中信期货：11月26日商品策略早报

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　　国内品种：

　　贵金属：周三，美国10月PCE物价指数表现平淡，但储蓄接近三年新高，表明美国第四季度经济温和复苏；美国10月耐用品订单环比增3.0%且好于预期，有利于美联储12月加息；以及10月新屋销售环比上涨10.7%，高于预期，显示房地产市场继续好转，利好美国经济。所有数据均支持12月美联储加息，而美元指数在100关口徘徊，贵金属下行但底部有所支撑。总的来看，美联储12月加息概率偏高，预计黄金在12月议息会议(12月15-16日)前，震荡走低的局面，黄金、白银可在震荡区间的上沿短空，在震荡区间的下沿以下，逐步建立多头头寸(半年~一年的长期策略)。内盘黄金222.5~230元/克；白银3210~3340元/千克。中长期来看，美联储12月加息预期不断上升，贵金属将进入最后一跌的后半程，抄底机会将近，因此中线操作上以逢低做多为主要思路，可以在贵金属突破前低后分批布局抄底，不考虑参与阶段性的空单，激进投资者参与的空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：年末周期无论铜价涨跌，现货市场成交均显疲态，铜需求面偏弱难以改观。但近期有色金属各品种冶炼商均有集聚商谈接洽事宜，显示短期价格下跌过快，存在修复可能。而周三晚间美元大幅拉涨突破100大关，铜价未完全失去周二反弹幅度，加上近期地缘政治影响原油反弹，短期来看铜价进一步下跌再创新低难度增加，操作上空单可选择逐步离场观望，由于铜需求面弱势难改，预计亦难出现明显反弹，铜价或维持震荡整理状态。铅锌：国内经济持续疲软，铅锌均面临消费不济的困境。在价格受压大幅下挫后，目前国内骨干冶炼锌企业仅倡议明年计划减产，短期尚未有实质性减产行动。我们认为后期需求预期不佳及美元指数走强将持续压制铅锌价格的表现，不过当下铅锌期价下挫至低位后，空头回补带动短期价格出现了回升，对于该反弹高度需谨慎，不排除近日重回弱势格局的可能。操作上，投资者等待反弹沽空机会。镍：短期市场传闻此起彼伏，对于前期大量做空的空头而言不利，镍价阶段性强势反弹也符合情理，但如果近期传闻落空，镍价或许将重回跌势。操作上，目前保持观望，以静制动。

　　黑色金属：钢材方面，昨日大宗商品集体反弹，螺纹反弹幅度较弱。基本面并未看到任何好转迹象，钢厂减产仍在进行，但力度相对有限，同时需求收缩明显，需求的萎靡程度更甚于减产的幅度，期价反弹或难持久，将重新回归弱势基本面。操作上，螺纹1605合约轻仓空单持有。矿石方面，受原油上涨及大宗商品集体反弹带动，昨日铁矿期价继续小幅上涨，但钢厂减产节奏仍是影响矿石的主要因素，高炉开工仍在下降，钢厂矿石可用天数进一步降至22天，偏空思路不变。操作上，矿石1605合约轻仓空单持有。

　　煤炭：焦煤、焦炭观点：昨日煤焦近月合约走势分化，近月合约临近交割，价格有所回归，期现价差有所收敛，远月合约则受宏观经济低迷影响，市场较为悲观。从基本面上看，随着钢厂亏损以及年末资金压力的影响，对原料采购维持打压格局，上周神华大幅下调焦炭价格65元/吨，河北钢铁亦下调焦炭采购价20元/吨，市场悲观情绪较重，两品种现货后期存在再度下调的可能。操作建议：考虑到临近交割月，我们建议1月焦煤观望为宜，5月焦煤、焦炭若有则可以续持，若无则暂观望。动力煤观点：近日受寒潮侵袭影响，我国自北向南迎来降温降雪，民用取暖及电力耗煤需求将有所增加，电厂日耗环比有所增加，但考虑到工业用电占比70%以上，季节性需求提振无法填补工业用电需求下滑，近七日电厂日均耗同比跌幅仍达到9.27%，且从后期天气情况来看，高日耗的可持续性不强。因此，在供需矛盾较大的背景下，我们认为季节提振作用有限，维持偏空观点。操作建议：空单续持，若无待反弹沽空。

