中信期货：11月11日商品策略早报

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　　国内品种：

　　贵金属：周二，中国10月CPI同比上涨1.3%，不及预期，前值为1.6%；10月PPI同比下降5.9%；显示中国通缩风险仍然严峻。另外，欧元区政治风险有所上升，据媒体报道，西班牙加泰罗尼亚地区政府周一在地区议会中投票同意加泰罗尼亚脱离西班牙的动议，西班牙将于12月20日进行全国选举；而葡萄牙两个极左翼小党结束与社会党的磋商，将另外组建一个政府，并准备在本周的一项投票中把现任中右翼政府赶下台。葡萄牙总理科埃略承认，他所在的党可能被迫成为反对党。可以看到，贵金属呈现先跌后回涨的趋势，说明政治风险和全球经济放缓对美联储加息而言还是间接因素，真正决定美联储12月能否加息，贵金属继续下跌还是短暂反弹，仍要看更多经济数据。操作上，预计贵金属周内震荡，黄金不排除突破216.8元/克的低位的概率(修改原因：10月非农数据改变经济预期)；白银3563元/千克止损，3150元/千克止盈。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者参与的短期空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：整体来看，虽然周二内贸市场升水有所回升，但为临近交割合约间价差所致，实际消费依然疲弱。11月进入中旬，陆续公布的10月经济数据偏弱未改，市场仍处于对经济现状担忧的情绪中。操作方面，我们继续维持看跌观点，空单继续持有。铅锌：市场对中国经济放缓担忧情绪难以挥去，10月份中国贸易进出口和通胀数据再度应证国内经济疲软，本周关注中国10月份宏观数据的公布，预计需求预期不佳持续压制铅锌价格的表现。加上12月美联储加息预期升温，推动美元指数走强，也对铅锌价格形成不利。从基本面来看，四季度全球锌矿宽松格局不改，国内锌消费已迈入淡季，今年淡季更淡的可能性较大，但精锌高产出态势延续，锌库存压力较高，国内锌供应过剩压力有增无减。此外，国内电价已存下调预期，锌冶炼电力成本有望降低。铅也面临着消费不佳困境，电动车电池进入淡季，规模生产企业减产扩大采购需求下降。故在偏弱的基本面态势下，短期铅锌期价弱势调整格局或难改，目前内外锌价已创出近几年新低，伦铅价格也接近年内低位，预计内外铅锌价格短期仍有望继续走低,操作上，铅锌轻仓沽空空单持有。镍：近期市场整体情绪悲观。而基本面上需求疲弱未有改善，且供应端减产不力，镍价短期延续弱势，前低岌岌可危。操作上继续持有空单。

　　黑色金属：钢材方面，尽管高炉开工率下降、社会库存处于低位，但淡季已至、下游需求更为低迷，供大于求的矛盾并未明显缓解，同时由于出口价格较低导致钢厂接单积极性较低以及外需减弱叠加反倾销加重，出口也呈现下滑趋势，钢材市场仍将维持弱势。矿石方面，钢厂减产仍在推进，对矿石采购谨慎，贸易商降价出货较为普遍,后期到货也将较为充裕，矿石仍将以弱势运行为主。操作上，螺纹1605合约轻仓空单持有，矿石1601合约空单轻仓持有。

　　煤炭：焦煤、焦炭观点：煤焦现货价格维稳，但市场看跌情绪依旧较为浓厚。从需求端来看，在钢厂亏损严重及终端需求偏弱的格局下，钢厂对原料采购热情偏低，维持低库存策略，对煤焦需求偏弱。从供给端来看，焦煤没有明显收缩态势，新增产能释放的可能性依旧存在，焦化厂开工率亦未有明显下降，因此煤焦总体供给相对宽松。在需求端未有明显好转，供给端相对宽松的背景下，煤焦两品种依然维持下行趋势。操作建议：建议焦煤、焦炭1月空单暂持。动力煤观点：昨日TC1601尾盘受部分空头平仓的影响，小幅拉升，但从基本面上看，反弹不可持续。现货市场，据下游多家贸易商反馈，目前华东地区部分中转港口销售压力加大，进入11月下游采购意愿仍偏低，不排除煤企中下旬再度下调价格的可能。此外，需重点关注呼铁局铁路运费下调的消息。操作建议：目前暂无明显回暖迹象，建议逢反弹沽空。

