行风险，建议投资者依旧保持谨慎，现券策略上依旧以有业绩低估值的成长股和蓝筹股为主，期货上保持观望态度，或者继续持有多IF空IC的组合。

　　上周，从利多的因素看，无风险利率再度下行或提升股市的整体估值吸引力，但是我们认为这是在市场风险偏好回升短期情况下的市场表现，而目前市场风险偏好仍在低位，这主要体现在两个方面，一个是中小板和创业板表现萎靡，成交萎缩；另一个是市场对安全资产依旧有较大的偏好，债市市场收益率下降、黄金底部反弹即反映出这点。因此，我们认为估值的整体提升需要市场风险偏好的重新回归。

　　而基本面的下行可能对风险偏好的回升起到负面作用。上周，诸多数据公布，无论是投资、消费还是金融数据，抑或是通胀数据，都显示经济存在较大的下行压力，市场投资需求并不旺盛，消费一方面也在下滑，另一方面即便有改善，也很缓慢。而从更长远的角度看，投资的回升需要更多的资金来支持，民间投资的一再下滑也显示市场资金对目前的环境并不感冒，未来需要更多的政策上的转变。

　　那么为什么上周大盘，尤其是上证表现如此之好？我们认为主要有两个方面，一个是存量资金博弈的效果，风险偏好下降必然会导致市场对绩优股、低估值、高价值的股票有更多的偏好；另一方面是市场增量资金的入市也主要购买这类股票，主要出于一个目的：打新。我们观察到7月中旬以来，参与网下打新的机构大幅上升。从最新公告的公司数据来看，参与报价的投资者接近4000个，具备有效配售的资格的投资者也有3950左右这与7月中旬之前平均不足3000个有大幅的上升。如果新增投资者在沪市和深市均满足最低的市值要求，也起码有近200亿资金逐步入场。这一趋势仍有延续的可能性。这类资金为了保持市值的稳定，多选择波动更低的蓝筹股或者具有真实业绩增长潜力的成长股作为股票池。不过，打新资金的涌入不能说明市场出现了趋势性行情，反而说明了市场风险偏好的下降。

　　因此，我们认为无风险利率引起的估值抬升需要市场风险偏好的回升，而目前的市场分化说明市场风险偏好仍在低位，同时在基本面短期下行压力加大的情况下，市场风险偏好有进一步下行的可能性。整体上，我们建议投资者依旧保持谨慎，保持观望态度，继续持有多IF空IC的组合。

　　国债期货：债市不是5000点的股市，起码现在还不是

　　上周国债期货延续了多头的趋势，连续创新高，10年国债收益率下行突破2.7%的“市场心里关口”，达到了2008年的低点2.67。我们认为在基本面短期下行压力骤升，通胀压力下降，配置力量不减的情况下，国债期货上行的趋势不会改变。

　　从逻辑上看，如前期周报所述我们认为当前对国债期货最大的两个多头逻辑是基本面逻辑加上资产配置的逻辑。之前我们说，这两方面逻辑正在强化，从目前看，也确实如此。上周基本面数据出现大幅恶化，无论是CPI的下行，还是投资和工业的不兴，抑或是贷款基本由房贷支撑而整体投资需求大幅萎缩。记得年前大家说2016年的配置是现金为王，投资者不一定做到这点，但是企业确实做到了，企业丰富的现金流(不管是源自于利润还是源自于贷款或发债)并不能转化为丰富的投资，这也说明目前市场上好的项目不多，抑或是看不到明显的政策导向，这样只能把短期贷款转化为中长期贷款：钱先放着，反正利率不高。这样的结果就如同数据显示的那样，投资同比下滑，民间投资同比下滑更明显，工业增加值同比下滑，甚至于消费也好不到哪里去。当然，如果说好的数据的话，并不是没有，结构性的改革正在进行，高端制造业、供给侧改革的行业有都在向好，不过我想说的是这并不足以改变基本面恶化的预期。从这方面看，基本面的预期在强化。

　　资产配置方面，不能说强化，但是起码没有弱化，尤其是在风险偏好下行，市场资金甚至开始追逐与打新收益时，市场风险偏好真的很难回升。我们统计了上半年和7月中旬以后参与网下打新的投资者数量，平均上升接近25%，这意味着即便是现在，市场对可以有类固定收益的产品依旧偏好很强。此外，信用风险增大的情况下，机构对利率债的需求不会变得太差，尤其是考虑地方债发行近70%的份额，国债和金融债未来供给压力也不大，供需上依旧不平衡。此外，银监会的新规限制了理财资金对股市、非标的投放，未来投资的方向除了标准债券，还能去哪里？

　　因此，整体看，市场目前的多头趋势不会完结，我们并不认为债市相当于股市的5000点，起码从目前的资金环境和基本面环境看，还不是。不过，市场可能面临的问题是，这两方面的驱动力已经使得债市接近2008年以来的低点，未来冲破这个支撑位还需要一点动力。当然，上周五的基本面数据可能是一个促发因素，不过我们怀疑，基本面因素带来的短期效果可能是冲高回落，然后在高位持续震荡；其他的可能因素有什么？可能是货币政策的放松预期受到基本面的情况而重新加强。虽然央行以及新华社反复提及不会有宽松刺激，但是如果市场倒逼呢？这也许不是不可能。

　　投资策略

　　股指期货

　　无风险利率引起的估值抬升需要市场风险偏好的回升，而目前的市场分化、打新做市值资金的涌入说明市场风险偏好仍在低位，同时在基本面短期下行压力加大的情况下，市场风险偏好有进一步下行的可能性。整体上，我们对当前市场维持谨慎的态度，建议投资者也不着急追高，保持观望态度，同时继续持有多IF空IC的组合。

　　国债期货

　　自我们在6月6日的周报中提出多国债策略后，国债期货T1609累计涨幅达到近3元。在基本面短期下行压力骤升，通胀压力下降，配置力量不减的情况下，我们认为国债期货上行的趋势不会改变，无论是市场环境还是资金热度看，债市目前并不是5000点的股市，但是要防止基本面因素带来的短期冲高回落，不过这个结果最终可能是高位震荡。操作上，我们建议投资者多单继续持有，同时注意09合约上的仓位尽快移仓。