股指或窄幅震荡，国债趁回调移仓
策略要点：
股指期货
沪指站上3300点已经12个交易日，但是持续在3400点上下震荡，凸显出沪指上冲乏力。近期市场振幅有所收窄，上周创下本月最小周振幅，振幅收窄叠加成交量萎缩显示市场短期谨慎情绪升温。估值方面，自9月反弹以来，部分个股反弹幅度已超一倍，创业板整体估值也重回90左右水平，短期市场具有明显获利了解压力。两融方面，尽管两融余额自国庆长假以来整体保持递增趋势并突破万亿元大关，但是增速已无法和年初相比，短期存量资金博弈格局难以改变。不过，考虑到以券商、银行等为代表的蓝筹股经过前期调整已经处于较低估值，因此股指短期大幅回调的概率不大。加上政策支持为中长期行情打开想象空间，我们认为股指中长期向好趋势不变，但短期风险逐步增加，料继续窄幅震荡。操作上谨慎投资者前期多单可逢高止盈，IF1511、IH1511、IC1511关注支撑20日均线，压力3480、2310、6920点。
国债期货
货币政策持续放松，但并没有传导至基本面，资金面稳定，有下行趋势，负利率导致资产从储蓄转移至各类金融资产，债市牛市仍将持续。双降实现和资金有向股市的倾向导致国债期货出现调整，调整也给投资者带来移仓换月的机会。操作上，我们建议投资者逢高平出1512上的仓位，逢低在1603合约上建立多头仓位，耐心持仓，做好资金管理，未来十年国债破3%是大概率事件。
宏观及政策分析
实体经济继续疲弱。10月官方PMI指数为49.8%，与上月持平，显示出低位平稳态势。不过从高频数据来看，生产面并未在稳增长政策加码下显著企稳。六大发电集团耗煤量同比继续显著下跌，单周跌幅维持10%左右，产能利用率低位企稳，生产活动缺乏活力。价格方面，通缩压力再现。近期猪肉价格出现回落带动食品价格出现下行猪肉价格回调带动食品价格下行，一定程度上减缓了前期的通胀风险。而小麦、玉米等粮食价格在近期出现明显下跌，粮食价格下跌一方面将直接导致食品价格放缓，另一方面作为禽类饲料原材料，将带动禽肉价格下降，粮价下行可能增加通缩压力。在整体需求维持疲弱环境下，通缩可能出现再加剧的局面，预计11月CPI同比增速将再度下行。而大宗商品价格继续下跌进一步加重工业品通缩压力，我们预期11月PPI将延续大幅同比下跌态势，同比跌幅较上月略有收窄至5.7%。未来几个月由于基数效应PPI跌幅可能继续有所收窄。
流动性方面，上上周央行突发宣布“双降”，市场流动性呈现偏松格局，市场利率也表现出平稳向下趋势，预计未来流动性将继续稳中偏松。不过尽管流动性短期无忧，但是宽松货币政策向实体经济传导效果并不明显。6月以来，信贷与社融出现显著加速投放态势，但实体经济尚未出现企稳迹象，实体经济投资意愿低迷是宽松货币政策传导滞后的主要原因。银行家调查指数显示3季度信贷需求再度显著减弱，当季贷款需求指数环比下降3.7个百分点至56.7%。贷款需求下降主要源自企业和地方政府项目推进积极性有限，而房地产销售尽管出现持续回暖情况，但对前景担忧使得地产开发商投资意愿依然不强。对此我们认为在经济下行压力之下，货币政策宽松基调不会发生改变。
稳增长政策再度发力。十八届五中全会于上周闭幕，全会公报指出：“‘十三五’时期是全面建成小康社会决胜阶段，‘十三五’规划必须紧紧围绕实现这个奋斗目标来制定……经济保持中告诉增长。”并再度声明到2020年国内生产总值和城乡居民收入较2010年翻一番的发展目标。五中全会公报对稳增长给予更高的重视度，我们预计未来几年GDP增长目标将设定在7%。同时，五中全会公报提出坚持绿色发展，对新兴产业、国企改革、人口制度改革、社保制度改革等继续给予关注，未来这些行业的发展有望带来新的投资机遇。
投资逻辑与观点
股指期货：股指或窄幅震荡
上周市场整体呈现窄幅整理格局，市场成交量出现萎缩。目前来看，沪指站上3300点已经12个交易日，但是持续在3400点上下震荡，凸显出沪指的游离。
短期角度，市场振幅有所收窄。上周沪指周平均振幅为2.09%，较前值2.77%有所收窄，并为本月最小振幅。振幅的收窄配合成交量的萎缩，市场面临重压下短线谨慎情绪升温。估值方面，9月以来的反弹，近期市场热点轮动较快，部分个股已经累计较高涨幅，而部分创业板个股累计反弹涨幅已超一倍。反弹的同时也带来创业板整体估值重回90倍，短期市场具有明显获利了解压力。