　　能化：甲醇：各地区表现差异，华南市场供应相对偏紧，市场仍有挺价作用；而华东、西北地区下游需求跟进不足，出货表现欠佳；其他地区相对稳定，在企业库存压力不大情况下，延续持稳；整体看短期甲醇市场多空表现均不明显，预计近期仍以震荡为主。PVC：延续疲软状态，需求难有提振且后市预期欠佳，下游采购态度消极；供应方面目前仍显充裕，同时电石成本难有支撑，因此短期PVC市场延续弱势，但以小幅下跌为主。橡胶：短期反弹可能仍将持续，1601合约的短线空头可选择获利离场。我们认为在目前这个时期，1601合约可能暂时还难以逾越11000元/吨。如果价格反弹至此线附近，可考虑再度空头入场，并注意设好止损。PTA：国际原油价格震荡下行，暂未对PTA走势形成太多拖累；从供需面看，本周国内PTA开工复产节奏放缓态势未有转变，短期国内现货供应仍将处于偏紧状态，下游聚酯开工率略有上升。我们预计，短期PTA延续震荡，下行空间有限，下方4550-4600区间支撑较强，上方有挑战4800压力的需求。LLDPE/PP：LLDPE供需面缺乏主导方向，现货维持低价成交好、高价受抵触现象，影响市场的动能主要为原油，我们对原油维持顶部下移、难创新低的判断，目前行至区间低位，关注反弹的可能性。PP受到供应相对充裕及丙烯弱势的双重影响，受粒料价格下行影响，粒粉价差迅速缩窄，但粉料企业虽利润下行，开工积极性仍较高，价格仍将继续向下寻找支撑。

　　非金属建材：玻璃：昨日黑色建材板块整体呈弱势整理格局，玻璃市场继续保持相对强势，主力1601合约早盘下探至20日均线附近后震荡反弹，但上方5日均线处压力犹存，总体延续近期的高位横盘之势。现货方面，昨日市场走势继续持稳，华东部分高端玻璃报价小幅上扬，沙河厂库报价均无变化。受雨雪天气及白玻供给回升的影响，近期部分地区玻璃企业出库出现放缓迹象，但对玻璃价格的影响暂不明显，市场整体水平仍处于年内高点。在经历“金九银十”旺季后，目前多数企业资金及库存压力有所减缓，短期降价意愿依然不高。尽管如此，但近期玻璃期价上行动能表现略为不足，多空主力在860-880元/吨窄幅区间内展开博弈，短期或面临方向选择。操作上，建议谨慎观望。

　　农产品：豆类方面，豆粕成交量回落，港口大豆库存略降，不过11、12月进口量巨大，合计约1500万吨。国内生猪存栏仍偏低，豆粕下游养殖不乐观，豆粕后市继续看空。操作上1605合约空单续持(10月16日夜盘入场，入场点2590，目标2380，反弹止盈2450)；棕榈油方面，近期大豆、油脂库存表现平稳，港口进口大豆到港量环比增加，而下游方面，因终端需求量大幅缩减，油脂整体成交仍表现一般，故料后期油脂库存将继续上升，连棕延续区间偏弱震荡概率较大。操作上，P1601轻仓空单续持(10月19日4600进场，止盈位下移至4300)；菜粕方面，近日菜粕现价持稳，沿海菜粕销售水平较低，菜粕需求清淡；另豆粕和DDGS具有量价优势，二者对菜粕的替代压力较大。综上分析，预计菜粕期价维持低位震荡,操作上菜粕观望为主；白糖方面，截至10月底，全国生产食糖22.3万吨，销售2.1万吨，目前，南方逐步进入开榨阶段；2015/16榨季，预计食糖产量为950万吨，进口量维持与上榨季持平，供应量同比减少。目前，受低质量陈糖及低价走私糖影响，现货价格较低；中期内，减产预期、进口管制等因素支撑糖价； 建议郑糖SR1601可在5300左右轻仓分批买入；棉花方面，近期纺织企业集中补库阶段性推升棉价。现货市场棉价走势两级分化，高质量棉花价格坚挺，低品级棉花价格价格疲弱。巨量棉花储备的去库存化依然长期压制棉价走势。下游需求疲弱，纺织品服装出口持续负增长，纱线价格继续下调，进口纱对国产纱价格压制明显。预计郑棉偏弱震荡走势，建议1605长线空单持有；鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价继续上涨，但全国鸡蛋贸易形势持续恶化，大部分地区收货好收，走货较慢，库存较少，全国鸡蛋贸易商看跌预期加强。综上分析，预计近期鸡蛋期价震荡偏空。操作上鸡蛋1601合约轻仓试空(11月10日3750空单进场，止损3800)。

　　金融期货：国债：基于近期资金配置转移仍在继续的大背景，我们继续维持对债市短期承压震荡的判断。而曲线走平是否会在短期出现扩大需要关注，昨日10-1年期国债利差的下降是短期波动还是新一轮下跌开始值得关注。同时对于股市成交额和资金热情的关注也要加强。从中长期来看，债市仍旧存在阶段性买入操作机会。但是短期下行压力增大，建议投资者多单继续观望。昨日IRR已有所修复，建议投资者以短空轻仓操作为主。参考IRR高抛低吸。股指：昨日市场再现股债联动效应，国际市场表现亦如此，因此市场多空博弈或有加大可能，关注今日市场成交热情。不过从资产配置角度来看，短期权益类市场对资金吸引力依旧，债券收益率下跌空间收敛现状使得资金仍将回归市场。资产配置荒的思路下，资金追求高收益资产，A股持续受益。不过考虑到前期强势的蓝筹出现反复，而中小板轮动尚未形成，短期注意适当规避风险。建议投资者多单续持，谨慎者可考虑减仓，关注成交量、资金流动以及风格转换。