SLF利率上限下调意在维持资金稳定
债市要点
n中国进出口银行19日发布新闻稿称，该行与中国铁路总公司签署《银企战略合作协议》，将向中铁总提供总额5000亿元的授信额度，支持中铁总实施境内外基础设施建设项目。
n央行11月19日通知，为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利(SLF)利率发挥利率走廊上限的作用，结合当前流动性形势和货币政策调控需要，决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。
n公开市场操作逆回购200亿元，利率持平。
交易提示
n5年期主力合约为TF1512，10年期为T1512。
nTF1512合约交易所最低交易保证金为1.2%。T1512保证金为2%。
nTF1512涨跌停板为1.5%，T1512涨跌停板为2%。
[市场情况]
周四，国债期货TF1512合约收盘涨0.14，涨幅0.14 %，报99.675，最高99.75，最低99.44，成交53173手，持仓7476手，减仓845手。T1512合约收盘涨0.195，涨幅0.20 %，报99.765，最高99.845，最低99.255，成交23940手，持仓7889手，减仓1127手。
[行情分析]
国债期货再次出现冲高回落的局面，短期内弱势不改。冲高原因或与公开市场操作逆回购量在连续4周持平后增量有关。利率持平的消息公布后，市场先跌后涨，显示市场虽有做多动力，但并不积极，午盘后下跌显示多头仍较弱势。收盘后，央行宣布下调分支行常备借贷便利利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%，并将总额度从2200亿元提升至3400元，未来常备借贷便利(SLF)利率将在利率走廊管理中发挥上限的作用。我们认为这虽然并不一定意味着央行将进一步宽松，但是却显示了央行有意维持资金利率的低位稳定。前期我们说过，资金利率的下行是债市进一步下行的推动力，在带动短端利率的下行的同时，给长端利率下行带来空间。考虑今年3月初在SLF利率上限的下调后资金利率有大幅下行，此次下调也可能对资金利率下行有帮助，但是由于当时叠加了降准、降公开市场操作利率等政策，利率走廊管理能否真正促进资金利率下行仍需后续观察。毕竟这次下调以及逆回购增量适逢IPO即将重启的节点，不排除此举是为了降低IPO对资金利率影响的可能性。此外，进出口银行称将向中铁总提供总额5000亿元的授信额度，支持中铁总实施境内外基础设施建设项目，这显示了政策性银行将会继续直接向实体提供支持的“点对点放水”，这也有助于提升经济稳定的预期。
[操作建议]
短期市场多空因素仍在不断发酵，利率走廊的下调有助资金保持稳定，但并不一定会促使资金利率下行，在IPO未重启、美联储加息未定前，多头也不敢大胆推进，市场或维持调整格局；中长期看，债牛的基本面尚未发生变化。操作上，投资者以观望为主，不轻易追高或者追空，从策略上看，多头仍可适当逢低布局，但仓位不易过重。
图1：银行间质押式加权回购利率 图2：上海银行间同业拆借利率
图3：银行间固定利率国债到期收益率 图4：银行间固定利率政策性金融债到期收益率
图5：国债到期收益率曲线(2015-11-19)
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