广发期货：2月22日商品期货早评

来源：中金在线特约作者：佚名 2016-02-22 09:28:15

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股指短期逢低多，国债调整未停止
策略要点：
股指期货
近期全球货币政策宽松预期加强，短期人民币汇率趋于稳定。国内监管层1个月内密集颁布多项房地产刺激政策，显示稳增长在持续发力。周末证监会主席的人事变动对市场情绪也有所提升，短期来看，投资者风险偏好逐渐回暖，预计两会前股指还有进一步上涨的空间。操作上建议投资者以逢低做多为主，谨慎追涨，做好资金管理。IF1603、IH1603、IC1603关注支撑2960点、1950点、5700点，压力3050点、2050点、6000点。

国债期货
CPI短期回升，信贷数据超预期，货币政策短期难继续大幅宽松，地方债发行启动，供需或出现失衡，股市短期回暖促使风险偏好微升，债市依旧存在调整压力，不过在资金面支撑下调整幅度短期或有限，债市整体处于震荡期。操作上，建议投资者短线以逢高做空为主，中长期多单可继续持有或适当逢高减仓，趋势交易者暂时观望，做好资金管理，无交割意向投资者尽快移仓。
宏观及政策分析
数据方面，上周国家统计局公布了2016年1月份经济数据。其中1月贸易顺差创历史新高，显示进口低迷更甚于出口。不过考虑到今年春节比去年早，1月数据受春节因素干扰较大，预计实际进出口形势或没有数据显示的这般悲观。1月新增人民币贷款2.51 万亿元人民币，创下单月纪录新高，M2同比增长14% ，创2014年6月以来新高。1月份社会融资规模增量为 3.42 万亿元，远超预期。信贷和社融高企主要是受到季节性以及人民币贬值等因素影响，结合1月份低迷的外贸数据，新增信贷放量难以说明实体经济已经企稳。央行在近期公开讲话中也提到年初投放资金规模较大、节奏过快，因此未来信贷投放过高恐难以持续。1月CPI环比上涨0.5%，同比上涨1.8%，创2015年8月以来新高；PPI环比下降0.5%，同比下降5.3%，连降47个月。CPI涨幅较大主要是受到春节寒潮天气等因素刺激，而PPI降幅收窄主要是因为大宗商品价格跌幅收窄，预计CPI短期波动对货币政策不构成制约，宽松政策有望延续。
流动性方面，春节过后公开市场迎来了逆回购到期量高峰期，上周逆回购到期7150亿，央行缩量投放逆回购1400亿，上周累计净回笼5750亿。从银行间债券回购利率来看，1天回购利率从1.98%回落至1.94%左右，7天回购利率从2.4%回落至2.34%左右，显示银行间流动性保持稳定，并没有受到巨量净回笼影响。上周央行称将延续公开市场“天天见”，并且还下调了MLF利率，其中六个月期降至2.85%，一年期降至3.00%。央行多条举措旨在维稳资金面，通过利率走廊体系来引导融资成本继续下行。预计未来央行将更多使用新型货币政策工具，降息、降准的可能性大幅减小。
政策方面，房地产市场再度迎来新的刺激措施。财政部、国税局及住建部三部委发布《关于调整房地产交易环节契税、营业税优惠政策的通知》，自2016年2月22日起执行。通知调整了房地产交易环节契税、营业税。其中主要变化有三：一是首套房144平米以上的契税由原3%降为1.5%；二是二套房90平米以下的契税由原3%降为1%，90平米以上的契税由原3%降为2%；三是个人将购买2年以上(含2年)的住房对外销售的，免征营业税。北上广深暂不实施部分税收优惠政策。这是近1个月里，继首付比例下调、住房公积金账户存款利率上调后等，监管层发布的第三项房地产刺激政策，有利于加快房地产去库存。

投资逻辑与观点
股指期货：两会前逢低做多为主
上周是A股猴年首个交易日，市场在外围大跌的背景下，直接低开3%，随后一路走高，沪指全周累计上涨超过3%，市场情绪风险偏好明显回升。我们在上个月的月报里提出，在美联储加息预期延后、人民币阶段性稳定的背景下，2月份股指有望迎来喘息时刻。目前来看，市场环境的确在往我们预期的方向发展，并且还出现了一些其他的好的变化。
首先，外围方面，美联储1月议息会议纪要显示，委员们认为美国经济前景面临的不确定性风险上升，对通胀的担忧也有所加深，市场预期3月份加息概率较低。欧洲方面，上周欧央行行长德拉吉再次发表公开讲话，强调如果金融市场出现波动或者输入型通胀过低，导致削弱欧元区物价稳定，欧洲央行将采取(进一步宽松)行动。德拉吉表示当前经济出现的复苏，有一半要归功于欧央行宽松措施，并重申欧央行政策将长期性地宽松，QE政策足够灵活，能够适应市场变化。日本方面，19日日本央行(BOJ)行长黑田东彦在国会发表讲话称，央行将继续放宽货币政策，直至稳定实现2％的通胀目标。日本央行在今年1月会议上意外宣布实施负利率，引发金融市场剧烈动荡。日本暗示，如有需要，可进一步下调利率或扩大QQE。整体来看，全球央行集体释放宽松信号，上周外围风险资产价格止跌反弹。
其次，国内方面，春节后首个交易日在岸人民币大涨1.14%，尽管后面几日有所回落，全周来看仍上涨0.75%，几乎收复了1月份的大部分跌幅。短期人民币止跌企稳主要受两方面因素影响，一是美联储加息延后；二是央行行长周小川春节期间公开表示，人民币不存在持续贬值基础，不会让投机力量主导市场情绪，行长的讲话体现了央行维稳人民币汇率的决心。
最后，市场环境还在往好的方向发展，主要体现在两会前稳增长政策在发力，经济下行担忧有所缓解。在此前的报告中，我们提出在供给侧改革下，产能出清或让经济面临断崖式下滑的风险。然而，近期李克强总理在国务院常务会议上发表讲话，提出“一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时我们会果断出手”，总理的表态极大地改善了投资者对经济增长的悲观预期。同时近期监管层密集颁布多项房地产刺激政策，显示稳增长在持续发力。
总的来看，在全球货币政策宽松预期加强、人民币汇率趋于稳定、稳增长政策暖风频吹的背景下，投资者风险偏好得到提升，预计两会前维稳行情有望延续。

