广州期货：1月21日商品期货日评

　　第1页: 现货涨跌不一，连塑小幅下行第2页: 股市原油大跌，近期沪铜震荡偏弱第3页: 资金谨慎离场，镍价或维持震荡第4页: 期指全面下行 沪指再考验前期低点第5页: 螺纹钢基本面疲弱依旧，1月底或回归跌势第6页: 美豆高位回落，连盘油粕承压第7页: 供强需弱难改，沪锌震荡偏弱

　　广州期货螺纹钢日评：螺纹钢基本面疲弱依旧，1月底或回归跌势

　　摘要：

　　钢厂利润继续为正，全国钢企盈利面提升1.23%至14.11%，但生产并未明显回升，临近春节需求走弱，螺纹社会库存继续增加，符合历史上的季节性变化。临近春节，成交清淡，价格受预期影响偏大。基本面不佳，但热情高涨，行情震荡，近期观望为主。2月下跌概率大，或可在1月底空单入场，密切关注高炉开工和日均产量数据。

　　一、基础数据及事件：

　　1、宏观及行业主要新闻

　　(1)国外四大矿山中的必和必拓和力拓2016年计划继续扩产：

　　BHP四季度铁矿产量6400万吨 (100%西澳),环比降4.47%，同比增长4.23%。据此计算，2015年BHP全年产量2.61亿吨，其中2014年产量2.4亿吨(100%西澳).BHP2016财年上半年100%西澳产量1.31亿吨，2016年财年目标2.7亿吨。2016财年上半年实际股权产量1.18亿吨，由于受Samarco矿区事故影响，BHP2016财年实际股权产量目标降为2.37亿吨。

　　力拓2015年四季度铁矿石产量8720万吨，同比增长10%，环比增长1%，铁矿石装运量9130万吨，同比增长11%，环比基本上持平。2015年力拓总产量3.276亿吨，其中2014年2.95亿吨，2016年产量目标3.5亿吨。2015年铁矿石销售量3.366亿吨，其中2014年3.02亿吨。

　　(2)中国12月工业数据继续走弱

　　2、行业数据：

　　(1)钢铁PMI回升，但仍然处于衰退区间：

　　1月4日公布的财新中国制造业采购经理指数PMI显示，2015年12月中国制造业运行继续放缓，仅录得48.2，较11月下滑0.4个百分点，连续十个月低于50临界值。

　　从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，2015年12月份为40.6%，较上月回升3.6个百分点，脱离了11月份创下的近7年低点。但12月份钢铁行业PMI仍远低于50%的荣枯线，且已连续20个月处在50%以下的收缩区间。

　　(2)现货先扬后抑

　　现货方面，价格上涨后成交清淡，价格小幅回调。华东地区螺纹价格跌2%-4%左右，华北地区跌1%左右。热卷现货跌2%-4%左右。钢坯价格自本月初回调至1560元/吨后一直维持稳中反弹走势，对成材价格形成一定支撑。

　　(3)利润为正，但生产没有明显回升

　　虽然钢厂利润为正，盈利钢厂比例上升，但由于是岁末，生产并没有明显回升。若出现明显回升，叠加需求疲软，则是可能开启一轮下跌。

　　(4)库存处于低位，属于季节现象

　　虽然近期钢价出现反弹，但市场信心不足，加之近年来商家冬储多数“受伤”，经销商多数宁愿降库以“轻装”过节。钢企库存截止1月中旬末，重点钢铁企业钢材库存量1236万吨。钢材社会库存861.9万吨。

