广发期货：1月18日商品期货早评

来源：中金在线特约作者：佚名 2016-01-18 13:09:01

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股指短期做多需谨慎，国债上行依然有压力
策略要点：
股指期货
短期利空影响逐渐消退，证监会表示股权质押出现风险的概率较低，人民币汇率波动也趋于稳定，近期产业资本还出现了“增持潮”，股指短期或有超跌反弹。但考虑到全球股市和大宗商品齐齐暴跌，黄金、债券等避险资产上涨，投资者风险偏好维持低位，预计股指反弹的空间亦有限。技术面上，均线系统仍呈空头排列，短线做多需谨慎，操作上建议暂时观望为主，等待行情企稳后再布局。IF1602、IH1602、IC1602关注支撑2950点、2000点、5450点，关注压力3150点、2100点、5800点。

国债期货
经济内生动力不足，去产能调结构将延缓经济回暖的速度，市场风险偏好依旧下降，市场仍处于资产荒之中，债市有支撑。不过短期来看，期限利差持续收窄，资金利率和短端利率相对稳定，对长端下行的空间有约束。债牛虽不止，短期风险加大。操作上，我们建议中长期多单继续持有，做好资金管理，没有仓位投资者不追高，在20日线附近逢低建多仓。

宏观及政策分析
宏观经济方面，经济有继续企稳的迹象，不过未来仍需进一步检验。上周末公布的CPI同比涨幅扩大，出口受人民币贬值影响同比上升2.3%，进口同比下降4%，顺差进一步扩大至3820.5亿元，M2同比上升13.3%，较上月下降0.4个百分点，社融规模扩大至18200，新增人民币贷款小幅下降。从数据看，受食品粮食影响，CPI有企稳迹象，而受原油等大宗商品继续下行的影响，PPI依旧没有起色。2015年12月外贸出口先导指数为31.2，较上月回落0.8，表明中国今年一季度出口压力依然较大。社融规模扩大与委托贷款、直接融资上升有关，其中新增委托贷款从910亿元上升至3519亿元，直接融资中受益于IPO重启和增发以及低利率环境，债券净曾家4700亿元，股票融资净增加1533亿元。全年比较看，2015年社融15.4万亿，低于2014年1万亿，显示实体融资需求并没有改善，经济能否企稳尚需要进一步观察。
流动性方面，资金利率稳中有降，长端14天和28天分别下降11和15个BP，短端1天和7天基本持平。央行连续两周逆回购数量扩大，上周四更是达到了1600亿元，近11月以来的高点，连续两周净投放分别为1900亿元和400亿元。1月15日，央行对9家金融机构开展中期借贷便利操作共1000亿元，期限6个月，利率3.25%，央行维护资金利率稳定的意图明显。从当前看，资金利率稳定，M2和M1同比上升幅度在一年来高位，财政存款投放量突破预算约束，扩大至1.46万亿，短期内对冲了外汇占款下降对基础货币的影响，降低了短期降准的压力。不过我们依旧认为在财政收入相对乏力、财政支出略透支、以及一季度财政资金回笼的情况下，资金面压力依然存在，央行中长期降准必要性也在提升。
政策上看，上周，习近平在十八届中央纪委六次全会上发表讲话，要求保持坚强政治定力，坚持全面从严治党、依规治党，聚焦监督执纪问责，深化标本兼治，创新体制机制，健全法规制度，强化党内监督，把纪律挺在前面，持之以恒落实中央八项规定精神，着力解决群众身边的不正之风和腐败问题，坚决遏制腐败蔓延势头，不断取得党风廉政建设和反腐败斗争新成效。1月16日，证监会主席肖钢在2016年全国证券期货监管工作会议上发表题为《深化改革健全制度加强监管防范风险促进资本市场长期稳定健康发展》的讲话。主要有以下五个方面内容：一、深刻总结反思股市异常波动经验教训，明确2016年监管工作总体要求；二、深化改革开放，增强资本市场服务实体经济能力；三、强化监管本位，防范市场风险；四、强化依法合规诚信经营，切实履行应尽职责；五、加强证监会系统党的建设和干部队伍建设。