国债期货：催化缺乏，趋势难现
今年以来，我们整体上在强调货币政策在面对汇率贬值预期时可能难以出现宽松的局面，这可能会对债市产生调整压力，因而建议投资者保持谨慎。1月29日，央行增加了公开市场操作频率，市场出现小幅回暖，不过，春节期间以及节后，虽然外围以及风险资产表现不佳，避险情绪上升，但是债市依旧没有走出趋势性行情；在基本面数据缺乏的情况下，通胀回升以及金融数据高企也给债市带来压力。我们认为由于债市催化剂的缺乏，中短期内趋势依旧难现。
由于一月经济数据在三月份才公布，二月是基本面数据的空窗期。从主要的通胀数据和金融数据来看，市场对经济预期也较为混乱。CPI受天气影响以及春节较去年提前的影响，继续回升。如果不是统计局例行五年一调整的操作，降低食品的比重，CPI可能会更高。同时，考虑今年春节后食品价格依旧较高，2月CPI或依旧保持在高位。从金融数据来看，一月无论是信贷投放量还是社融数据均大幅高于市场预期，管理层在中长期供给侧改革的同时，短期也不放松需求侧的管理。同时，有消息传言，2月信贷量依旧处于2万亿左右的高位。从这些数据看，债市短期难有基本面的促发因素，反而应继续保持谨慎。
而从货币政策角度看，央行近期释放的信号也比较含糊，市场亦对继续大幅宽松有所担忧。易纲在中国经济50人论坛上发言，认为为了抑制人民币贬值预期，货币政策不宜大幅宽松。而从央行货币政策执行报告以及最近的操作看，短期内亦难进一步宽松，央行意在保持当前市场上合理的流动性。2月19日，央行针对市场传言的“对部分银行提高存款准备金率”进行了说明，央行近日对2015年度金融机构实施定向降准的情况进行考核，其中大多数银行满足信贷支农支小的情况良好，满足继续定向降准的标准，少数银行不再满足该标准，不能继续享受优惠准备金率，这属于考核制度部分，与新增贷款增速过快以及MPA实施无关，该准备金调整将在2016年2月25日实施。同时，从2016年起，MPA将按季度进行评估，评估不单纯关注狭义信贷，还要看广义信贷，并从资本和杠杆、资产负债、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷执行情况等多维度考察并引导金融机构行为。结合央行在1月中旬的流动性说明会上看，尽管当前市场资金利率平稳，投资者依然有将杠杆的预期。
资金面方面，随着央行每日进行公开市场操作，并在2月19日继续进行MLF，资金利率较节前逐渐下行，不过这不是近期的主要矛盾，难成为市场趋势的催化剂。2月18日，央行宣布将在2月19日继续维持每日公开市场操作，市场对此反应也较1月29日宣布临时增加公开市场操作次数平淡许多。
此外，债券市场依然面临两个负面因素：一是地方债在2月18日开始发行，今年额度将在5-6万亿左右，供给压力开始提升；二是股市短期风险释放后，短期面临回暖的局面，风险偏好或微升。
因此，在短期内，我们认为国债期货缺乏上行的催化剂，依旧面临调整压力，不过在资金面的支撑下调整的幅度亦或有限，依旧处于震荡期。

投资策略
股指期货
近期全球货币政策宽松预期加强，短期人民币汇率趋于稳定。国内监管层1个月内密集颁布多项房地产刺激政策，显示稳增长在持续发力。周末证监会主席的人事变动对市场情绪也有所提升，短期来看，投资者风险偏好逐渐回暖，预计两会前股指还有进一步上涨的空间。操作上建议投资者以逢低做多为主，谨慎追涨，做好资金管理。IF1603、IH1603、IC1603关注支撑2960点、1950点、5700点，压力3050点、2050点、6000点。

国债期货
CPI短期回升，信贷数据超预期，货币政策短期难继续大幅宽松，地方债发行启动，供需或出现失衡，股市短期回暖促使风险偏好微升，债市依旧存在调整压力，不过在资金面支撑下调整幅度短期或有限，债市整体处于震荡期。操作上，建议投资者短线以逢高做空为主，中长期多单可继续持有或适当逢高减仓，趋势交易者暂时观望，做好资金管理，无交割意向投资者尽快移仓。

主要图表