　　(5)基建项目计划投资增加，但落地存疑

　　元旦前后一周内,已有9省发布今年重点项目投资计划,投资总规模超过14万亿元。其中,陕西、江西、江苏、河南、福建投资规模均超过1万亿;安徽、河北、浙江等地投资规模也不下6000亿元,而四川投资总额在4200亿元左右。8日，国家发改委批复9个公路项目，9个项目总投资为1523.49亿元。具体为，江西省广昌至吉安公路、深圳至中山跨江通道、陕西省绥德至延川公路、陕西省宝鸡至坪坎公路、广西自治区乐业至百色公路、合肥至南京高速公路安徽省周庄至陇西、山东省济南至青岛高速公路、温州瓯江北口大桥、浙江省建德至金华公路。基建投资保持平稳能减缓经济的下行速度，充当“缓冲垫”的作用。

　　(6)房地产持续下行

　　虽然一线城市房价仍然上升，但从投资、新开工和购地几个数据来看，房地产行业进入拐点已经是事实。反映房地产企业长期预期的购地面积数据，同比下降33%。反应螺纹钢当年主要需求的新开工面积同比下降16%左右。开发投资完成额也接近负增长。

　　二、数据分析及行情判断部分

　　1、近期行情分析：

　　钢厂利润继续为正，全国钢企盈利面提升1.23%至14.11%，但生产并未明显回升，临近春节需求走弱，螺纹社会库存继续增加，符合历史上的季节性变化。临近春节，成交清淡，价格受预期影响偏大。基本面不佳，但热情高涨，行情震荡，近期观望为主。2月下跌概率大，或可在1月底空单入场，密切关注高炉开工和日均产量数据。铁矿方面目前大中型钢厂进口矿可用天数为24天，高炉开工继续下降，短期补库见顶。港口库存继续增加，接近1亿吨。铁矿基本面仍然偏空。但需要避开近期过热的情绪，空单等待入场时机。

　　2、几个需要弄清楚的问题：

　　(1)今年政府主要任务是供给侧改革，对于钢铁业如何实现，能完成多少？

　　不管是兼并重组、淘汰产能还是将产能转移至国外，去产能的直接表现就是产能降低，产量降低。产能数据不好统计，但是产量数据可以得到，因此产量数据的下降可以反映供给侧改革的成效。并且供给侧改革涉及到两个方面，一个是实际产能的降低，一个是金融方面配套的改革。钢铁行业涉及的债务达4万亿，同时就业人数400万左右，贡献税收1500亿。去产能的同时，金融端的改革要配合，否则资金链断裂容易引发债务危机。在人民币大幅贬值，热钱流出，资金紧张的情况下，改革阻力不小。

　　当然2015年产量预估下降3%左右，这是市场价格机制在政府托底的情况下造成的效果，政府不一定需要主动去产能，只需要不为困难企业输血就好。

　　(2)钢材库存太低引发前期大幅反弹？

　　从库存数据来看，有几个规律：首先是，社会库存和钢厂库存都有明显的季节性，每年3月份左右是高峰，之后一路降低，到年底是低位。第二，因为贸易商的退出，库存往钢厂转移，这是从12年底开始的现象，持续至今。第三，随着行业持续衰退，明年钢厂库存比今年不再增长是大概率事件。因此，目前钢铁的低库存是符合规律的，并非特殊现象，不会造成大幅价格上涨。

　　此轮上涨的原因有很多，包括现货市场规格缺货，冷轧卷板领涨，铁矿石期货贴水10%左右，去产能预期等等。但是在实际去产能过程没有加速，同时需求疲软的情况下，上涨难以持续。实际上从价格来看，依然处于下跌区间，没有突破。

　　(3)年初大量的政府计划投资，会不会导致需求复苏？

　　首先，根据此前本人的研究，在螺纹钢下游两块主要需求(房地产和基建)之中，房地产是顺经济周期，经济好则房地产投资增加；而基建是逆经济周期，经济不好，则政府推出基建来缓冲。但是，房地产才是主要决定因素，基建增加不能抵消地产下降导致的需求减少。

　　第二，在政府缺钱的情况下，基建投资计划能否落地是存疑的。2014年政府计划投资铁路从4000亿提高到8000亿，但是实际上全年的铁路实际投资不增反减。