股指大概率震荡上行，国债短期有望整固企稳
策略要点：
股指期货
减持禁令到期市场已有预期，或加大市场波动，不会改变指数运行趋势。长期来看，预计年后各项“供给侧改革”新政有望逐步落地，改革预期不断增强有利于提升市场风险偏好，股指延续震荡上行概率大。操作上建议投资者在没有放量突破前以轻仓逢低试多为主，做好资金管理。IF1601、IH1601、IC1601关注支撑3600点、2370点、7300点，关注压力3800点、2460点、7670点。
国债期货
鉴于目前国债期货仍然处于上升通道当中，前期配置性多头仍然建议持有，但短期内回调压力不减。鉴于近期PMI持续好转，不排除收益率会趁机反弹。技术上，TF1603收盘跌破10日均线，未来一周或将下探20日均线，建议关注100.2附近支撑。T1603 收盘勉强站稳10日线，周一或将考验100心理关口，短期急跌建议暂时回避，等待企稳好介入。
宏观及政策分析
经济有微企稳迹象，仍需更多验证。回顾2015你啊，整体经济呈现出下行趋势，尤其是往年更为依赖的投资，下滑趋势更为明显。以一言概括之：投资不振，工业不兴，库存不降，需求萎靡，价格下行。在2016年初，经济似乎有微企稳的迹象，例如乘用车销售在年末两个月出现回升，房价整体温和上涨，中采PMI较上月略为回升0.1个百分点，工业企业利润同比负增长略缩窄等。不过整体而言，经济仍较为低迷，地产仍未传导至前端投资，PMI仍在荣枯线之下，包括钢铁、水泥、化工等在内的传统中观产业需求仍较弱等，经济能否继续企稳，仍需更多验证。
流动性方面，短端资金利率稳重有升，R001上升至2%附近，R007上升至2.56%左右，长端资金R014和R1M则出现较大的回落。上周，央行公开市场操作逆回购100亿元，逆回购到期到期700亿元，公开市场净回笼600亿元，而同时，央行并没有调整7天逆回购招标利率，仍维持在2.25%，下调该利率的预期迟迟不能兑现，给资金利率带来负面影响。上周，人民币继续贬值，离岸和在岸美元兑人民币汇率创近15年新高，同时外汇市场成交量放大，离岸人民币较在岸人民币贴水上升，贬值预期仍大，央行降准对冲资金外流的预期也在上升。
政策上看，习近平在2016年的新年贺词中强调贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，着力推进结构性改革，着力推进改革开放，着力促进社会公平正义，着力营造政治上的绿水青山，为全面建成小康社会决胜阶段开好局、起好步。央行行长周小川也在新年致辞中称统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险，继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕；继续深化金融体制改革，增强金融运行效率和服务实体经济能力；加强风险监测和预警，切实防范化解各类金融风险。财政部长楼继伟在2016年第一期《求是》杂志上刊发署名文章，提出尽快修复证券市场功能，提高资本利用效率；研究实行职工医保退休人员缴费政策。银监会主席尚福林发文详述“十三五”时期银行业的改革发展方向，要完善金融机构市场化退出机制，建立适合我国国情的银行业金融机构处置和破产法律体系。
投资逻辑与观点
股指期货：大概率震荡上行
节前最后一周股指小幅收跌，或是受到节假日影响，量能持续萎缩，股指整体维持缩量震荡走势。
A股的熔断机制将于本周正式亮相，尽管熔断对市场的流动性或有一定负面影响，但其主要作用仍然是稳定证券市场以及股指期货市场的稳定性，降低市场异常波动，对股指的基本面和供求关系影响较为有限，因此熔断机制的实施不会改变股指的长期运行趋势。
从元旦假期消息面来看，财政部部长楼继伟在2016年第一期《求是》杂志上撰文，强调中国经济最大潜力在于改革。他称，未来一个时期，推动经济持续稳定增长，核心是通过供给侧结构性改革，提高全要素生产率，促进发展动力顺利转换。预计年后各项“供给侧改革”新政有望逐步落地，改革预期不断增强有利于提升市场风险偏好。
