股指期货
本周多项经济数据将陆续揭晓，关注通胀数据，因为这将影响未来政策可能的变化方向，但如果政策将发生变化预计时间窗口也是在4月下旬以后。短期来看，上周证监会调整券商风控指标，体现监管层对市场的呵护态度，有望提高市场做多氛围，预计股指短线调整后本周有望继续冲高。但考虑到4月下旬以后，国内外政策仍存较大不确定，建议投资者可适当参与短线做多。
国债期货
由于经济基本面企稳预期，加上货币政策边际收缩可能导致国债期货出现调整。在当前的利率水平下，我们认为短期内利率仍然反弹动力，建议逢高适当试空，T1606可在100附近适当建仓，TF1606以对冲利率波动为主，鉴于经济前景的不确定性暂不建议投机性多空头。建议关注本周宏观经济数据的公布，数据的好坏或将决定债市二季度的发展方向。宏观及政策分析
宏观数据方面，近期经济呈现回稳复苏，从最近公布的数据来看，3月份企业景气度出现明显改善，制造业PMI时隔7个月重回50以上，非制造业PMI以同步回升。同时，房地产市场亦延续上涨趋势，30个大中城市房地产销售面积延续同比翻番的增速。物价方面，春节后猪肉和菜价仍然维持在相对高位，未来几个月通胀增速可能维持在相对高位。但随着供给端的改善，蔬菜价格将进入下行通道，预计从5月开始CPI同比增速将逐步下行，物价短期上升对宽松政策约束有限。
资金面上看，季末时点已过，货币市场各期限利率纷纷出现回落，资金往实体经济流入状况改善。在前期面对宏观审慎监管(MPA)等因素带来的资金面冲击，央行上周继续通过公开市场投放流动性进行对冲。后续政府将继续加大引导资金进入实体经济力度，包括加快信贷社融投放，扩大地方政府债务置换、专项建设基金规模等。而随着经济的好转，实体经济收益率改善，吸引资金进入实体经济。“脱虚向实”的情况将得到持续，信贷和社融将延续加速投放态势，实体经济资金面将持续改善。但是财政收入增速下降对基建投资增长的压制，未来继续积极的财政政策和稳健的货币政策依然必要，但货币政策力度可能有所减弱，并主要通过结构性改革及积极财政政策稳增长。
总体来看，目前经济逐渐企稳回升，经济好转需要后续更多的数据支持，但随着稳增长政策推动下，经济复苏态势将更为明显。国内外经济数据的向好令未来增长压力略有缓和，并为改革提供了有利的时间窗口。在季末资金面影响告一段落的背景下，货币市场利率下行为经济提供了支持，但是稳增长压力缓和下货币政策对流动性的呵护力度将有所弱化，未来货币政策宽松效应已经边际递减。
投资逻辑与观点
股指期货：短线仍将冲高
上周只有四个交易日，股指冲高回落，上证创出年内新高3062点，但最终仍收于3000点下方。全周来看，沪指周跌0.82%，创业板表现稍好，周涨1.11%。本周一将公布中国3月CPI和PPI、周三将公布进出口和社会融资规模等金融数据、周五将公布中国1-3月规模以上工业增加值和第一季度国内生产总值等数据，预计数据和政策可能的变化是本周投资者关注的焦点。
首先，从近期公布的基本面数据来看，制造业PMI创近一年新高、地产销售数据同比大幅攀升、发电耗煤增速降幅收窄等，都反映出经济在逐步向好。本周开始一系列一季度经济数据将陆续公布，市场尤为关注通胀数据，因为这将直接影响未来政策可能的变化方向。如果经济增速和通胀都保持温和回升，预计政策保持当前稳健偏松的概率大；但是如果经济增速上涨幅度小于预期，而通胀回升明显，那么未来政策或存在一定收紧的可能。而政策变化的时间窗口极大可能发生在4月下旬，这是因为：国内方面，4月下旬将召开中央政治局会议，会议将结合当前国内外经济形势，为国内未来的政策方向定调；国外方面，4月26日美联储将召开为期两天的议息会议，一直以来美联储的加息动态也对国内的政策动向造成直接影响。因此，我们认为在4月下旬之前，政策发生转向的概率较低，短期投资者还不必过于担心。