　　能化：甲醇:市场区域差异加大，港口目前到货量较少且库存不高，在期价和原油推高带动下同样推涨；但内陆及西北地区下游接货力度有限，加上目前运输依然受限，当地甲醇继续承压；总体而言，甲醇市场多空因素共振，但整体需求仍然偏弱，因此此次超跌反弹继续上行空间不大。PVC:期价板块震动及联合保价意向下，昨日仍有小幅上扬，但目前需求正处淡季，而PVC企业开工并无下降，短期供应压力并无缓解，更多的是市场心态推动，因此预计此次PVC上涨属短期反弹，预计反弹高度有限。橡胶：1605合约继续是疲软合约，尽管1609可能会更弱。1601合约的操作意义不大。1605合约已经打穿万点的下行空间，近期内重新回到万点以上的可能性会降低不少。因此当前相对安全的策略是1605合约在临近万点附近做空，并以万元或者再略高位置作为止损。PTA：地区局势动荡对国际油价有所提振，令化工品有不同程度涨幅。供需面上，本周PTA装置集中开工，令开工率回升至65%左右，下游开工率在75.6%，相比供应需求回升有限，11月底PTA装置仍有检修计划。整体看，PTA走势在成本支撑和PTA开工回升影响下仍将维持震荡态势。我们预计，PTA1605合约下方支撑区间在4300，上方压力在4700-4800。LLDPE：L1601持仓大于可交割量，仍有回补基差需求；而L1605离成本尚远，这两个因素是L1-5价差走强的基础。原油及期货上行，造成现货价格混乱高报，但下游跟随有限；如原油持续走高，需考虑原油远期升水结构对主力L1605合约的影响，如发生这种情况，1-5价差可能自800元/吨一线水平，操作将转入谨慎。L1601上方空间第一目标为回补基差，第二目标为回补内外盘价差。PP：受LLDPE带动上行，但现货反弹力度偏弱，下游态度依旧谨慎，后期现货价格或有继续走弱趋势，关注中煤及宝丰转产注塑后是否有助于拉丝价格平衡。由于烯烃需求逐步占到甲醇下游三成以上，外购丙烯制PP成本击穿后，需关注远月合约PP与甲醇间对冲机会。

　　非金属建材：玻璃：昨日黑色建材板块整体维持反弹修复格局，玻璃市场表现强势，主力及远月合约双双涨停，其中主力1601合约突破前高压制，在多头发力下一举突破900元/吨一线关口，延续了自10月下旬以来的上行之势。现货方面，市场走势总体保持平稳，北方地区受雨雪天气影响出库有所放缓，近日沙河部分企业出现小幅调价，但整体价格水平仍处于年内高位，与期货盘面相比升水亦明显高于其他地区。装置方面，受近期市场走势良好等因素的支撑，部分计划冷修的生产线停产时间有所延迟，但考虑到淡季来临，前期冷修的生产线复产仍偏谨慎，因此短期玻璃市场供给总体保持平稳，企业调价主要仍视库存情况而定。短期来看，玻璃主力在连续反弹并冲上900元/吨之后或有所调整，但当前期现价差仍处于高位，后市期价仍有一定的回归动能。操作上，近月多单续持或逢高止盈，1-5正套在100元/吨上方可考虑止盈离场。

　　农产品：豆类方面，国内港口大豆库存再创刷新近期高点。猪价止跌回升，养殖户看好春节行情压栏增多，不过生猪存栏绝对量处于低位，预计豆粕需求总量难言乐观。技术上豆粕强劲反弹，关注上方2400压力位有效性。操作上1605合约空单续持(10月16日夜盘入场，入场点2590，目标2250，反弹止盈至2400)。棕榈油方面，近期油脂库存表现平稳略升，港口进口大豆库存压力继续攀升，而下游买家观望情绪浓厚，成交规模有限，因此在基本面供应压力不减，连棕继续以震荡为主。操作上建议仍以观望为主。菜粕方面，近日沿海菜粕销售情况有所好转，菜粕现价持稳，但菜粕整体需求仍然较弱；另豆粕和DDGS仍然具有量价优势，二者对菜粕的压力较大。综上分析，预计菜粕期价反弹空间有限。操作上菜粕1601合约空单减仓持有(11月12日1930空单进场，反弹止盈1810，目标价下移1650)。白糖方面，截止24日，广西有13家糖厂开榨，同比增加1家；目前，南方新糖逐渐上市，价格提高到5450左右；短期无太大利空打压糖价，预计郑糖短期维持强势。买SR1601(11.18入场，入场点位5320)，买SR1609(11.18入场，入场点位5300)持有。​​​​​棉花方面，纺织企业阶段性补库接近尾声，3127级棉花价格有松动。下游需求疲弱，纺织品服装出口持续负增长，纱线价格继续下调，进口纱对国产纱价格压制明显。巨量棉花储备的去库存化依然长期压制棉价走势。综合分析，储备棉潜在供应压力巨大，预计郑棉偏弱震荡走势，不排除阶段性行情，建议1605空单持有。鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价偏弱调整，全国鸡蛋贸易形势不理想，大部分地区收货好收，走货较慢，库存较少，全国鸡蛋贸易商看跌预期加大。综上分析，预计近期鸡蛋期价维持低位震荡。操作上鸡蛋1605合约空单持有(11月16日3390空单进场，止损3300，目标价下移至3000)。

　　金融期货：股指：市场情绪相对稳定，两市放量反弹，风格轮动偏向中小创。近期上涨动力来源在于资产配置荒导致资金过剩，在IPO重启、改革等事件驱动下，加上债券收益率已然偏低，资金回流股市。风险方面主要源于外围市场，美联储12月大概率加息，地缘政治风险飙升，若持续发酵，将引起避险情绪升温，权益类资金流出。短期预计震荡为主，鉴于近期仍是场内存量资金博弈，IPO重启或引发资金短期波动，建议投资者多单谨慎续持，关注市场流动性以及情绪变化。国债：中长期看，在经济形势并无实质性好转的状况下，货币政策宽松的预期仍将继续。但债券收益率下跌空间暂时有限使得价格上涨空间受阻。地缘格局的利好消化之后，市场将继续震荡。建议投资者谨慎操作，多单考虑逢高止盈，待震荡至区间下沿时再度入场，维持高抛低吸的操作思路。关注IRR波动和美联储动向，技术上关注均线支撑。