银河期货晨会纪要（2016-02-17）

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　　国债

　　周三(2月17日)，行情走势回顾：周二国债期货低开低走，全天维持震荡下行，主力合约TF1606收于100.470，下跌0.19%，成交量维持低位，持仓量略有上升。央行公开市场操作：央行周二进行了300亿7天期逆回购操作，银行间回购利率涨跌互现，Shibor利率普跌。宏观基本面消息：(1)地方债发行启幕。河北省15日成功定向发行350亿元政府债券。湖北2月18日将发600亿置换债。(2)彭博称，国务院正在考虑降低银行坏账拨备覆盖率，有些大型银行已经用120%的覆盖率来做2016年预算。有媒体测算，此举或释放4万亿信贷空间。(3)2016年1月份新增人民币贷款25400亿元，比上月增加17077亿元，比去年同期增加10692亿元(如果按照新口径，2016年1月份新增人民币贷款25100亿元，我们未来仍使用老的统计口径对外公布新增人民币贷款)。(4)2016年1月份社会融资规模增量为34200亿元，分别比上月和去年同期增加16049亿元和13731亿元。(5)1月末，广义货币(M2)余额141.63万亿元，同比增长14.00%，增速比上月高0.7个百分点，比去年同期高3.2个百分点，预期增长13.3%，上期增长13.3%。行情走势预期：周二央行公开市场进行了300亿7天期逆回购操作，同时央行公开市场有500亿14天期和750亿28天期逆回购到期，央行公开市场净回笼950亿元。1月新增人民币贷款25400亿元，创单月历史新高，所有分项均处于历史高位，而对于此次增量贡献最高的分项分别为票据融资和企业中长期贷款。前期就有传言称1月中旬新增人民币贷款可能就已经达到了1.7万亿，但是1月下旬并未看到银行有所收敛，再次出现巨量信贷投放。目前市场上关于此次信贷投放有很多猜测，多数猜测归咎于季节性因素、去产能前的突击放贷、债务置换和人民币贬值导致外币贷款置换成本币贷款。巨量的新增人民币贷款和直接融资进一步扩大也导致了1月份巨量的社会融资规模。同时，1月份M2数据高达14%，大幅超出市场预期，也超出了安全边界，刚刚燃起的降准预期瞬间被扑灭，周二国债期货市场直接将汇率稳定后的涨幅完全跌掉。周二收盘前，又有国务院正在考虑降低银行坏账拨备覆盖率的消息传出，该消息可能进一步导致利率债的需求空间被银行信贷挤压。总体来看，短期内期债市场的利多因素只是期债价格相对高于现货，同时，新增人民币贷款毕竟需要和经济增速相一致，短期内激增的新增人民币贷款可能因为零和因素导致后期贷款缩水，但是很难说短期内利空是否完全释放，建议仍以少量多单底仓为宜。