中信期货：11月20商品策略早报

　　第1页: 今日市场关注第2页: 全球宏观观察第3页: 市场数据观察第4页: 近期热点追踪第5页: 国内品种第6页: 国际品种

　　国内品种：

　　贵金属：周四，中国大宗商品整体大幅下跌；同时，欧洲央行公布的10月会议纪要重点提及，围绕中国的不确定性“尤其高”；中国经济下行风险再次引发全齐瞩目；另外，美联储副主席费舍尔表示，关于九年以来的首次加息，美联储已经竭尽所能，避免令市场和政府感到惊讶；亚特兰大联储主席称，尽管对通胀仍有担忧，但预计很快加息是合适的，公众和市场已做好加息准备；美元指数小幅下行。受大宗中国经济下行预期加大影响，大宗商品价格整体下滑，推升贵金属价格，但目前主旋律仍是美联储加息。预计黄金将保持低位震荡，短期维持看空，若是美联储10月数据改善将带来贵金属突破220元/克(Au1606合约)的低位；白银的跟随黄金下行，突破3150元/千克(Ag1512合约)的低位。中长期来看，美联储12月加息预期不断上升，贵金属将进入最后一跌的后半程，抄底机会将近，因此中线操作上以逢低做多为主要思路，可以在贵金属突破前低后分批布局抄底，不考虑参与阶段性的空单，激进投资者参与的空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：整体来看，周内行业会议集中，市场主流心态显示悲观，各方对于中国消费表示担忧，在中国消费一路走弱难有亮点的状况下，铜价将继续维持弱势。操作上，继续保持偏空思维，空单继续持有。铅锌：市场对中国经济放缓担忧情绪难以挥去，已公布的国内10月宏观数据继续应证了国内经济疲软态势，加上周末巴黎恐怖袭击事件的发生，使得目前市场对于全球经济担忧加剧。另12月美联储加息预期升温，推动美元指数走强，预计在美联储加息前，仍将维持偏强格局。而近日美元指数上行至100关口后，短期上行压力增加，昨日夜间出现走软，对金属压力暂时放缓。基本面方面，铅锌均面临消费不济的困境。在价格大幅下挫后，市场十分关注铅锌行业受成本压力是否有加大减停产的动作，但目前尚未有相关行动。我们认为后期需求预期不佳及美元指数走强将持续压制铅锌价格的表现，而短期铅锌行业若未出现规模减停产动作，则偏弱格局将延续。操作上，空单继续持有。

　　镍：近期整体市场情绪悲观，基本面也难以改善，短期或仍维持弱势，不过昨日有色金属整体触低反弹，短期跌幅过大可能存在技术休整可能，但难改大局。操作上，轻仓空单继续持有，但不加仓。

　　黑色金属：钢材方面，尽管当前唐山地区停产较多，但估计仅占唐山产能的十分之一左右，且多数为之前停产的钢厂，难以掀起大的停产潮，钢厂减产力度相对有限，供给压力仍存。上周螺纹社会库存自10月以来首次出现回升，库存开始堆积时间比往年提前半月以上，说明供需格局仍在恶化。后期钢价仍有下跌空间。操作上，螺纹1605合约轻仓空单持有。矿石方面，昨日受美联储议息会议加息预期增强影响，大宗商品普遍弱势下行。铁矿现货市场成交走弱、价格弱稳后继续下跌，且钢厂亏损现金流持续消耗，减产预期加重，整体偏空思路不变。操作上，矿石1601合约空单逢高移至1605合约。

　　煤炭：焦煤、焦炭观点：昨日日盘煤焦两品种近远月纷纷跌停，随着钢厂亏损以及年末资金压力的影响，对原料采购维持打压格局，两品种现货后期存在再度下调的可能。操作建议：考虑到临近交割月，我们建议1月焦煤观望为宜，1月焦炭逐步止盈离场，5月焦煤、焦炭若有则可以续持，若无则暂观望。动力煤观点：近日某大型煤企下调特低灰煤15元/吨，虽然该品种量较少，但在四大煤企联合稳价时机，其再次调整价格政策，反应了联盟的脆弱和稳价的无力。从需求端来看，昨日六大电厂日耗地位徘徊，若后期日耗未能回升，则市场悲观情绪恐将加重，煤企销售将更加困难，在年底回款压力下，不排煤企将再度下调价格的可能性。操作建议：远月空单续持，若无反弹沽空。

　　能化：橡胶：跌至万点附近，沪胶开始逐渐显示止跌性。我们认为目前要谨慎看空，沪胶在此线可能会有阶段性的支撑，前期如有空单在手，可在此刻暂时离场。继续以观望为主。甲醇：炒作之后，短期再度陷入僵局，一方面需求依然疲弱，周内除烯烃外其他下游开工均有下滑，同时原油及聚烯烃价格仍在走弱；另一方面，当前港口库存不高且有下滑趋势，同时西北神华烯烃下周有试车计划，现货市场相对挺价；因此甲醇期市短期表现略显胶着，或以低位震荡为主。PVC：现货市场交投重心仍有下探，贸易商为减少库存压力，继续让利出货，市场竞争压力较大，但下游需求依然低迷，短期内PVC市场弱势难改。PTA：国际油价继续低位徘徊，令PTA成本支撑下移。供需面上，短期PTA走势在成本支撑下移和供需偏宽松的影响下，略显偏弱；但现货坚挺也存在一些支撑。我们预计，PTA维持区间低位震荡态势，下方支撑区间在4450-4500，上方压力在4800。LLDPE：四季度LLDPE 维持去库存，但11 月相对而言需求偏弱势，L1601 短期因此承压，我们认为现货在7800-8000 元/吨水平存在支撑，随着时间推移，期货将逐步向现货水平回归，即使短期击穿前低也不代表L1601 将大幅走弱。而L1605并无去年同期检修支撑，受原油低位震荡影响更大，考虑到上游利润率下移，如油价维持目前水平，L1605 底部支撑或在6800-7000 元/吨一线。PP：粒粉价差迅速缩窄、下游补货导致现货成交回暖，但从丙烯价格及粉料企业利润来看，粒粉仍有进一步降价空间，短期如现货价格持稳，期货仍有进一步向上回补基差的动力，而昨日现货高价成交开始走弱，反弹延续性或有限。