其次，上周五证监会宣布就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则向社会公开征求意见。此消息一出，立刻引起市场热议。本次修订的目的是为了构建更为合理的风控指标体系，在去年股指大幅波动时，的确可以看到风控指标在一定程度上起到了揭示风险的作用。从具体内容来看，本次调整，将原有净资产比负债、净资本比负债两个杠杆控制指标，优化为一个资本杠杆率指标(核心净资本/表内外资产总额)，并设定不低于8%的监管要求。此外，将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。优化调整后，未来主要通过资本杠杆率对公司杠杆进行约束。证监会相关人士表示，按资本杠杆率8%的监管标准进行测算，并结合流动性指标要求，财务杠杆率大体为6倍左右，与现行办法的要求基本相当。也就是说，本次杠杆率的调整并不意味着鼓励券商“放杠杆”，杠杆水平并没有明显增加。但是本次修订对券商而言，相当于提高券商的负债率，有望提高券商资金使用效率，拓展经营业务，对券商股来说是实质利好，对股指而言有望提高市场做多氛围。
总的来看，本周多项经济数据将陆续揭晓，关注通胀数据，因为这将影响未来政策可能的变化方向，但如果政策将发生变化预计时间窗口也是在4月下旬以后，因此短线不用过于担心。
国债期货：关注经济数据
回顾上周国债期货走势，前期基差走弱的趋势并没有得到修复，市场对未来经济数据普遍存在担忧预期，配置性账户稍显谨慎，这从最近的利率债招标结果可以看出。因此，在市场近期悲观的情绪下，国债期货同样延续震荡走弱的态势。具体合约方面，TF1606表现相对较T1606强，这显示出长端收益率上涨幅度大于中短端，反映出市场对于本周公布的CPI及一季度GDP乐观的预期。由于通货膨胀的早期回升导致商品价格温和上涨，企业经营情况好转，利润逐渐上升，并带动其他相关产业的复苏，从而提高实体经济回报率。而在回报率提升后债券收益率亦将受到资产配置的因素及相关风险补偿得到提升，从而使债券价格下行。与此同时，从最近的经济数据来看，部分领先性指标已经开始出现好转，无论是PMI数据、商品价格和其他高频数据，3月经济好转将是大概率事件。因此，经济基本面预期的修复对于债市有着较大利空，尤其长端利率在通胀的影响下未来或出现阶段性反弹。
另外，货币政策是制约利率下行的另一个重要因素。由于经济预期企稳，目前货币政策正处于配合财政政策发力使用阶段，为供给侧改革提供必要流动性支持，因此大幅宽松可能性不大，未来货币政策趋于谨慎。而在前期资金面大幅波动的情况下，国债各期限收益率均出现一定幅度波动，资金面的紧平衡导致市场预期发生较大分歧。
尽管，基本面及资金面均对国债期货造成利空，但上周频繁爆发的信用风险事件为国债市场带来一些暖意。东北特钢的实质性违约导致信用债市场风声鹤唳，随着信用利差的扩大，一定程度上利好利率债的需求。但我们认为虽然信用事件频繁，但总体违约规模仍然较小，发生系统性风险可能性不大，因此对国债造成的利好冲击仍然为短期效应。
投资策略
股指期货
短期来看，上周证监会调整券商风控指标，体现监管层对市场的呵护态度，有望提高市场做多氛围，预计股指短线调整后本周有望继续冲高。但考虑到4月下旬以后，国内外政策仍存较大不确定，建议投资者可适当参与短线做多。
国债期货
由于经济基本面企稳预期，加上货币政策边际收缩可能导致国债期货出现调整。在当前的利率水平下，我们认为短期内利率仍然反弹动力，建议逢高适当试空，T1606可在100附近适当建仓，TF1606以对冲利率波动为主，鉴于经济前景的不确定性暂不建议投机性多空头。建议关注本周宏观经济数据的公布，数据的好坏或将决定债市二季度的发展方向。
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