两融方面，国庆长假后市场两融余额整体维持递增趋势，自10月22日突破万亿大关后基本运行在万亿水平之上，但是两融增速已无法和年初增速相比。虽然央行再度双降进一步压低市场无风险利率，而中长期资金暂未现持续流入信号，目前市场短期仍在存量资金博弈格局中。
中期角度，前期央行再度开启“双降”，十八届五中全会上周也顺利闭幕，政策角度再为中期行情打开想象空间。目前，市场的投资主线逐步清晰，十八届五中全会对新兴产业的支持，国家开发基金对新兴产业的青睐都投资者指明了未来经济发展的方向，未来中国经济的支撑力量就是新兴产业。中长线资金方面，严管下场外配资、伞形信托产品等杠杆资金将告别A股市场，市场存量资金面临短期冲击，但是包括养老金在内的其他长期投资者，以及海外投资者均开始或准备开始涉足A股，这有望为A股带来巨量的投资资金，进而牵动更加庞大的场外资金入市。
整体而言，尽管市场短期面临套牢盘和获利盘的压力，不过考虑到以券商、银行等为代表的蓝筹股经过前期调整已经处于较低估值，因此股指短期大幅回调的概率不大。加上政策支持为中长期行情打开想象空间，我们认为股指中长期向好趋势不变，但短期风险逐步增加，料继续窄幅震荡。操作上谨慎投资者前期多单可逢高止盈。IF1511、IH1511、IC1511关注支撑20日均线，压力3480、2310、6920点。
国债期货：多单趁回调移仓
上周周报中，我们认为市场短期存在回调的压力，其中压力来自于两方面，一个是降准实现，另一个是资金有向股市转移倾向，带来债市杠杆的上升。但是，从长期看我们认为利率还存在下行的动力，至少基本面当前没有发生任何改变，回购利率的逐渐下调也带来新的动力，同时，考虑移仓换月即将到来，多单可以借着回调进行移仓。
基本面短期难改善是债市牛市不会终结的根本原因。从9月以及三季度的数据看，进出口同比继续下滑，衰退性顺差并没有缓解，尤其是进口下行扩大，显示整体需求情况不乐观；投资增速继续下滑，基建、地产和制造业对投资的拉动作用不足，进而投资对经济拉动作用也有限。如果未来财政政策无法继续发力，地方政府受累与地产投资同比下滑而收入减少，加之政府考核方式的调整，基建仍恐难以像上半年那样支撑经济。这也是我国三季度GDP同比增长在2009年首度破7%、工业增加值同比增长持续下滑的原因。
同时，随着央行再度双降，公开市场利率在上周下调后继续下调的概率也增加，这是带动短端和长端下行的新动力。从利差角度看，当前虽然长短期国债收益率曲线在朝着扁平化发展，但是也并没有缩小到历史水平。当前，十年期国债收益率为3.05%，一年期到期收益率为2.36%，仍有将近70BP左右；而从中位数水平看，10年期国债收益率为3.53%，1年期国债收益率为2.52%，利差中位数为100BP左右。一方面，对比看，近期长端国债收益率下行幅度较大是近期利差下降至中位数水平以下的主要原因，但是也仅比中位数低约30BP，未来仍有下行空间；另一方面，我们可以看到与下降幅度比，短端并没有与中位数偏离太多，未来如上述所料短端利率继续下降，则并不低的期限利差将使当前长端国债收益率的下降空间进一步提升。
投资策略
股指期货
沪指站上3300点已经12个交易日，但是持续在3400点上下震荡，凸显出沪指上冲乏力。近期市场振幅有所收窄，上周创下本月最小周振幅，振幅收窄叠加成交量萎缩显示市场短期谨慎情绪升温。估值方面，自9月反弹以来，部分个股反弹幅度已超一倍，创业板整体估值也重回90左右水平，短期市场具有明显获利了解压力。两融方面，尽管两融余额自国庆长假以来整体保持递增趋势并突破万亿元大关，但是增速已无法和年初相比，短期存量资金博弈格局难以改变。不过，考虑到以券商、银行等为代表的蓝筹股经过前期调整已经处于较低估值，因此股指短期大幅回调的概率不大。加上政策支持为中长期行情打开想象空间，我们认为股指中长期向好趋势不变，但短期风险逐步增加，料继续窄幅震荡。操作上谨慎投资者前期多单可逢高止盈，IF1511、IH1511、IC1511关注支撑20日均线，压力3480、2310、6920点。
国债期货
货币政策持续放松，但并没有传导至基本面，资金面稳定，有下行趋势，负利率导致资产从储蓄转移至各类金融资产，债市牛市仍将持续。双降实现和资金有向股市的倾向导致国债期货出现调整，调整也给投资者带来移仓换月的机会。操作上，我们建议投资者逢高平出1512上的仓位，逢低在1603合约上建立多头仓位，耐心持仓，做好资金管理，未来十年国债破3%是大概率事件。
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