广发期货：10月26日商品期货早评

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　　股指积极参与反弹，国债短有忧长无虑

　　宏观及政策分析

　　从基本面看，经济下行风险依旧较大，通胀预期下降，通缩压力上升。三季度GDP增长6.9%，这是2009年三季度以来首度破7%。工业增加值同比增长持续下滑至5.7%，比8月下滑0.4%，工业增长缺乏动力，后续仍需政策刺激，预计后续继续维持低位。固定资产投资同比累计增幅10.3%，也较上月回落0.6%，并且无论是地产、制造业还是勉强维持投资增速的基建均出现滑落。整体上，基本面仍不见起色，经济很难快速复苏。而从好的方面看，信贷政策持续发力，新增人民币贷款总量和结构都有所改善，尤其是企业中长期贷款出现一定改善，信贷托底经济的能力在积累。同时由于债市收益率下降，企业置换其高息债的动力也在增强，这利于改善企业盈利水平。不过，考虑信贷仅为企业提供了资金供给，但其能否为经济带来实质性帮助需进一步观察，一方面，新增人民币贷款增加部分由于人民币贬值预期导致的外币贷款转移，另一方面，实体经济需求并没有太多改善，社融余额同比基本持平。

　　资金方面，整体供给无忧，M2同比与上期比略有下滑，但基本保持在13%左右，这有助于资金面保持稳定，而10月24日的双降也为市场注入了大量基础货币，此外，公开市场操作仍不断补充短期流动性，而随着汇率贬值预期缓解，资金流出减速，资金面无忧。

　　政策上看，10月24日，中国人民银行宣布下调存贷款基准利率各0.25个百分点、降低存款准备金率0.5个百分点，并同时宣布放开存款利率上限。这是继今年8月25日之后两个月内央行第二次打出“双降”组合拳。央行此次政策出台体现了稳增长、调结构、促改革的综合考量，有利于为我国宏观经济运行创造良好环境，而央行有关负责人更是表态，此次降息主要是根据整体物价的变化，保持合理的实际利率水平，促进降低社会融资成本，加大金融支持实体经济的力度。上周的报告中，我们指出CPI的走低将增大央行降息的空间和概率，而降准在时点上略出乎我们的意料，这可能与外汇占款仍在流出有关。从当前看，我国在降息后，一年期实际利率再度为负值，这意味着存钱收益小于物价上涨的压力，这也会导致社会资金从储蓄大搬家，利好股市和债市。国务院总理李克强在中央党校表示，中国经济形势的“成绩来之不易、困难不可低估”，政府从来没有讲过要死守某一个点，而是让经济运行保持在合理区间，未来，政府要在保基本、兜底线上加大力度。此外，棚改货币化安置进度或纳入地方政府考核范围，房地产“定向宽松”指日可待。国务院副总理张高丽要求，大力推进棚户区改造货币化安置工作，政策性金融机构加大信贷资金支持力度。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：积极参与市场反弹

　　上周股指挑战60日均线压力，最终周五成功站上，创业板再创反弹新高。两市成交量破万亿，市场情绪偏乐观。

　　23日晚间，央行年内第三次双降，消息公布后，富时A50指数快速拉升。央行双降进一步加大了市场对货币政策宽松的预期，上周三央行已对11家金融机构开展了MLF(中期借贷便利)操作，期限6个月，利率3.35%，共释放1055亿元流动性。预计此次双降或继续释放7000亿元流动性，对企业融资成本的降低有重要作用。伴随着本次双降，我们预计无风险利率有望继续下行。从资产配置的角度来看，在屡次降息的影响下，利率下降有助于提升股市估值，居民财富从银行存款向金融资产转移的速度有望加快，股指反弹仍将延续，未来无需过于悲观。

　　本周一，十八届五中全会即将于召开，本次会议将为全面建设小康社会布局，研究关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议。由于这是新一届领导班子的第一个五年规划，备受各方关注。由于十三五规划将涉及到经济的方方面面，涵盖面较广，涉及到的重点领域有望迎来一些投资机会。

　　整体来看，央行双降进一步加大了市场对货币政策宽松的预期，我们相信宽松周期远未结束，无风险利率还有下行空间。居民财富从银行存款向金融资产转移的速度有望加快，股指向上的趋势不变，建议投资者可积极参与市场反弹。

　　国债期货：短有忧长无虑

　　上周周报中，我们建议多头投资者关注之前回调的加仓机会，上周国债期货在触及10日均线后触底反弹，十年期合约连续创新高，五年期再度站上100元关口。对于本周，我们认为在十年期国债收益率再度接近3%的关口时或仍需接受压力考验，尤其是短期国债期货上涨较快，存在一定的获利回吐压力，市场波动将进一步加大，而长期看，在基本面低迷、货币政策方向不改的情况下，国债期货继续保持牛市前行。

　　我们认为短期市场的压力至少来源于两个方面：其一，上周末，央行宣布双降，市场预期实现，加之国债期货价格连创新高，国债收益率再度接近3%的压力位，多头存在获利了解的压力，这或如去年11月降息后国债的表现类似。从盘面看，上周五国债期货冲高回落，似乎有提前对降息降准反应的倾向。其二，近期股市表示稳定，资金入市倾向较强，从融资余额逐日上升可见一斑。这会导致部分资金从债市再度抓向股市，短期内增加债市的调整压力，这从近期交易所回购利率再度上升中看出。

　　不过，从长期看，一方面，基本面的下滑、政策面的趋势均不会改变，降准提供的大量基础货币也有利于资金面稳定，债市牛市的格局仍将持续；另一方面，负利率将继续导致储蓄大搬家，这一过程也是债市和股市双牛的基础之一，短期内虽然股市的企稳以及估值的修复会带走部分资金，但是债市依旧存在较大的吸引力，近期企业债发行利率之低即是证明。

　　因此，整体上，我们认为国债期货牛市仍将长期持续，短期内虽有担忧，但长期无虑。

　　投资策略

　　股指期货

　　利率下降有助于提升股市估值，居民财富从银行存款向金融资产转移的速度有望加快，股指反弹仍将延续。本周即将召开十八届五中全会涉及到的重点领域也有望迎来一些投资机会。技术面上，股指站上60日均线，做多动能增强，操作上建议投资者可积极参与市场的反弹。IF1511、IH1511、IC1511关注支撑3400点、2280点、6700点，压力3540点、2350点、7100点。

　　国债期货

　　基本面仍低迷，资金面稳定，货币政策持续放松，负利率导致资产从储蓄转移至各类金融资产，债市牛市仍将持续；不过考虑降息落地、国债期货高企、利率再度逼近整数关口，加之股市企稳，估值修复带来部分增量资金的转移，债市短期内有压力，市场波动或进一步增大。操作上，周一是观察市场重要的观察关口，如果出现阴线意味着短期压力的增加，则建议短线多单适时止盈，观望为上，中长期多头也适度减仓，但不用全部平仓，并待回调再度加仓，合约可选1603；如果市场继续收阳线，意味着市场回吐压力不大，则多单可继续持有，静待长端收益率破3%。