宏源期货：11月26日期货早报

　　第1页: 弱势反弹，寻觅高点沽空第2页: 质押券折算率差异化动态调整机制对期债或有情绪影响第3页: 基本面偏空，震荡操作第4页: 锌市偏弱运行

　　宏源期货早评：锌市偏弱运行

　　要点

　　1、宏观经济运行：全球经济深陷增长和通缩的的泥淖当中，美国经济成长动能减弱，年内加息无望，欧洲经济在复苏的边缘徘徊挣扎，随时准备扩大QE，中国经济下行压力仍未有效缓解，中国将继续实施松紧适度的货币政策，更加积极的财政政策。

　　2、政策取向：2014年四季度以来，中国政府的政策基调未变，但是政策宽松的力度明显加强，11月21日降息，2015年2月4日全面降准，2月28日再次降息，4月19日降准1个百分点。4月30日政治局会议定调稳增长。2015年8月26日起，下调贷款基准利率并降低存款准备金率0.25个百分点;自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。10月1日起，取消商业银行贷款余额与存款余额比例不超75%的监管“红线”。10月10日起在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广信贷资产质押再贷款试点。央行决定，自24日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

　　3、最新消息：

　　l美国10月ISM非制造业PMI大幅好于预期

　　l10月ADP就业人数超预期增18.2万暗示非农或向好

　　l欧元区10月综合PMI不及预期企业扩张速度仍温和

　　l美国10月制造业指数从9月份的50.2%小幅下降至50.1%，创2年多新低

　　l欧元区10月制造业PMI终值52.3，高于前值和预期的52

　　l美10月密歇根大学消费者信心指数不及预期

　　l美国三季度GDP增速放缓至1.5%不及预期

　　l欧元区10月经济景气指数升至105.9创逾四年最高水平

　　l美国9月成屋销售环比下降2.3%创近两年来最大环比降幅

　　l美国9月耐用品订单下降1.2%

　　l英国三季度GDP初值环比增长0.5%不及预期

　　4、锌运行主要动因与制约：前期锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期锌价格冲高回落主要是稳增长预期变动与美联储加息预期变动共同导致的。政策迟迟未能落地，产能过剩未能有效缓解，锌下游需求疲弱。

　　5、锌现货价格11月25日讯：今市场0#锌主流成交13020~13160元/吨，对沪期锌1601合约升水240~升300元/吨，1#锌少量成交于12900~12970元/吨，进口锌报在1601合约升60~升150元/吨。市场货源充裕，前期广东运至上海的锌锭即将流入上海市场，加剧贸易商出货意愿，导致国产锌升水下调，但成交不乐观。市场进口锌市场流通品牌有所减少，下游接货量一般，成交略逊于昨日。

　　期货：11月25日：沪期锌主力1601合约开盘于12735元/吨，盘初开盘价附近窄幅震荡，尾盘空头平仓盘流出，短线走高，高位13105元/吨，收盘于13005元/吨，暂站13000关口，涨510元/吨，涨幅4.08%，运行于10日均线之上。沪期锌指数隔夜减仓5.0万余手，成交量100万手之上，部分远月合约涨停。日内沪期锌主力换至1602合约，开盘于12990元/吨，重心小幅回落，在12850元/吨附近徘徊，午后承压日均线运行，回吐夜盘部分涨幅，收盘12750元/吨，涨310元/吨。沪期锌主力1602合约大幅减仓3万余手至17.3万手，成交量降2.2万手至54.7万手。沪锌指数减仓10万余手，成交量略缩减但仍高于200万手，部分多头获利平仓离场。日内据美国地质勘探局网站消息，秘鲁东部地区发生里氏7.5级地震，秘鲁是全球重要银、铜、锌、锡等矿产产出国，目前未有消息称地震对当地矿场造成影响。

　　小结

　　中国投资失速依然是笼罩在基金属市场头上的阴云，并且是在今年持续天量信贷的情况下发生的，意味着资金不仅难流入实体经济，也难流向政府主导的基建项目。当前的偏强行情是时间、空间所形成的共振，但同样认为这一共振点的时效性较为有限，在技术上不能脱离压力区域时，提醒注意突破行情失败或导致市场信心的重归悲观。

　　中国和美国的经济数据疲软重燃了投资者对全球经济的担忧。俄土地缘冲突暂未升级，基本金属走势受消息面影响有限，可进一步关注相关消息面。晚间美国方面数据面密集，10月个人收入、消费环比及耐用品订单预期均有改善，美元或偏强震荡，民间编制的11月民新制造业和服务业PMI均出现下滑，以及一项基于搜索兴趣的百度中小企业景气指数恶化，MNI中国企业信心指数也较10月份出现下滑，总体来看，基金属仍处在劣势当中。沪期锌多头信心不足，反弹乏力，但做空风险也不小，谨慎关注国家队出手的可能，因此锌市或延续弱势整理。锌市最终还是要回到供给和需求上，尤其是需求。中国锌行业联合减产的余温仍在持续，锌价在大宗商品黑色星期中抗住了下跌趋势，锌价底部进一步夯实，有望实现温和复苏。但在有色整体疲软之际，仍无太大的反弹强度。技术上还是弱势，谨慎做多。中长期来看，中国不断出台更大力度的稳增长政策，锌下游需求有望慢慢好转，锌价格有较大可能迎来阶段性的反弹。策略上，回落后买入，不追高，不杀跌。