利空方面，近期投资者的担忧主要围绕在减持禁令的解除。尽管“18号文”即将到期，但上市公司主要股东的减持意愿并没有想象中的那么积极。根据市场统计，11月以来，仅有10家上市公司发布了股东减持的提示公告。并且从减持计划来看，许多上市公司坚持周期长达半年，给市场提供了较长的缓冲期，在一定程度上释放了股东集中减持所带来的压力，因此预计大规模集中性的减持潮发生的概率不大，投资者无需过分担忧股东集中套现给市场带来的冲击。
总的来看，元旦期间消息面偏暖，财政部部长楼继伟强调中国经济最大潜力在于改革，预计年后各项“供给侧改革”新政有望逐步落地，改革预期不断增强有利于提升市场风险偏好。短期大股东减持禁令解除或加大市场波动，但负面冲击影响有限，股指延续震荡上行概率大。
国债期货：短期有望整固企稳
国债期货在节前仍然维持较强劲的走势，尽管上周没有兑现降准预期，市场人气依然高涨。10年期国债收益率从2.8%下方回归，目前收报2.82%，5年期收益率收报2.7%，并未出现大幅波动。近期的走强总体来讲仍然是受到疲软的基本面所影响，稳增长仍然需要较为宽松的货币政策作为后盾。从周末公布的PMI数据来看，制造业及非制造业PMI双双回暖并不一定对国债造成利空。PMI结束了此前的连跌态势自低位开始反弹，但持续性仍然需要时间观察，今年一季度经济下行压力仍然不减。因此，目前经济基本面仍然维持弱势，货币政策将继续保持宽松，信用债风险、地方债供给等，虽会扰动债市，但不改债牛逻辑。
然而，即使在较为低迷的基本面之下，短期利空仍然不容忽视。一方面，汇率贬值与资本外流对流动性仍有冲击，尽管近期资金面较为宽松，但这亦限制了短端利率下行。后续长端利率若要进一步下行，短端利率亦要跟随，对比稍早前来看，目前短端利率仍有下降空间。从长短利差的角度来看，目前收益率曲线已经十分平坦了。10年期国债收益率与1年期国债收益率利差已下行至50BP附近。另外，地方债置换今年仍将困扰债市，财政部部长楼继伟表示，至2017年地方还有11.14万亿的存量债务等待用债券置换。2016年及以后年度，省级政府可以在余额限额内发债，借新还旧。置换原则上由省级政府根据偿债需要、市场情况自行确定，中央政府不再硬性下达置换债务额度，这都对今年市场形成情绪上的压力。
投资策略
股指期货
减持禁令到期市场已有预期，或加大市场波动，不会改变指数运行趋势。长期来看，预计年后各项“供给侧改革”新政有望逐步落地，改革预期不断增强有利于提升市场风险偏好，股指延续震荡上行概率大。操作上建议投资者在没有放量突破前以轻仓逢低试多为主，做好资金管理。IF1601、IH1601、IC1601关注支撑3600点、2370点、7300点，关注压力3800点、2460点、7670点。
国债期货
鉴于目前国债期货仍然处于上升通道当中，前期配置性多头仍然建议持有，但短期内回调压力不减。鉴于近期PMI持续好转，不排除收益率会趁机反弹。技术上，TF1603收盘跌破10日均线，未来一周或将下探20日均线，建议关注100.2附近支撑。T1603 收盘勉强站稳10日线，周一或将考验100心理关口，短期急跌建议暂时回避，等待企稳好介入。
主要图表
来源：Wind资讯
| 图1 股指期货近期走势和成交 |
图2 5年期国债期货近期走势和成交 |
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数据来源：wind资讯
| 图3 股指期货基差走势 |
图4 股指期货与ETF走势比较 |
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| 图5 现券市场利率 |
图6 资金市场利率 |
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