　　非金属建材：玻璃：在市场悲观情绪爆发的影响下，昨日黑色建材板块出现大幅普跌行情，尽管玻璃走势仍保持相对强势，但在整体板块偏空氛围下仍大幅下挫，主力1601合约在60日均线附近暂获支撑。短期来看，玻璃高位横盘的格局随着昨日的下跌而被打破，但相比远月合约跌势略缓。相比之下，近期玻璃现货市场走势颇为平稳，沙河等地玻璃厂库报价依然持稳于高位，尽管在产销下滑的影响下整体库存略有攀升，但企业心态依然良好，短期挺价信心犹存。由此，玻璃近月期现倒挂程度日渐加深，随着1月交割日的临近，玻璃期货贴水幅度未降反升，后市仍有待化解。因此，操作上我们建议对主力1601合约维持谨慎偏多的思路，短期观望为主，激进投资者逢低可尝试轻仓做多。

　　农产品：国内港口大豆库存继续增长，不断创新高。榨利吸引下中国进口大豆在途量激增，预计12月可能突破800万吨。国内生猪10月存栏增幅环比收窄，豆粕下游养殖不乐观。技术上豆粕跌破2400一线，下移目标和止盈位，后市继续看空。操作上1605合约空单续持(10月16日夜盘入场，入场点2590，目标2250，反弹止盈2430)。棕榈油方面，近期油脂库存表现平稳略减，但港口进口大豆库存在目前高位下，后期直到12月份仍将攀升，而下游油脂整体成交表现依旧不力，故料连棕延续区间偏弱震荡概率较大。操作上建议P1601轻仓空单续持(10月19日4600进场，止盈位4200);菜粕方面，沿海菜粕销售情况较差，菜粕刚需锐减，菜粕现价继续下跌；另豆粕和DDGS仍然具有量价优势，二者对菜粕的压力较大。综上分析，预计菜粕期价震荡偏空。操作上菜粕1601合约空单持有(11月12日1930空单进场，止损1880，目标价1700)。白糖方面，近期，陈糖逐渐进入清库存阶段，广西近期普降大雨，或影响开榨进度，截止19日，广西有4家糖厂开榨；目前，受低质量陈糖及低价走私糖影响，现货价格较低；中期内，减产预期、进口管制等因素支撑糖价；在供需短缺的情况下，郑糖跌破广西成本的难度较大。郑糖已经进入5000-5300建仓区间，建议5300之下分批买入，买SR1601(11.18入场，入场点位5320)，买SR1609(11.18入场，入场点位5300)。​​​棉花方面，现货市场纺织企业补库仍在持续，棉花价格坚挺。棉花企业心态分化，有惜售情绪升温者，有加紧出货者。巨量棉花储备的去库存化依然长期压制棉价走势。下游需求疲弱，纺织品服装出口持续负增长，纱线价格继续下调，进口纱对国产纱价格压制明显。综合分析，储备棉潜在供应压力巨大，预计郑棉偏弱震荡走势，不排除阶段性行情，建议1605逢高加空。鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价偏强调整，全国鸡蛋贸易形势变化不大，大部分地区收货偏难，走货较快，库存较少，全国鸡蛋贸易商看涨预期加大。综上分析，预计近期鸡蛋期价震荡偏空。操作上鸡蛋1605合约空单持有(11月16日3390空单进场，止损3370，目标价下移至3150)。

　　金融期货：股指：国际经济环境短期平稳，但美联储加息步伐渐进始终对投资者心理产生负面；国内继续印证流动性持续宽松、改革进一步深入的长期逻辑，将给股市长期上涨带来动力；市场仍然将在上涨推动力与前期压力下通过震荡消化两边力量，需密切注意成交额变化。考虑到下行空间有限以及次月合约贴水较大，股指期货少量多单续持，关注流动性情况以及市场情绪变化。国债：随着12月的临近，国内市场将更多跟随国际市场波动。目前整体加息概率依然较高。昨日上涨过后，国债期货最大较成交量可交割券的IRR依然维持较高负值水平，回归效应并不明显，市场抛压依然严重，但下跌空间也将因IRR深度下降的表现而相对有限。 中长期央行货币政策宽松预期依然维持，债牛格局不会轻言结束。但现券绝对收益率下跌空间有限降低资金吸引力，债市依然震荡。建议投资者短多轻仓续持，跌破60日线平仓观望。关注IRR波动是否带来高抛低吸机会。