银河期货：3月11日商品期货日报

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　　宏观

　　本周美股基本持平，截至周四标普500指数下跌10.42点或0.5%至1989.57点，多空双方位于2000点关口附近争夺。消息面中，美国上周首次申领失业救济人数下降1.8万至25.9万；2月非农就业人口增加24.2万，失业率4.9%；平均时薪有所下降；1月贸易逆差扩大2.2%至457亿美元，创五个月高点并超过市场的预期；出口降至逾四年来最低。美联储方面，理事Brainard表示，美国经济不能幸免于全球风险，并呼吁调整政策利率要谨慎，以便维持经济扩张形势；副主席Fischer称，美国低失业率可能最终会刺激通胀；旧金山联储认为，婴儿潮一代退休压低了平均工资，美国就业市场其实很强劲。综合来看，美国经济和就业仍处于稳定复苏的轨道上，随着油价的反弹通胀也将稳步回升。此前联储官员表现出的对全球经济风险和通胀的忧虑已经出现缓解，甚至有部分市场人士担忧3月升息的可能性再上升。目前联邦基金利率期货显示的3月升息概率为0，但后边几个月的概率已经上升，这表明市场对美联储年内升息的预期正在增强。下周二周三将召开议息会议，关注会议声明对后期政策方向的指引。

　　欧元区本周最重要的事件是周四晚上的利率决策。根据该决策，欧央行扩大宽松的程度超出预期，主要再融资利率降至零；存款机制利率降低10个基点至-0.4%；边际贷款利率从0.3%降至0.25%；月度QE规模从600亿欧元提高至800亿欧元，并纳入非银行公司债券；同时启动TLTRO2。但随后新闻发布会上，欧央行行长德拉吉暗示降息或到此为，以后将更多采用QE等非传统货币政策。综合来看，本次宽松计划虽暗示后期将停止降息，但德拉吉做出的更多使用“非传统货币政策”的表态，中期看可结合欧洲通胀复苏情况，关注QE执行效果和扩大的可能；近期欧元或将面临超涨回调。

　　中国方面，本周数据显示，2月CPI同比上涨2.3%；出口同比下降25.4%，进口同比下降13.8%，贸易顺差降至325.92亿美元。从细项来看，通胀回升的主要推动力是猪肉和鲜菜价格，核心CPI增速不升反降，表明当前结构化通胀尚未对总体物价造成严重影响。外贸受到外需回落影响而出现较大降幅，预计后期仍将羸弱。外汇储备2月份下降286亿美元至3.2万亿美元，缩水规模低于预期，这是美元回落减小人民币贬值的压力带来的正面影响，去年年末出现的大幅贬值和资本流出近期难以再现。此外，两会期间总理李克强做政府工作报告，将今年GDP增长目标设在6.5%-7%的区间；计划赤字占GDP的比重约3%，较去年赤字率目标约2.3%显著提高；CPI增长目标维持在3%左右；广义货币M2计划增长13%左右，略高于去年设定的12%；固定资产投资增长10.5%，则显著低于去年目标15%和实际完成的10%。同时，今年宏观政策定调为积极的财政政策要加大力度，稳健的货币政策要灵活适度。总体来看，实质上宽松的政策环境仍将维持，且首提的经济增长目标区间为经济增速换挡提供了区间，计划赤字增加也为财政政策预留出较大空间。我们认为，从目前情况来看投资增速的目标值相对较高，且货币政策为主的调控转向财政政策为主，财政赤字和财政政策继续宽松均表明，今年基建方面将可能加大作为，利率将会进一步下行但空间较去年缩小。