投资逻辑与观点
股指期货：短期做多需谨慎
上周A股延续跌势，沪指跌穿3000点，全周跌幅达8.96%，本月累计跌幅达18%。从消息面来看，市场对私募清盘、股权质押风险的担忧较为强烈，投资者在去年经历了杠杆资金踩踏导致的强平风波后，对股权质押可能带来的强行平仓尤为恐慌。
但是，实际上，目前无论是交易所还是各大券商，对股权质押融资均有较为严格的风控机制，并且从实践来看，也很少出现“大股东通过股票质押融资触及警戒线后通过二级市场抛售股票”的情况。证监会在15日也表示，目前融资融券业务整体维持担保比例远高于平仓线，风险整体可控。截至1月14日，场内股票质押业务低于平仓线的融资余额为41亿元，占整体规模的0.6%，多数借款人通过追加担保物等措施消除了平仓风险，目前整体履约保证比例为280%。尚未出现大股东因股票质押回购业务而平仓的情况。因此，我们认为股权质押出现风险的概率较低，对市场影响有限。
短期来看，前期利空影响逐渐消退。一方面，人民币汇率波动趋于稳定，离岸和在岸人民币价差大幅收敛。央行周末公布将对境外人民币征收存款准备金，此举将增加境外做空离岸人民币的成本，抑制做空人民币的能力。另一方面，上市公司大股东大幅承诺减持，同时还出现了“增持潮”。截止到1月15日，今年以来已有128家上市公司承诺不减持，394家上市公司发布增持公告，累计增持市值约156.5亿元。大股东用实际行动除了对股价有稳定作用外，对于维护投资者信心也具有积极作用。
总的来看，股指近两周跌幅较大，短期或有超跌反弹。但考虑到全球股市和大宗商品齐齐暴跌，黄金、债券等避险资产上涨，投资者风险偏好维持低位，预计股指反弹空间有限。

国债期货：短期动力依然有限
上周国债期货突破前期高点，这出乎我们预料。上周，虽然我们依然建议投资者保留中长期多单，但是观点上认为国债短期上升动力不足，当时支撑的主要有两个因素，一个是货币政策的微调，二是汇率快速贬值。不过，上周央行公开市场操作逆回购继续放量，周五亦有MLF，货币政策依旧维持资金面的宽松，同时上周一人民币大幅升值，离岸在岸利差快速收敛，汇率快速贬值预期逐渐打消。在风险短期释放下，市场继续向上突破前高。不过，短期看，我们认为除非看到资金利率带动短端利率大幅下行，否则长端进一步下行的动力依旧有限，建议投资者谨慎追多，回调做多是较好的策略，同时，在债牛未结束下，多单依旧可以继续持有。
中长期看，基本面改善并不明显，虽然社融数据、M2、M1等数据企稳，但是经济内生增长动力不强，去产能调结构等对传统经济的影响依旧较大。同时，资产慌仍在，股市风险依旧较高，风险偏好仍在下降之中。从一级市场表现看，资金对债市的追逐没有停歇，保利地产发行的5年期公司债发行利率仅为2.95。
不过，短期来看，我们认为长端进一步下行动力有限。从期限利差角度看，随着10年期国债接近2.74，1年期国债维持在2.30附近，已经连续低于7天回购利率，两者期限利差为46BP，处于相对的低点。因此，我们认为短期来看，长端收益率保持继续下行的条件在于短端收益率的下行，而后者又在于资金利率的下行，而这在短期内很难看到。
从基础货币角度看，12月资金利率在央行没有继续放水、外汇占款快速下行的情况下能够保持宽松，与财政资金投放密不可分，当月财政资金投放1.54万亿。虽然1月以来央行连续放量逆回购，并在上周五进行MLF，但是考虑两方面因素，一个是财政投放利率受制于财政收入和赤字，叠加1季度财政资金通常属于净回笼状态，未来对资金面的支撑减弱；二是外汇占款依旧或大幅下降，尤其是考虑年初汇率持续贬值，目前贬值趋势依旧存在，同时新的购汇额度释放的情况下，资金面可能难有大幅改善，资金利率可能难大幅改善。
从政策上看，央行似乎并没有继续放松的意图。例如此次6个月MLF的利率依旧与12月MLF在利率上持平，公开市场操作也仅仅是放量不放价，或难对资金利率的下行有实质性的指引。

投资策略
股指期货
短期利空影响逐渐消退，证监会表示股权质押出现风险的概率较低，人民币汇率波动也趋于稳定，近期产业资本还出现了“增持潮”，股指短期或有超跌反弹。但考虑到全球股市和大宗商品齐齐暴跌，黄金、债券等避险资产上涨，投资者风险偏好维持低位，预计股指反弹的空间亦有限。技术面上，均线系统仍呈空头排列，短线做多需谨慎，操作上建议暂时观望为主，等待行情企稳后再布局。IF1602、IH1602、IC1602关注支撑2950点、2000点、5450点，关注压力3150点、2100点、5800点。

国债期货
经济内生动力不足，去产能调结构将延缓经济回暖的速度，市场风险偏好依旧下降，市场仍处于资产荒之中，债市有支撑。不过短期来看，期限利差持续收窄，资金利率和短端利率相对稳定，对长端下行的空间有约束。债牛虽不止，短期风险加大。操作上，我们建议中长期多单继续持有，做好资金管理，没有仓位投资者不追高，在20日线附近逢低建多仓。

主要图表